首次覆盖：掌握精密加工全链路，积极布局机器人

公司研究/首次覆盖 2025年12月11日 掌握精密加工全链路，积极布局机器人 ——铁流股份(603926.SH)首次覆盖 汽车 投资要点： 报告原因： 投资建议：预计2025-2027年公司归母净利润为1.25/1.58/1.91亿元，对应PE为29/23/19倍。公司估值低于可比公司均值，汽车传动系统业务稳固，新能源车电机轴等高精密零部件制造业务即将起量，且积极布局切入机器人赛道，首次覆盖，给予“买入”评级。 买入（首次评级） 行业与公司情况：公司处于汽车零部件行业，主业涵盖汽车传动系统（离合器、液压轴承、液力变矩器、刹车片等）、高精密零部件制造（发动机高压共轨系统喷油器、新能源车电机轴等）、商用车全车件智慧服务三大板块。当前汽车产业电动智能化正在加速，并向以人形机器人为代表的具身智能延伸，高精密零部件或将由此成为核心刚需，成长空间广阔。此外，公司旗下两大商用车全车件供应链企业运通四方和国联汽配运用线上中配汽车服务平台，全面打造商用车后市场零配件供应链平台经济新模式，或逐步形成新的增长点。 有别于大众的认识：1）公司或被视为传统离合器企业，高精密制造转型成果未被充分认识。公司通过收购Geiger逐步建立精密制造能力，获得理想、零跑、大众汽车等新能源车电机轴订单，或将形成“传统业务稳增长+高精密业务高弹性”双增曲线。2）切入机器人赛道的价值尚未被充分挖掘。公司与哈特机器人研究院签订框架合作协议，并调整组织架构设立具身智能事业部，积极布局机器人业务。同时，公司具备模具开发、冲压、机加工、热处理、精密加工等高精密零部件全链路产业生态，这种基础能力与机器人零部件要求高度协同。据此我们认为公司机器人业务有望快速推进，具备高成长潜力。 关键假设点：1）收入增长：2025-2027年公司总营收同比增速约为7%、10%、14%，其中传动系统收入增速约为9%、11%、14%，高精密零部件（电机轴为主）产能逐步释放，营收同比增速为10%、17%、25%；2）毛利率提升：通过优化产品结构和费用率，公司综合毛利率将逐步提升，预计从2024年的约17%提升至2027年的约19%。其中，汽车传动系统毛利率维持在25%以上，高精密金属零部件于26年扭亏，商用车智慧服务板块维持在9%以上；3）订单落地：公司已获理想、零跑、大众汽车等电机轴订单能顺利转化为收入；4）业务协同：公司与长三角哈特机器人产业技术研究院的合作顺利开展，主业技术与机器人零部件业务的协同效应能如期发挥，成为新增长点。 相关研究 证券分析师 催化剂：1）“年产60万套电机轴项目”全面投产，新能源车电机轴产能加速落地；2）理想、零跑、大众等核心客户销量稳步增长，带动公司电机轴等零部件订单放量；3）公司与长三角哈特机器人产业技术研究院合作顺利，科研成果转化及具体应用进程持续顺利推进。 吴迪S0820525010001021-32229888-25523wudi@ajzq.com 风险提示：1）电机轴产能建设不及预期；2）下游重点整车客户销量不及预期；3）与哈特研究院的合作进程不及预期；4）宏观经济下行导致汽车行业需求萎缩。 联系人 徐姝婧S0820124090004021-32229888-25517xushujing@ajzq.com 资料来源：Wind，公司公告，爱建证券研究所 资料来源：Wind，爱建证券研究所 资料来源：Wind，爱建证券研究所 资料来源：Wind，爱建证券研究所 资料来源：Wind，爱建证券研究所 财务预测摘要： 爱建证券有限责任公司 上海市浦东新区前滩大道199弄5号电话：021-32229888传真：021-68728700服务热线：956021邮政编码：200124邮箱：ajzq@ajzq.com网址：http://www.ajzq.com 评级说明 投资建议的评级标准 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场：沪深300指数（000300.SH）；新三板市场：三板成指（899001.CSI）（针对协议转让标的）或三板做市指数（899002.CSI）（针对做市转让标的）；北交所市场：北证50指数（899050.BJ）；香港市场：恒生指数（HIS.HI）；美国市场：标普500指数（SPX.GI）或纳斯达克指数（IXIC.GI）。 股票评级 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 行业评级 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 603926 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告采用信息和数据来自公开、合规渠道，所表述的观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的独立看法。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法可能存在局限性，请谨慎参考。 法律主体声明 本报告由爱建证券有限责任公司（以下统称为“爱建证券”）证券研究所制作，爱建证券具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管。 本报告是机密的，仅供我们的签约客户使用，爱建证券不因收件人收到本报告而视其为爱建证券的签约客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但爱建证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供签约客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，爱建证券及其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测后续可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，爱建证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 版权声明 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5本报告版权归属爱建证券所有，未经爱建证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。版权所有，违者必究。