股票研究20250514 25Q1营收增长喜人,积极打造覆盖财税全链路的Agent应用工厂 税友股份2024年报2025年一季报点评 杨林分析师 杨昊翊分析师 魏宗分析师 02138676666 02138676666 02138676666 登记编号S0880525040027S0880525040126S0880525040058 本报告导读: 25Q1是2021Q2以来公司首次单季度收入增速超过20,公司营收已经进入高增期,伴随AI对公司业务的赋能,公司未来有望维持较高增长速度。 投资要点: 维持“增持”评级。公司整体营收进入高增期,25Q1是2021Q2以来首次单季度收入增速超过20,但是公司G端业务仍然承压,影响公司整体利润,故我们下调20252026年EPS预测值至063087 元(原值为077104元),新增2027年EPS预测值为118元,公司受到G端拖累,目前利润无法与公司营收体量对照,故我们给予公司2025年80倍PE,对应目标价为5017元股。 25Q1四年来首次单季营收增长破20。2024年,公司实现营收 1945亿元,同比638;归母净利润113亿元,同比3501;扣 非归母净利润082亿元,同比3565。2025Q1,公司实现营收449 亿元,同比2372;归母净利润为025亿元,同比2450;扣非归母净利润022亿元,同比1993。公司25Q1利润承压主要受到营业成本(175亿元,同比3346)和销售费用(076亿元,同比 3606)影响,但也说明公司正积极拓展销售渠道,支持未来增长 B端业务稳步增长,G端业务减亏明显。2024年,公司数智财税 (ToB)业务表现出色,实现营收1177亿元,同比846,实现净 利润249亿元,同比160,截至2024年末,公司亿企赢平台活 跃企业用户1070万户,较24年初增长305,平台付费企业用户 707万户,较24年初增长245。2024年,公司数字政务(ToG)业务实现营收763亿元,同比337,实现净利润136亿元,较2023年缩亏265365万元,经营效率显著提升。 公司积极打造覆盖财税全链路的Agent应用工厂。公司以“犀友” 人工智能平台为底座,深化大模型技术与SaaS产品的融合。打造财 务内控管理、财经数据洞察、合规税优管理等Agent应用,赋能企业经营发展。亿企赢依托“犀友”财税垂域大模型及混合架构技术,实现财税服务的财税实务、合规税优、经营赋能的三层价值体系数智化升级,为行业树立了“AI财税SaaS”的应用标杆。AI产品占数智财税业务收入贡献中的比例已超过20。我们认为,AI已经成为支撑公司未来业务发展的重要变量。 风险提示。财税信息化发展不及预期,市场竞争加剧的风险等。 税友股份603171 计算机信息科技 评级:增持 目标价格:5017 当前价格:4420 交易数据 52周内股价区间(元)20415274 总市值(百万元)17979 总股本流通A股(百万股)407406 流通B股H股(百万股)00 资产负债表摘要LF 股东权益(百万元)2518 每股净资产(元) 619 市净率(现价)71 净负债率 4808 52周股价走势图 税友股份上证指数 129 100 71 43 14 14 202405202409202501202505 升幅1M3M12M 绝对升幅6892 相对指数2784 股票研 究 公司年报点 评 证券研究报 告 财务摘要(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1829 1945 2352 2858 3529 77 64 209 215 235 净利润(归母) 83 113 255 354 482 421 350 1266 388 361 每股净收益(元) 020 028 063 087 118 净资产收益率 34 45 97 125 152 市盈率现价最新股本摊薄) 21561 15970 7049 5078 3731 财务预测表 资产负债表(百万元)2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金1703 1460 1765 2286 2989 营业总收入 1829 1945 2352 2858 3529 交易性金融资产 327 375 397 443 482 营业成本 812 871 1003 1159 1357 应收账款及票据 170 173 211 257 317 税金及附加 14 16 19 23 29 存货 204 163 237 258 300 销售费用 297 315 365 457 565 其他流动资产 42 53 68 80 93 管理费用 219 219 247 300 388 流动资产合计 2447 2224 2678 3324 4180 研发费用 485 480 553 672 847 长期投资 31 32 32 32 32 EBIT 14 70 209 298 408 固定资产 503 1124 1048 971 894 其他收益 14 28 29 35 44 在建工程 370 10 9 9 8 公允价值变动收益 1 3 0 0 0 无形资产及商誉 155 187 200 215 228 投资收益 18 7 17 18 22 其他非流动资产 345 573 551 539 531 财务费用 43 35 35 43 58 非流动资产合计 1404 1925 1840 1765 1693 减值损失 3 2 0 0 0 总资产 3851 4149 4518 5089 5873 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 50 115 145 165 185 营业利润 77 115 247 343 468 应付账款及票据 94 238 207 248 300 营业外收支 0 3 2 2 2 一年内到期的非流动负债 5 5 6 6 6 所得税 7 1 10 13 17 其他流动负债 1189 1208 1449 1746 2119 净利润 83 113 255 354 482 流动负债合计 1338 1566 1807 2164 2609 少数股东损益 1 1 0 0 1 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 83 113 255 354 482 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 5 8 8 10 11 主要财务比率 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 其他非流动负债 74 76 75 75 75 ROE摊薄 34 45 97 125 152 非流动负债合计 79 83 84 85 86 ROA 22 28 59 74 88 总负债 1417 1649 1891 2249 2696 ROIC 06 27 78 102 125 实收资本或股本 407 407 407 407 407 销售毛利率 556 552 573 594 616 其他归母股东权益 2030 2087 2214 2427 2764 EBITMargin 08 36 89 104 116 归属母公司股东权益 2437 2494 2621 2834 3171 销售净利率 45 58 108 124 137 少数股东权益 3 6 6 6 7 资产负债率 368 398 419 442 459 股东权益合计 2434 2499 2627 2840 3178 存货周转率次 36 47 50 47 49 总负债及总权益 3851 4149 4518 5089 5873 应收账款周转率(次) 115 114 122 122 123 总资产周转周转率(次) 05 05 05 06 06 现金流量表(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润现金含量 29 24 18 21 19 经营活动现金流 244 274 450 728 909 资本支出收入 101 82 05 21 17 投资活动现金流 186 468 41 79 73 EVEBITDA 16547 7847 4982 3773 2841 筹资活动现金流 88 9 104 129 133 PE现价最新股本摊薄 21561 15970 7049 5078 3731 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 PB现价 738 721 686 634 567 现金净增加额 30 204 305 520 703 PS现价 983 924 765 629 509 折旧与摊销 63 71 119 123 127 EPS最新股本摊薄元 020 028 063 087 118 营运资本变动 113 91 83 259 310 DPS最新股本摊薄元 015 020 031 035 036 资本性支出 184 160 12 61 61 股息率现价 03 05 07 08 08 数据来源:Wind,公司公告,国泰海通证券研究 表1:可比公司估值表 用友网络 600588SH (元) 1415 (亿元) 48351 2024A 062 2025E 006 2026E009 2024A 2025E 2026E 1608 中科江南 301153SZ 2438 8602 030 058 081 813 417 303 博思软件 300525SZ 1567 11881 041 051 063 387 305 247 平均值 600 361 719 股票代码股票简称收盘价市值 EPS(元)PE(倍) 数据来源:Wind,国泰海通证券研究 备注:20252026营业收入来源于Wind一致预期,数据时间为2025年5月13日 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻 辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发放,概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料,本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此,投资者应注意,在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下,本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前,