通胀维稳叠加就业数据趋弱，巩固美联储降息路径

市场要闻与重要数据 宏观面 2025-12-05当周，黄金价格延续震荡，白银则依旧表现强势。延后发布的通胀数据为美联储12月降息再开绿灯；美国9月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，环比上涨0.2%，基本符合市场预期。同时，9月实际个人消费支出环比意外持平，前值由上涨0.4%下修为0.2%。另外，12月密歇根大学一年期通胀预期降至4.1%，创今年1月以来最低，5年通胀预期也降至3.2%。美国白宫国家经济委员会主任哈塞特表示，现在是美联储“谨慎降息”的好时机，并且他预计美联储将在下周采取行动。就业市场方面，美国上周初请失业金人数意外减少2.7万人至19.1万人，为2022年9月以来的最低水平。另据美国私人数据提供商Revelio Labs，美国11月非农就业减少9000个，同时10月数据下修至减少1.55万个。另外，美国挑战者企业11月裁员7.1万人，同比增24%，今年累计裁员人数攀升至117万。通胀维稳叠加就业市场趋弱进一步夯实了宽松路径，黄金白银所处的宏观环境未发生改变。 基本面 2025-12-05当周，上期所黄金仓单为91299千克，较此前一周变化426千克。白银仓单则是变化129074千克至687956千克。在Comex库存方面，本周Comex黄金库存变化-46427.70盎司至36310675.24盎司，Comex白银库存则298584.03盎司的变化至457070639.77盎司。 在贵金属ETF方面，12月5日当周（目前最新）黄金SPDR ETF持仓1,050.58吨，而白银SLV ETF持仓15,925吨。截至2025年10月21日，CFTC持仓方面，黄金投机净多头持仓92,134张。白银多头净持仓18,537张。 2025-12-05当周，沪深300指数较前一周上涨1.28%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是上涨1.88%，光伏板块下跌0.58%。 光伏价格指数方面，截至2025年12月1日（最新）数据报13.72，较此前一期持平。光伏经理人指数报136.21，环比下跌3.4。 策略 现阶段黄金所处的宏观环境未发生改变，通胀维稳叠加就业市场出现走弱信号进一步巩固市场宽松预期，看多逻辑仍在；但故目前对于操作而言，黄金仍然建议以逢低买入套保为主。操作区间在930元/克-980元/克。 目前白银价格表现强劲，已经创出历史新高。金银比价存在修复的需求，不过由于白银本身波动相对较大，因此操作上虽然仍可继续逢低买入套保，但对于仓位的控制以及止损的严格执行需要更多关注。 套利：逢高做空金银比价期权：暂缓 风险 海外流动性冲击 图表 图1：美国国债各期限利率丨单位：%....................................................................................................................................3图2：欧元区公债各期限利率丨单位：%................................................................................................................................3图3：10年期欧美利差（美-欧）丨单位：%...........................................................................................................................3图4：1年期欧美利差（美-欧）丨单位：%.............................................................................................................................3图5：上期所黄金库存丨单位：千克........................................................................................................................................3图6：上期所白银库存丨单位：吨............................................................................................................................................3图7：Comex黄金库存丨单位：百万盎司................................................................................................................................4图8：COMEX：白银：期货库存（日）.................................................................................................................................4 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 本期分析研究员 封帆从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 陈思捷从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 王育武从业资格号：F03114162投资咨询号：Z0022466 联系人 蔺一杭从业资格号：F03149704 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888网址：www.htfc.com