光期能化：能源策略周报

光 期 能 化 ： 能 源 策 略 周 报 原油：等待新的驱动指引 总结 1、油价近期震荡整理，截至周五，油价周度震荡运行，其中WTI 1月合约收盘至60.08美元/桶，周度涨幅2.84%。布伦特2月合约收盘至63.75美元/桶，周度涨幅2.47%。周五夜盘SC2601以457.1元/桶收盘，上涨3.7元/桶，涨幅为0.82%。 2、地缘方面，乌克兰总参谋部称，乌克兰武装部队袭击了俄罗斯克拉斯诺达尔边疆区的海港和萨马拉州的炼油厂。捷姆留克海港主要停泊普通船舶、运输液体的船舶以及散货船。港口设施本身遭到袭击后发生火灾，损失程度正在评估中。此外，位于俄罗斯萨马拉州的瑟兹兰炼油厂也遭到袭击，该炼油厂年加工原油量为700万至890万吨，为俄罗斯武装部队提供石油供应。俄方对此暂无回应。局部冲突仍在扰动供应端。周五美国总统特朗普重申，美国将“很快”开始采取陆路行动，打击委内瑞拉的毒品走私，此举可能会危及委内瑞拉110万桶/日的原油产量。 3、从当前的市场供需平衡来看，自2025年4月以来，OPEC+成员国的原油日总产量目标上调了约290万桶。不过该联盟计划于2026年第一季度暂停进一步增加产量的措施。当前市场预期，鉴于持续存在的供应过剩问题，OPEC+在2026年不会大幅增加产量。预计2026年全球石油日需求将增长50-120万桶。而2026年美国页岩油产量将会下降。美国对俄罗斯两大石油公司卢克石油公司和俄罗斯石油公司的制裁可能会导致短期内供应出现中断，但不太可能对市场产生长期影响。预计俄罗斯产的原油会通过一些秘密运输渠道及中间商重新流入市场。 4、从美国产量来看，截至12月28日，周度产量提升至1382万桶/日，11月月均值为1382万桶/日，同比增幅为3%。本周美国能源企业的油气活跃钻机数增加，为五周以来第四度增加。数据显示，截至12月5日当周，作为未来产量先行指标的油气钻机总数增加5座，至549座，为11月晚期以来最高水准。贝克休斯表示，本周美国石油钻机数增加6座至413座，为11月晚期以来最高；天然气钻井平台减少1座至139座，为11月晚期以来最低水平。2024年油气钻井平台数量下降约5%，2023年下降20%。过去两年美国原油和天然气价格低迷，促使能源企业更注重提升股东回报和偿还债务，而非增加产量。当前数据梳理显示，预计2026年美国原油产量仍具备一定的能量预期。 5、库存方面来看，上周美国原油库存意外增长，同时汽油及馏分油库存增幅也超出了预期。美国能源信息署数据显示，截止11月28日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.39177亿桶，比前一周增长82.4万桶；商业原油库存量4.27503亿桶，比前一周增长57.4万桶；汽油库存总量2.14422亿桶，比前一周增长451.7万桶；馏分油库存量为1.14286亿桶，比前一周增长205.8万桶。原油库存比去年同期高0.98%；比过去五年同期低3%；汽油库存比去年同期低0.08%；比过去五年同期低2%；馏分油库存比去年同期低3.23%，比过去五年同期低7%。库存处于低位水平，但成品油周度呈现大幅累库，需求面临淡季考验。 6、沙特财政部报告指出，受全球经济挑战影响，2025财年油市持续波动，布伦特原油均价在2025财年第三季度前维持在每桶69.9美元左右，较去年同期下跌约14.5%。沙特阿拉伯本批准了2026财年预算案，预计支出为1.31万亿沙特里亚尔，约合3500亿美元。同时预估将实现1.15万亿里亚尔，约合3060亿美元的财政收入，赤字额较上年有所缩减。全球石油市场需求增长及OPEC+成员国渐进式的产能调整策略，预计将对沙特石油部门下一财年的收入产生积极影响。 7、当前油价来看，在地缘因素扰动，供应端受到地缘事件的点状影响，但实际出口量变量可控。需求端来看，淡季因素下整体需求表现无亮点，因而在油价绝对价格偏低位的背景下，反弹也缺乏持续性。因而我们认为年内油价大概率仍呈现宽幅震荡走势。 总结 1、供应方面：由于炼厂检修结束和发电需求减少，中东12月的高硫发货量出现回升迹象。科威特Al-Zour炼厂检修时间推迟至12月6日和12月25日重启导致其11月至今未有低硫出口。截至12月3日当周，新加坡陆上燃料油库存录得2555.9万桶，环比前一周增加85万桶（3.44%）；富查伊拉燃料油库存录1249.8万桶，环比前一周增加133.3万桶（11.94%）。 2、需求方面：尽管2026年原油进口配额提前批下发，但部分炼厂仍然存在原料偏紧的情况，因此年底前对于高硫的进口需求维持高位。据金联创开工率计算公式显示，截至12月3日，中国地炼常减压开工率为70.53%，较上周涨0.49个百分点。 3、成本方面：本周EIA美国商业原油原油、汽油和馏分油库存全面增加，增幅超预期，炼厂开工率继续增加。当前美国原油库存同比高0.98%，比近五年同期低3%；汽油库存比近五年同期低2%；馏分油库存比近五年同期低7%。据报道，俄罗斯总统普京和美国中东问题特使威特科夫在克里姆林宫举行会谈，俄方称此次会谈未达成解决乌克兰问题的折中方案，欧美针对俄罗斯原油出口的制裁措施短期内无法取消的预期升温。海运石油方面，截至11月25日当周，俄罗斯海运石油买家进口的原油量较前一周减少了23%；印度仍是最大的出口目的地，接收了1200万桶原油，但较前一周的1660万桶有所下降；当周仅有50万桶俄罗斯石油运抵土耳其港口，创下七个月新低。不过委内瑞拉11月石油出口达到92.1万桶/日的年内高位。当前市场对于供需过剩的压力依然担忧，短期关注俄乌与美委地缘的进展。 4、策略观点：本周，国际油价整体震荡，新加坡燃料油价格窄幅波动。由于调油原料组分的补货以及东西方套利货物流入量的增加，叠加新加坡枢纽周边疲软的下游船燃需求，亚洲低硫燃料油市场结构持续承压，不过科威特暂未恢复出口低硫，后续船货到港量有望下降。亚洲高硫燃料油市场也面临压力，主要受到套利船货到港充足以及新加坡和富查伊拉港口高库存的拖累，预计目前因供应驱动的市场基本面可能会持续到明年1月。油价偏弱之下预计FU和LU绝对价格也暂时维持低位震荡。关注俄乌局势与海外成品油市场对高、低硫市场相对强弱的影响。 总结 1、供应方面：百川盈孚统计，2025年1-12月中国沥青产量预计2827万吨左右，同比增加279万吨，同比上涨11%，其中，地炼沥青产量1449万吨左右，同比增加228万吨，同比上涨19%；本周国内沥青厂装置开工率为35.20%，环比上升1.09%；本周国内炼厂沥青总库存水平为26.01%，环比上升0.12%；本周社会库存率为25.06%，环比下降0.51%。 2、需求方面：北方新一轮冷空气到来，终端进入传统停工周期，部分冬储政策逐渐落地。隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共36.2万吨，环比减少18.7%；国内69家样本改性沥青企业产能利用率为10.9%，环比下降2.6%，同比减少0.2%，随着北方整体需求转弱，出货压力相对较高。今年社会库存水平消耗不及往年，中下游用户采购以及存储能力受限，若冬储价格不及预期，备货积极性或受到一定限制。 3、成本方面：本周EIA美国商业原油原油、汽油和馏分油库存全面增加，增幅超预期，炼厂开工率继续增加。当前美国原油库存同比高0.98%，比近五年同期低3%；汽油库存比近五年同期低2%；馏分油库存比近五年同期低7%。据报道，俄罗斯总统普京和美国中东问题特使威特科夫在克里姆林宫举行会谈，俄方称此次会谈未达成解决乌克兰问题的折中方案，欧美针对俄罗斯原油出口的制裁措施短期内无法取消的预期升温。海运石油方面，截至11月25日当周，俄罗斯海运石油买家进口的原油量较前一周减少了23%；印度仍是最大的出口目的地，接收了1200万桶原油，但较前一周的1660万桶有所下降；当周仅有50万桶俄罗斯石油运抵土耳其港口，创下七个月新低。不过委内瑞拉11月石油出口达到92.1万桶/日的年内高位。当前市场对于供需过剩的压力依然担忧，短期关注俄乌与美委地缘的进展。 4、策略观点：本周，国际油价整体震荡，沥青盘面与现货价格低位震荡。炼厂冬储政策逐渐落地，百川盈孚预计，综合炼厂产能利用率、库存率以及成本利润情况，今年冬储价格大概率会下跌至近五年较低水平，预测冬储沥青价格在2800-2900元/吨。近期沥青价格在3000元/吨左右反复震荡，暂时有一定支撑，但也不排除油价重心继续下移之下拖累沥青价格下跌，短期对盘面仍以低位震荡的观点对待，关注冬储释放情况。 目录 4、价格方面：油价震荡走低，月差持稳 5、关注的风险因素：俄乌局势变化、委内瑞拉局势变化 能化品种周度表现 资料来源：WIND光大期货研究所整理 1.1全球原油季度供需平衡表：预计四季度盈余为279万桶/日，其中三季度过剩为257万桶/日 1.2全球原油月度供需平衡表：过剩程度加剧，油价仍有承压 2.1供应：OPEC10月月度产量小幅增加5万桶/日 2.2 OPEC成员国：沙特、伊拉克产量下降，利比亚、阿联酋产量增加 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.3 OPEC成员国：科威特产量上升，委内瑞拉、尼日利亚产量下降 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.4波斯湾国家原油出口：11月整体出口增加，沙特、伊拉克出口下降，其他成员国增加 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 截至11月数据显示，波斯湾地区的出口总量为1774.22万桶/日，较10月增加18万桶/日。从各成员国来看，沙特月度出口减少5万桶至670万桶/日附近。伊朗出口11月出口为196万桶/日，伊拉克出口348万桶/日，科威特月度出口量180万桶/日，阿联酋400万桶/日，尼日利亚月度出口为147万桶/日。 2.5全球产油国增产预期：全年供应增速预计在280万桶/日水平 资料来源：EIA光大期货研究所 2.6美国原油月度产量上升较为显著，同比增幅为3% 截至11月28日当周，美国原油产量周度增1万桶至1382万桶/日。EIA继续小幅上调对2025年和2026年美国原油产量预测。预计2025年，美国原油产量为1359万桶/日，较2024年上升36万桶/日；2026年，美国原油产量为1358万桶/日，较2025年下降1万桶/日。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.7美国原油进出口：出口月度环比下降，进口月度环比上升 截至11月28日当周，上周美国原油进口量平均每天643.6万桶，周度增加48.6万桶/日；出口量为359.8万桶/日，周度减少56万桶/日；净进口量为283.8万桶/日，周度增加104.6万桶/日。 11月，周度出口均值为352.5万桶/日，环比10月的419.7万桶/日下降67万桶，降幅为16%；进口均值为587万桶/日，环比10月进口均值为576万桶/日增加10.5万桶，增幅为1.8%；净进口量为234.5万桶/日，较10月均值显著增加。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.1三大机构对全年需求预测：增速预测有增有减 3.2三大机构11月月报观点概览 EIA月报上调供应增量 •EIA也预计市场将供过于求，EIA数据显示2025年全球原油及液体燃料总供应量预计为1.06亿桶/日，全球原油及液体燃料总消费量预计为1.041亿桶/日。EIA还预计今年和2026年美国石油产量平均为1360万桶/日，高于之前预估的1350万桶/日。EIA解释称这一修正是由于8月产量高于预期。•EIA继续小幅上调对2025年和2026年美国原油产量预测。预计2025年，美国原油产量为1359万桶/日，较2024年上升36万桶/日；2026年，美国原油产量为1358万桶/日，较2025年下降1万桶/日。EIA下调对2025年和2026年全球原油及相关液体需求增速的预测。2025年，全球原油及相关液体需求增速为105万桶/日，较10月份预测值下调3万桶/日。2026年，需求增速为106万桶/日，较10月份