存储依然高景气，H200有望获批对华出口——行业周报

综合 2025年12月14日 ——行业周报 投资评级：看好（维持） 初敏（分析师）chumin@kysec.cn证书编号：S0790522080008 张可（分析师）zhangke1@kysec.cn证书编号：S0790523070001 杨哲（分析师）yangzhe@kysec.cn证书编号：S0790524100001 电子：H200有望获批对华出口，长期看好国产替代 2025年12月9日美国总统特朗普宣布在确保美国国家安全的前提下，将“允许英伟达向中国及其他国家的合格客户交付其H200芯片产品”，而被允许出口的芯片不会包含Blackwell芯片和即将发布的Rubin芯片。同时芯片销售收入的25%将支付给美国政府。相比此前获批出口的H20，H200在算力、内存、互联等方面规格都有所升级。我们认为H200的准入可提升国内厂商的算力供给，同时英伟达供应链有望受益。但长期来看，国产替代和自主可控仍是主线。 汽车：乘用车零售继续承压，静待消费政策转向 数据来源：聚源 2025年12月开局的车市零售走势不强，受政策收缩的影响，同时由于2024年12月市场持续拉升火爆，2025年同期零售增速偏低。2026年“国补”有望继续，中央定调2026年优化“两新”政策实施。12月10日至11日，中央经济工作会议在北京举行，部署2026年经济工作。会议明确将继续优化“两新”政策实施，即大规模设备更新和消费品以旧换新政策。 相关研究报告 《谷歌Gemini3增益生态，存储有望持续高景气—行业周报》-2025.12.7《AI需求持续验证，提升算力需求可预见性—行业周报》-2025.11.23《AI需求可预见性愈发清晰，关注Robotaxi产 业 机 会—行 业 周 报 》-2025.11.16 工具：联储决议12月降息25bp，重启RMP扩表，点阵图更为鸽派 基于劳动力市场降温担忧，美联储决议12月降息25bp，并重启扩表。联邦公开市场委员会决定将联邦基金利率目标区间下调25个基点，至3.5%-3.75%，并宣布启动“准备金管理购买”。12月议息会议内部分歧加剧，鲍威尔未预设后续动作路径，明确不会加息，点阵图显示更为鸽派。 投资建议： 汽车：乘用车零售继续承压，静待消费政策转向、各厂商新车周期、智能驾驶催化。推荐Robotaxi相关产业链公司小马智行、地平线机器人-W、黑芝麻智能、小鹏汽车-W，受益标的文远知行。 工具：中期降息趋势明确，短期美联储动作反复提供配置机会；对美出口政策环境趋稳，龙头企业全球产能布局成熟充沛，关税扰动反而利好其份额提升，待β修复或更具双击弹性。关注割草机器人、泳池机器人产业进展。推荐创科实业、泉峰控股，受益标的有巨星科技、格力博、大叶股份、中坚科技、石头科技、九号公司。 存储：NAND与DRAM Flash价格持续上涨，DRAM新增产能不足以撑起需求，增量极为有限，NAND Flash产能遭DRAM排挤导致供给减少，受益标的Samsung、SKHynix、Micron、Kioxia、Western Digital等。 互联网：关注AI商业化及应用场景拓展，推荐阿里巴巴-W、拼多多、百度集团-SW，受益标的腾讯控股。 风险提示：产品推出不及预期，产能及供应链风险，监管政策变动，宏观经济增长放缓，地缘政治风险。 目录 1、电子：H200有望获批对华出口，长期看好国产替代...........................................................................................................32、汽车：乘用车零售继续承压，静待消费政策转向.................................................................................................................43、工具：联储决议12月降息25bp及重启扩表，内部分歧加剧，点阵图更为鸽派.............................................................64、周度数据更新............................................................................................................................................................................85、投资建议..................................................................................................................................................................................106、风险提示..................................................................................................................................................................................10 图表目录 图1：恒生科技指数跑输电子指数...............................................................................................................................................3图2：瑞声科技和小米集团分别上涨1.4%/0.4%.........................................................................................................................3图3：本周恒生汽车主题指数跌0.6%..........................................................................................................................................5图4：本周主要整车标的累计涨跌幅（%）................................................................................................................................5图5：12月开局的车市零售走势不强..........................................................................................................................................5图6：美联储对经济预测更乐观，通胀预测和失业率预测更低................................................................................................7图7：点阵图中位数不变，出现更极端单点................................................................................................................................7图8：本周恒生科技指数表现居中（单位：%）........................................................................................................................8图9：本周恒生港股通高股息领涨（单位：%）........................................................................................................................8图10：本周航运、科技、传媒领涨（单位：%）......................................................................................................................8图11：本周港股通当日成交净额呈现净卖出（亿人民币）......................................................................................................9图12：恒生沪港通AH溢价指数保持低位..................................................................................................................................9 表1：H200芯片参数.....................................................................................................................................................................4表2：12月新车发布相对平淡......................................................................................................................................................6 1、电子：H200有望获批对华出口，长期看好国产替代 本周（2025年12月8日-12月12日）恒生科技指数和恒生指数分别微跌0.43%/0.42%，跑输电子指数（涨3.1%）。本周港股电子中瑞声科技和小米集团分别上涨1.4%/0.4%。 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 2025年12月9日美国总统特朗普宣布在确保美国国家安全的前提下，将“允许英伟达向中国及其他国家的合格客户交付其H200芯片产品”，而被允许出口的芯片不会包含Blackwell芯片和即将发布的Rubin芯片。同时芯片销售收入的25%将支付给美国政府。美国商务部正在敲定细节。且特朗普表示，新政策同样适用于超微半导体（AMD）、英特尔（Intel）和其他美国公司。 H200芯片是英伟达于2023年11月13日发布的新一代人工智能芯片，其为H100的升级产品，仍然采用NVIDIA Hopper超级芯片架构，主要面向超大规模的大模型训练和推理工作场景。相比此前获批出口的H20，H200在算力、内存、互联等方面规格都有所升级。根据英伟达官网提供的数据，H200提供约2PF FP16和4PFFP8稀疏算力，搭载141GB HBM，带宽约4.8TB/S，提供900GB/s芯片互联。但相比目前英伟达最新的Blackw