铜价走势偏强，价格区间预计在89000-95000元/吨。宏观方面，美联储降息预期增强，通胀数据符合预期，巩固了市场对降息的预期。
基本面来看，原料供应紧张的逻辑可能增强。短期铜精矿供应有所缓和，但长期供应偏紧格局未改，铜矿供应扰动增强与冶炼产能扩张可能使明年铜矿供应持续短缺。同时，美国废铜出口可能大幅缩减，冲击全球废铜供应，精铜产量依然可能承压。CSPT计划于2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，将阶段性造成产量承压。
短期涨价去库，长期消费存回升预期，且定价逻辑转向算力中心等新兴领域。当前铜价上涨已成为市场共识，下游和终端担心价格还存在较大上涨空间而增加原料补库，使得国内社会库存持续去化和现货升水走强。风险点是，下游和终端呈现“消费订单弱、需求强”的格局，企业补完库后对现货的支撑可能减弱。不过，长期消费回升逻辑依然稳固，国内电网、新能源与算力中心仍是铜消费的主要驱动力。在定价层面，AI算力中心建设尚处于竞争扩张期，且铜原料成本占总投资比重较低，因此对铜价上涨具备较高容忍度。若算力中心投资成为市场交易主线，铜价仍具上行空间。
从库存角度看，本周全球总库存小幅下降，社会库存去化明显。截至12月4日，全球总库存为78.88万吨，较11月27日减少0.35万吨，其中社会库存减少1.46万吨。结构上，全球近50%的显性库存为COMEX仓单库存，美国以外地区库存相对偏紧。同时，COMEX与LME铜价差约350美元/吨，可能继续引发库存向美国转移，加剧其他地区供应紧张。目前国内现货升水扩大，LME0-3持续升水。长单方面，Codelco向美国、欧洲、韩国和中国等国家和地区报出的2026年铜长单升水均高于2025年，反映市场对铜供应紧张的预期增强。
交易策略上，美联储12月降息预期增强，现实端涨价去库，长期消费增长逻辑明确等因素共振，铜价走势偏强，但考虑到价格已经处于较高水平，建议多头谨慎。价差交易方面，受美国虹吸全球货源影响，全球其他地区铜库存面临下降压力，LME和SHFE均存在期限正套机会。同时，当前现货出口盈利，可关注内外反套机会。风险点：特朗普关税政策可能引发经济衰退。
周度数据：社会库存减少，国内现货升水扩大
需求端：11月铜材企业开工率环比回升，利润：铜杆加工费处于历史同期低位，铜管加工费回落，原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位，成品库存：铜杆成品库存回升，电线电缆成品库存稍有增加
供应端：铜精矿：进口同比增加，加工费持续弱势，再生铜：进口量同比增加，国产量同比大幅上升，再生铜：票点低位，精废价差扩大，进口亏损缩窄，粗铜：进口环比增加，加工费回升，精铜：产量同比增加，进口减少，铜现货进口亏损扩大
消费端：表观消费良好，电网投资依然是重要支撑，空调产量下降，新能源汽车产量处于历史同期高位
交易端：波动率、价差、持仓、库存
波动率：LME、COMEX、SHFE、INE铜波动率扩大
期限价差：沪铜期限结构边际走弱，LME铜现货升水回落
持仓：COMEX、LME、SHFE铜持仓均增加
资金和产业持仓：LME商业空头净持仓增加
现货升贴水：国内铜现货升水走强，洋山港铜溢价回升
库存：全球总库存减少，其中社会库存减量明显
持仓库存比：伦铜持仓库存比回升，沪铜持仓库存比处历史同期偏低位置
铜精矿、再生铜、粗铜、精铜
铜精矿：进口同比增加，加工费持续弱势
再生铜：进口量同比增加，国产量同比大幅上升
再生铜：票点低位，精废价差扩大，进口亏损缩窄
粗铜：进口环比增加，加工费回升
精铜：产量同比增加，进口减少，铜现货进口亏损扩大
开工、利润、原料库存、成品库存
开工率：11月铜材企业开工率环比回升
利润：铜杆加工费处于历史同期低位，铜管加工费回落
原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位
成品库存：铜杆成品库存回升，电线电缆成品库存稍有增加
表观消费、电力、空调、房地产、新能源
消费：表观消费良好，电网投资依然是重要支撑
消费：空调产量下降，新能源汽车产量处于历史同期高位
