供需双弱，关注贸易制裁下运费上涨风险

研究员：朱四祥期货从业证号：F03127108投资咨询证号：Z0020124 第一部分综合分析与交易策略 综合分析与交易策略 【综合分析】 基本面：现货辐射松山东760元/方、江苏780元/方连续两周持平，同比仍低5-9%；云杉山东1150元/方年内高位。本周到港45.6万方环比+79%，13港总库存299万方环比+4.6%，日均出库5.7万方环比-12.7%，南强北弱、出库放缓，建筑资金到位率59.4%微降，现货呈“高供给、累库存、弱需求”的稳态偏强格局。 【逻辑分析】 供应方面，到港量预计维持正常偏多水平，港口库存绝对量仍处相对高位，对现货价格形成压制。需求层面仍显疲软。下游房地产与基建项目需求复苏缓慢，整体需求难见明显提振。成本端是当前市场的主要支撑因素。进口依旧倒挂，这在一定程度支撑当下估值。 自2025年10月14日起施行，自当天起，对靠泊中国港口的符合条件美国船舶，按每净吨400元人民币收费，此后三年逐年收费递增，到2028年每净吨收费1120元。关注可能引起的原木上涨的风险。 【策略】 1.单边：供需双弱，成本支撑，建议观望为主。激进投资者可少量布局多单。2.套利：观望3.期权：观望。 第一部分综合分析与交易策略 第二部分核心逻辑分析 第三部分周度数据跟踪 原木供应—短期预期到货量小幅增加 ◼据木联调研，本周（2025/10/11-10/17），新西兰港口原木离港发运共计12船46万方，环比船数持平，方量增加1万方。其中，新西兰直发中国7船26万方，环比减少2船8万方。 ◼本周13港原木预计到港量：2025年10月13日-10月19日，中国13港新西兰原木预到船13条，较上周增加6条，周环比增加86%；到港总量约45.55万方，较上周增加20.05万方，周环比增加79%。分港口看，山东预到7条船，到港量约25.1万方，占比55%，到港量周环比增加113%；江苏预到4条船，到港量约13.15万方，占比29%，到港量周环比增加33%；福建预到1条船，到港量约3.5万方，占比7%，到港量周环比减少8%；广东预到1条船，到港量约3.8万方，占比8%，上周未到船。（木联数据） 原木库存—港口库存周环比继续反弹 ◼国内分材质原木库存：截至10月10日，本期国内分材质原木总库存为299万方，较上周增加13万方，周环比增加4.55%；辐射松库存为246万方，较上周增加11万方，周环比增加4.68%；北美材库存为9万方，较上周持平，周环比持平；云杉/冷杉库存为19万方，较上周减少1万方，周环比减少5.00%。 ◼分省份原木库存：截至9月12日，本期山东3港总库存为1830000方，较上期增加17000方；江苏3港总库存为917792方，较上期增加17000方；福建3港总库存为142163方，较上期增加56446方；河北2港总库存为36000方，较上期增加15000方；广东东莞港库存为92000方，较上期减少13000方。数据来源：木联数据、钢联数据。 原木需求—出库量周环比小幅回落，房地产开工依旧维持低位 ◼国内港口原木出库量：截至10月10日，本期13港原木日均出库量为5.73万方，较上期减少0.83万方，周环比减少12.65%。其中，山东3港日均总出库量为3.44万方，较上期持平，周环比持平；江苏3港日均总出库量为1.79万方，较上期减少0.84万方万方，周环比减少31.94%；福建3港日均总出库量为0.4万方，较上期持平，周环比持平；广东东莞港日均总出库量为0.06万方，较上期持平，周环比持平；河北2港日均出库量为0.04万方，较上期增加0.01万方，周环比增加33.33%；广西钦州港日均出库量为0，周环比增加0.01。（木联数据） ◼据百年建筑调研，截至10月14日，样本建筑工地资金到位率为59.44%，周环比减0.1个点。其中，非房建项目资金到位率为61%，周环比减0.33个点；房建项目资金到位率为51.99%，周环比增1个点。本周建筑工地资金到位率环比走弱，其中，房建项目资金改善，非房建项目资金充裕度减少，部分工地反馈节后回款不畅，暂无赶工计划。 第三部分周度数据跟踪 辐射松、云杉冷杉价格 山东：本周日照港3.9米中A辐射松原木760元/方，较上周持平，周环比持平，较去年同期下跌80元/方，同比下跌9.52%。 江苏：本周太仓港4米中A辐射松原木780元/方，较上周持平，周环比持平，较去年同期下跌40元/方，同比下跌4.88%。 ◼山东：本周日照港11.8米20cm+统货云杉原木1150元/方，较上周持平，周环比持平，较去年增加70元/方，同比上涨6.48%。 ◼辐射松木方：以3000*40*90辐射松木方为例，山东市场主流成交价为1280元/方，江苏市场主流成交价为1270元/方。◼云杉/白松木方：以3000*40*90白松木方为例，山东市场主流成交价为1830元/方，江苏市场主流成交价为1680元/方。 进口原木成本 辐射松外盘价：2025年9月，4米中A辐射松原木外盘价格(CFR)114美元/JAS立方米，较上月下跌2美元/方。 云杉外盘价：2025年9月，11.8米20+云杉原木外盘价格(CFR)128欧元/JAS立方米，较上月持平。（木联数据） ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式：:021-65789255 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor31/33 ,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn