首次覆盖报告：安防业务稳如磐石，模造利刃破局开新

公司深度研究|宇瞳光学 证券研究报告2025年12月05日 安防业务稳如磐石，模造利刃破局开新 宇瞳光学（300790.SZ）首次覆盖报告 核心结论 投资建议：公司是全球最大的安防镜头生产商，当前公司积极布局智能驾驶车载光学业务，有望打造第二成长曲线。此外，公司发力新兴光学应用业务，积极推动模造工艺量产化道路，通过卡位关键成长赛道为公司打开估值天花板。我们预计公司2025—2027年营业收入分别为34.10亿元/43.35亿元/56.11亿元；毛利率分别为25.0%/27.5%/27.3%。归母净利润分别为2.87亿元/4.87亿元/6.35亿元。参考相对估值法，首次覆盖，给予“买入”评级。 核心看点：玻璃非球面镜片优势显著，实现国产替代潜力巨大。玻璃非球面镜片是一种新型的光学元件，而模造工艺是最适合制造非球面玻璃镜片的技术。市场空间上，玻璃非球面因为其优秀的光学特性下游运用十分广阔。据QY Research数据，2024年全球非球面光学玻璃模压镜片市场销售额达到43.66亿美元，预计至2031年市场规模有望突破62.24亿美元。竞争格局上，全球市场呈现"双寡头+多强"竞争格局。双寡头是指国际巨头肖特、HOYA，国内的蓝特光学、宇瞳光学、舜宇光学、联创电子等公司对模造非球面玻璃都有布局。随着近年来运动相机、全景相机、航拍无人机等智能影像设备市场火热，公司在模造非球面玻璃领域布局较早，提前卡位，是国内少数能够实现模造玻璃非球面镜片规模化量产的企业之一，因此公司的模造玻璃有望成为未来的核心增量。 分析师 卢宇程S080052504000218062098163luyucheng@research.xbmail.com.cn徐乙苒S080052505000113011191527xuyiran@research.xbmail.com.cn 基本面概况：安防镜头基石稳固，车载镜头第二成长曲线动能强。全球安防镜头行业竞争较为激烈且集中度较高，宇瞳光学作为安防镜头出货量最大的生产供应商，市占率连续十年排名第一。此外，随着高阶智驾加速渗透，车载光学元件市场需求量持续攀升，公司通过内生增长和外延并购，提前卡位车载镜头市场。目前，公司产品涵盖车载镜头、车载HUD部件、激光雷达光学部件、非球面玻璃镜片等领域。2025H1，车载业务实现营收1.64亿元，同比+37.78%。车载业务有望成为公司的第二成长曲线。 相关研究 风险提示：下游产品需求不及预期，市场竞争加剧，宏观经济增长不及预期，数据陈旧风险。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................4关键假设.............................................................................................................................4区别于市场的观点..............................................................................................................4股价上涨催化剂..................................................................................................................5估值与目标价......................................................................................................................5宇瞳光学核心指标概览.............................................................................................................6一、安防镜头龙头业绩复苏，多板块构建长期竞争力............................................................71.1绝对的安防行业龙头，多业务协调发展.......................................................................71.2公司安防镜头主业复苏，车载光学业务构筑第二成长曲线..........................................9二、玻璃非球面镜片优势显著，有望实现国产替代.............................................................102.1模造工艺对比传统工艺优势明显，但生产难度较大。...............................................102.2市场空间广阔，行业竞争激烈...................................................................................122.3智能影像市场火热，公司关键卡位未来可期..............................................................13三、安防镜头基石稳固，车载镜头第二成长曲线动能强......................................................163.1安防镜头市场复苏，高清化智能化趋势明显..............................................................163.2公司安防业务龙头地位凸显，智能家居打开成长上限...............................................183.3高阶智驾加速渗透，车载光学元件市场需求持续攀升...............................................183.4公司通过内生增长和外延并购，提前卡位车载镜头市场...........................................21四、投资建议.......................................................................................................................224.1盈利预测....................................................................................................................224.2投资建议....................................................................................................................24五、风险提示.......................................................................................................................24 图表目录 图1:宇瞳光学核心指标概览图.................................................................................................6图2：公司的历史沿革.............................................................................................................7图3：公司产品布局.................................................................................................................8图4：公司股权结构图.............................................................................................................8图5：2018-2025Q3公司营收及增速......................................................................................9图6：2018-2025Q3公司归母净利润情况...............................................................................9图7：2018-2025Q3公司毛利率净利率情况...........................................................................9图8：2019-2025H1公司各业务营收情况...............................................................................9图9：2018-2025Q3公司研发费用情况.................................................................................10 图10：玻璃的温度特性曲线..................................................................................................11图11：模造玻璃工艺流程图..................................................................................................11图12：2024和2031年模造玻璃市场规模...........................................................................12图13：2024年模造玻璃市场区域分布..................................................................................12图14：影像设备分类.............................................................................................................13图15：部分运动相机示意图..................................................................................................14图16：两种运动相机的比较......