2026，钻木取火

变局未央

• 上市公司投资回报率变化：数据显示上市公司投资回报率呈现波动，具体数据来源为 iFind，国金证券研究所。
• 地方化债资金规模：资料来源为 iFind，国金证券研究所，但具体内容未详细说明。
• 已宣布隐债清零的地级市：资料来源为 iFind，国金证券研究所，但具体城市列表未展示。
• 长期偿债能力薄弱：资料来源为 iFind，国金证券研究所，并辅以企业预警通数据支持。
• 不赎回二级资本债事件：多发于辽宁、山东等区域，数据来源为 iFind，国金证券研究所。
• 低利率的压力测试：按照新规，持有期小于7天的债基销售费用可达2%，资料来源为 iFind，国金证券研究所。
• 城投债提前偿还节奏：数据来源为企业预警通，国金证券研究所，但具体节奏未详细说明。
• 周期行业ROE与周期债信用利差：周期行业ROE处于低位，周期债信用利差向下压缩空间有限，数据来源为 iFind，国金证券研究所。
• 2026年二永债行权高峰期：预计在11-12月，数据来源为 iFind，国金证券研究所。
• 超长信用债交易对手：内容未详细展开，资料来源为 iFind，国金证券研究所。
• 25年科创债发行节奏：加快，数据来源为 iFind，国金证券研究所，并说明仅统计普通信用债。
• 科创债的扛跌性：在熊市/震荡市中表现相对较好，黄色区块为牛市区间，灰色为熊市/震荡市，数据来源为 iFind，国金证券研究所。
• 2026年各品种供给预测：内容未详细展开，资料来源为 iFind，国金证券研究所。
• 低收益环境的回撤：与以往的熊市冲击大不相同，但具体对比未详细说明。

核心观点：当前经济环境复杂，上市公司投资回报率波动，地方债务化解进展缓慢，部分区域偿债压力较大。低利率环境下，债基销售费用增加，城投债偿还节奏加快，周期行业ROE低位且信用利差压缩空间有限。2026年二永债行权高峰期及各品种供给预测需关注。科创债在熊市中表现相对抗跌，但低收益环境下的回撤特征需重视。