2026，钻木取火

         变局未央  上市公司投资回报率变化 资料来源：iFind，国金证券研究所  资料来源：iFind，国金证券研究所 资料来源：iFind，国金证券研究所  资料来源：iFind，国金证券研究所  资料来源：iFind，国金证券研究所  地方化债资金规模 已宣布隐债清零的地级市    资料来源：iFind，国金证券研究所  资料来源：iFind，国金证券研究所数据说明：考虑到数据完整性，25年数据选取中报数据，下同。  长期偿债能力薄弱 资料来源：iFind，国金证券研究所  资料来源：iFind，国金证券研究所   资料来源：企业预警通，国金证券研究所 资料来源：企业预警通，国金证券研究所  资料来源：iFind，国金证券研究所 资料来源：iFind，国金证券研究所   资料来源：iFinD，国金证券研究所  资料来源：iFind，国金证券研究所  资料来源：iFind，国金证券研究所  资料来源：iFind，国金证券研究所 资料来源：iFind，国金证券研究所  资料来源：企业预警通，国金证券研究所  资料来源：iFind，国金证券研究所 资料来源：iFind，国金证券研究所  资料来源：iFind，国金证券研究所  不赎回二级资本债事件多发于辽宁、山东等区域 资料来源：iFind，国金证券研究所 资料来源：iFind，国金证券研究所  资料来源：保险业协会，国金证券研究所  资料来源：iFind，国金证券研究所 资料来源：iFind，国金证券研究所    按照新规，持有期小于7天，债基销售费用可达2% 低利率的压力测试  资料来源：iFind，国金证券研究所  资料来源：iFind，国金证券研究所  资料来源：iFind，国金证券研究所 城投债提前偿还节奏 资料来源：企业预警通，国金证券研究所  资料来源：企业预警通，国金证券研究所   资料来源：iFind，国金证券研究所   资料来源：iFind，国金证券研究所  资料来源：iFind，国金证券研究所  资料来源：iFind，国金证券研究所 资料来源：企业预警通，国金证券研究所  资料来源：iFind，国金证券研究所   资料来源：iFind，国金证券研究所   周期行业ROE处于低位周期债信用利差向下压缩空间有限 资料来源：iFind，国金证券研究所   资料来源：qeubee，国金证券研究所 资料来源：iFind，国金证券研究所  资料来源：iFind，国金证券研究所 资料来源：iFind，国金证券研究所  资料来源：iFind，idata，国金证券研究所  资料来源：idata，国金证券研究所 资料来源：idata，国金证券研究所  2026年二永债行权高峰期在11-12月 资料来源：iFind，国金证券研究所 资料来源：iFind，国金证券研究所  资料来源：iFind，国金证券研究所 资料来源：iFind，国金证券研究所   资料来源：iFind，国金证券研究所 资料来源：iFind，国金证券研究所  资料来源：iFind，国金证券研究所 资料来源：iFind，国金证券研究所  资料来源：iFind，国金证券研究所 资料来源：iFind，国金证券研究所  资料来源：iFind，国金证券研究所 超长信用债交易对手  25年科创债发行节奏加快 资料来源：iFind，国金证券研究所数据说明：仅统计普通信用债，下同。 资料来源：iFind，国金证券研究所 科创债的扛跌性 资料来源：iFind，国金证券研究所数据说明：黄色区块为牛市区间，灰色为熊市/震荡市。  资料来源：iFind，国金证券研究所  资料来源：iFind，国金证券研究所  资料来源：iFind，国金证券研究所  资料来源：iFind，国金证券研究所  资料来源：iFind，国金证券研究所 资料来源：iFind，国金证券研究所  资料来源：iFind，国金证券研究所 资料来源：iFind，国金证券研究所   资料来源：iFind，国金证券研究所 资料来源：iFind，国金证券研究所  资料来源：iFind，国金证券研究所  资料来源：iFind，国金证券研究所  资料来源：《中国保险资产管理业发展报告（2025）》，国金证券研究所  2026年各品种供给预测   低收益环境的回撤与以前的熊市冲击大不相同          