本周债市呈现超长债单边调整格局，30年国债利率上行7.2bps至2.26%，50年国债上行9.7bps，但10年及以内国债保持平稳。超长债调整背后是总量缺口和结构性压力的共同作用。从总量来看，广义固定收益市场资金供给大于融资需求，资金价格持续宽松，隔夜利率在1.3%-1.4%的低位，显示市场不缺资金，与今年1季度形成明显区别。
未来几个月，广义固定收益市场资产荒状况或加剧。资金来源端，房地产放缓将增加债市资金供给，居民存款、理财、保险、货基和债基规模之和近几个月回升，主要受房地产影响。社融增速回落意味着未来几个月资产供给增速放缓，政府债券同比多增近3万亿，但明年增量预计小于今年，非政府债券社融增量与今年持平，社融增速在明年上半年或再度放缓。
资金供给增加而融资需求下降，未来几个月资产荒有望再度加剧，总量意义上债市将逐步走强。但近期超长债大幅调整显示结构性压力，银行长债承接较多导致指标压力过大，特别是大行，保险配置力量不足，交易型机构仓位集中易引发快速调整。
往后看，交易型机构减仓空间降低，超长债相对性价比提升，按揭贷款与30年国债利差处于历史低位，配置性机构增配需求提升，超长债调整或进入尾声，但企稳仍需观察交易型机构减持力量变化。
明年债市结构中，整体格局有利于债市，但曲线斜率或由监管决定。若监管继续约束指标，大行减持可能导致曲线陡峭化；若监管调整或拓宽央行买债期限，曲线状况将有所改善。年末至明年初长端压力有望缓和，曲线斜率有望修复，后续趋势需观察监管变化。
总体供需格局将继续推动债市走强，结构性压力或在12月中下旬缓和。短期大行减持和交易型机构抛售带来的超长债压力依然存在，预计随着大行指标压力缓和，配置性机构逐步增配，压力有望缓和。建议右侧交易，待市场企稳后再进行配置，年末到明年1季度债市有趋势性行情，10年国债有望在明年1季度创新低。
风险提示：数据测算误差、货币政策超预期、风险偏好恢复超预期。
