首次覆盖报告：跨境B2B全链路布局，AI锦上添花

跨境B2B全链路布局，AI锦上添花 焦点科技首次覆盖报告 核心观点 ⚫公司为国内头部跨境B2B平台，营收净利稳健增长。1)公司成立于1996年、深耕外贸30载，核心业务中国制造网营收占比超80%。2)公司2020-24年营收自11.59亿元增至16.69亿元，CAGR达9.55%(中国制造网营收CAGR为13.25%)；归母净利自1.73亿元增至4.51亿元，CAGR达27.07%，我们认为主要因业务结构优化推动毛利率提升、费用率降低。3)公司盈利能力位居行业翘楚，2020-24年毛利率自75.3%提至80.5%，净利率自14.9%提至2024年的27%，2025年还原激励费用后的净利率29.2%创历史新高。4)公司2025年7月推出股权激励，首次授予1145人(占比约46%)覆盖广泛，有望进一步提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力。 ⚫出海景气度依旧高企，跨境电商是重要构成。1)2025年我国进出口总值创历史新高，且连续9年增长，彰显韧性与活力。2)跨境电商是外贸的重要构成，2025年前三季度我国跨境电商出口渗透率(即比货物贸易出口的比值)为8.17%，较2019年的4.64%稳步提升，较全球电商渗透率20%仍有翻倍提升空间。3)受益于国家政策支持、新技术引领、线上线下融合等因素，我国跨境电商出口B2B市场规模持续增长，阿里国际站、中国制造网、Chinagoods位居前列。4)跨境电商出口B2B市场正经历结构性扩张，产品品类从消费品主导向消费+工业双轮驱动跃迁，技术密集型品类占比加速提升；AI有望成为重要看点。 陈笑执业证书编号：S0860525100005chenxiao2@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫全链路服务、AI赋能、拓区域及拓品类，三项核心能力构筑竞争优势。1)中国制造网可提供全链路外贸服务，基于预收服务款以及付费会员、ARPU三项指标，我们看好后续增长趋势。2)公司2023年起加速打造AI产品矩阵包括AI麦可、Mentarc、Sourcing AI、Moli AI，AI核心可总结为效率及协同；2025年AI麦可渗透率达到62.1%延续提升趋势；我们认为AI麦可对外贸企业将实现成本降低及效率提升，测算2030年AI代替人力成本的市场规模可达到284亿元；SourcingAI对采购商可实现提效降本，同样有望打造新增长点。3)公司精细化运营叠加技术创新，拓区域、拓品类存在更多看点。 盈利预测与投资建议 ⚫我们预测2025-27年EPS分别1.58/1.77/2.26元，将可比公司2026年调整后平均33倍PE作为2026年估值，对应目标价约58.41元，首次给予“买入评级”。 ⚫风险提示：海外通胀及衰退风险、关税风险、新技术应用不及预期、其它电商平台的冲击、假设条件变化对测算结果影响的相关风险。 目录 全链路外贸服务综合平台，营收净利稳步增长...............................................5 深耕外贸30年，打造出外贸B2B头部平台中国制造网.....................................................5核心管理层经验丰富，推出股权激励强化核心骨干动力.....................................................6营收净利稳健增长，盈利能力稳步提升..............................................................................7 出海景气度依旧，跨境电商渗透率持续提升.................................................10 跨境贸易韧性凸显，电商成外贸增长新引擎.....................................................................10跨境电商出口B2B市场规模持续增长，头部参与者格局稳定...........................................12 全链路服务、AI赋能、拓区域及拓品类，三项核心能力构筑竞争优势..........15 中国制造网具资源禀赋及全链路服务优势，会员生态持续繁荣........................................15AI赋能业务提效，有望打造第二增长曲线........................................................................18精细化运营叠加技术创新，拓区域、拓品类存在更多看点...............................................21 盈利预测与投资建议....................................................................................24 盈利预测..........................................................................................................................24投资建议..........................................................................................................................25 图表目录 图1：公司股权结构高度集中.......................................................................................................6图2：公司B2B业务收入占比较高...............................................................................................8图3：公司B2B业务毛利占比较高...............................................................................................8图4：公司营收稳健增长..............................................................................................................8图5：公司归母净利增速快于营收增速.........................................................................................8图6：公司毛利率维持较高水平....................................................................................................9图7：公司净利率维持较高水平....................................................................................................9图8：公司期间费用率稳步下降....................................................................................................9图9：公司经营现金流保持较好水平.............................................................................................9图10：国内出口仍保持较强韧性................................................................................................10图11：越南、韩国同为出口导向的经济体同样具备韧性............................................................10图12：跨境电商进出口渗透率稳步提升.....................................................................................10图13：跨境电商出口渗透率稳步提升.........................................................................................10图14：我国对一带一路国家出口总额稳步增长..........................................................................11图15：我跟对一带一路国家出口额占比稳步提升.......................................................................11图16：跨境电商出口B2B及B2C行业图谱...............................................................................13图17：跨境电商B2B市场规模稳步增长....................................................................................13图18：跨境B2B电商以工具和设备、纺织品为主.....................................................................13图19：中国制造网致力于为中国供应商和海外采购商挖掘全球商机，为双方国际贸易的达成提供一站式外贸服务..........................................................................................................................15图20：中国制造网收入持续增长................................................................................................17图21：中国制造网付费会员人数持续增长.................................................................................17图22：AI麦可历经多次迭代......................................................................................................18图23：AI麦可付费会员及渗透率持续增长.................................................................................20图24：AI麦可现金收入大幅增长....................................