研报总结
互联网
- 千问用户数迅速增长：11月千问APP月活用户数达1834万，月活增速149.03%，主要得益于Qwen模型能力及阿里生态优势。千问定位“会聊天能办事的个人AI助手”，核心优势在于技术、用户画像及生态闭环能力，未来有望打通电商、O2O、支付等全链路服务。
- AI应用场景：从Tokens消耗量看，编程与娱乐是AI应用两大主要落地场景，其中编程类请求增长最快、最稳定。
- 端侧AI发展：豆包发布AI手机助手，与中兴通讯合作，基于豆包大模型能力和手机厂商授权提供更方便的交互和更丰富的体验，有望带动tokens调用量持续增长。
计算机
- Gemini 3系列发布：谷歌Gemini 3系列发布，进一步延伸scaling law的生命力，并形成较优生态增益，主要优势包括：
- 数据壁垒：训练数据量大幅增加，包含大量竞争对手无法复制的私域数据。
- 硬件优势：TPU+OCS+软硬高度耦合，造就Gemini 3极度稀疏的MoE架构，实现成本效益更高的推理。
- 生态适配：与生态适配的AI infra，使研究员专注于算法本身。
- AI搜索优势：谷歌在AI搜索上存在两大优势：
- 流量入口：拥有YouTube与Google.com等头部域名资源，并与Reddit达成协议利用其数据。
- SEO霸权：掌握搜索排名算法，导致自家服务在AI搜索结果中排名靠前，形成生态增益。
存储
- 价格持续上涨：存储合约价涨势有望持续2-3个季度以上，主要原因是：
- 供给端：DRAM新增产能不足以撑起需求，DDR4与DDR5供给持续吃紧，NAND Flash产能遭DRAM排挤导致供给减少。
- 供需格局：2026H1 DRAM与NAND Flash有望全面缺货，其中NAND Flash全面缺货比DRAM稍晚但缺口更深。
- 受益标的：Samsung、SKHynix、Micron、Kioxia、Western Digital等。
电子
- 华为产业链机会：存储涨价引发市场对手机销量、供应链报价和毛利率的担忧，但华为在国内市场手机出货量份额位居前列，发布Mate 80系列、Mate X7及多款全场景新品，建议关注华为供应链。
工具
- 降息预期波动：美国宏观数据彰显韧性，市场降息预期大幅波动，但12月降息概率超80%。
- 中坚科技赴港上市：中坚科技已向港交所主板正式递交上市申请，公司是国内园林机械行业的重要生产销售企业，正着力构建第二业务板块，推出智能割草机器人UNICUT H1和四足机器人灵睿P1型。
- 推荐标的：创科实业、泉峰控股，受益标的巨星科技、格力博、大叶股份、中坚科技、石头科技、九号公司。
投资建议
- 互联网：关注AI商业化及应用场景拓展，推荐阿里巴巴-W、拼多多、百度集团-SW，受益标的腾讯控股。
- 存储：受益标的Samsung、SKHynix、Micron、Kioxia、Western Digital等。
- 电子：建议关注华为供应链。
- 工具：推荐创科实业、泉峰控股，受益标的巨星科技、格力博、大叶股份、中坚科技、石头科技、九号公司。
风险提示
- 产品推出不及预期
- 产能及供应链风险
- 监管政策变动
- 宏观经济增长放缓
- 地缘政治风险
