首次覆盖：掌握精密加工全链路，积极布局机器人

核心观点与投资要点

• 投资建议：预计2025-2027年公司归母净利润为1.25/1.58/1.91亿元，对应PE为29/23/19倍，给予“买入”评级。公司估值低于可比公司均值，汽车传动系统业务稳固，新能源车电机轴等高精密零部件制造业务即将起量，且积极布局切入机器人赛道。
• 行业与公司情况：公司主业涵盖汽车传动系统、高精密零部件制造（发动机高压共轨系统喷油器、新能源车电机轴等）、商用车全车件智慧服务三大板块。汽车产业电动智能化加速，高精密零部件成为核心刚需，成长空间广阔。公司旗下运通四方和国联汽配打造商用车后市场零配件供应链平台经济新模式，或形成新的增长点。

别于大众的认识

1. 传统业务与高精密制造转型：公司或被视为传统离合器企业，但通过收购Geiger建立精密制造能力，获得理想、零跑、大众汽车等新能源车电机轴订单，或将形成“传统业务稳增长+高精密业务高弹性”双增曲线。
2. 机器人赛道布局价值：公司与哈特机器人研究院签订框架合作协议，设立具身智能事业部，积极布局机器人业务。公司具备模具开发、冲压、机加工、热处理、精密加工等全链路产业生态，与机器人零部件要求高度协同，机器人业务有望快速推进，具备高成长潜力。

关键假设点

1. 收入增长：2025-2027年公司总营收同比增速约为7%、10%、14%，其中传动系统收入增速约为9%、11%、14%，高精密零部件（电机轴为主）营收同比增速为10%、17%、25%。
2. 毛利率提升：预计综合毛利率从2024年的约17%提升至2027年的约19%。汽车传动系统毛利率维持在25%以上，高精密金属零部件于26年扭亏，商用车智慧服务板块维持在9%以上。
3. 订单落地：公司已获理想、零跑、大众汽车等电机轴订单能顺利转化为收入。
4. 业务协同：公司与长三角哈特机器人产业技术研究院的合作顺利开展，主业技术与机器人零部件业务的协同效应能如期发挥。

催化剂

1. “年产60万套电机轴项目”全面投产，新能源车电机轴产能加速落地。
2. 理想、零跑、大众等核心客户销量稳步增长，带动公司电机轴等零部件订单放量。
3. 公司与长三角哈特机器人产业技术研究院合作顺利，科研成果转化及具体应用进程持续顺利推进。

风险提示

1. 电机轴产能建设不及预期。
2. 下游重点整车客户销量不及预期。
3. 与哈特研究院的合作进程不及预期。
4. 宏观经济下行导致汽车行业需求萎缩。