宏观经济
- 美国：经济呈现结构性矛盾，通胀压力有所缓解但劳动力市场趋于降温，关税、移民等政策带来成本压力，四季度面临通胀反弹风险。美联储12月决策将是一个重要转折点，降息概率较高，但数据滞后带来不确定性。
- 欧元区：服务业复苏和通胀缓解为经济发展提供积极信号，但制造业持续低迷，区域分化加剧。俄乌冲突等地缘政治因素带来市场动荡。欧洲央行政策选择将对未来经济走向产生重要影响。
- 中国：宏观经济呈现“稳中有进、结构分化”特征。CPI由降转涨，PPI年内首次转正，物价形势改善。工业生产保持稳定增长，高技术制造业和装备制造业表现突出。消费市场分化明显，升级类消费增长强劲但传统消费承压。投资增速回落，房地产投资成为主要拖累因素。出口增速转负但贸易顺差处高位，显示产业竞争力依然强劲。经济运行基本平稳，转型升级扎实推进，发展新动能继续壮大，但内需不足、投资疲软等结构性问题仍需关注。
成材
- 房地产市场：仍处于调整筑底阶段，面临资金链紧张与需求抑制的双重挑战，投资意愿持续走弱。政策组合拳逐步发力，行业转型指明方向，核心城市市场有望率先企稳。
- 钢材出口：短期波动，主要受高基数、“抢出口”透支船期等因素影响，价格弱势运行。新兴市场成为增量核心，“一带一路”沿线需求释放。品种结构上，高附加值产品占比提升，结构优化明显。海外圣诞淡季将至，但新出口订单指数大幅回升，预示补库需求存在，11月出口或维持高位，全年有望突破2024年水平。
- 库存：螺纹钢总库存连续七周去化且幅度扩大，反映钢厂控产及贸易商降库意愿增强。热轧总库存连续两周回落但去库幅度较弱，主因供应偏强及出口转弱拖累。短期螺纹钢及热轧库存或仍延续去化，但北方气温下降或致需求停滞，市场或提前累库，高库存与弱需求将制约12月行情。
- 粗钢产量：10月份降幅显著，日均产量创2023年12月份以来新低。在“反内卷”政策及采暖季环保限产预期下，钢企主动减产，生铁产量也出现下降。若要完成年内调控目标，11、12月产量将维持低位，有望支撑钢价并促进行业优化。
- 汽车市场：供需两旺，行业发展态势良好。政策端刺激消费，供给端车企把握窗口期加快生产、密集推新，需求端消费者对新能源汽车接受度提高，年末政策预期促使购车需求前置。11-12月市场有望保持稳定增长，新能源与出口是核心支撑力量。
- 家电市场：供给深度调整，产量排产缩量，受房地产低迷及“双十一”前消费空窗影响，需求受限。后续大促节点消费需求有望释放。四大家电出口走弱且品种分化，整体出口正经历结构性调整，预计11-12月出口增速仍将承压。
铁矿石
- 行情回顾：现货端保持强势，盘面向现货回归。
- 供应端：外矿供给环比回落，但同比保持高增，内矿保持相对偏弱态势，整体看年内供给端高峰期已过，供给端压力相对有所减弱。
- 需求端：高炉钢厂盈利收缩国内需求持续回落。
- 库存方面：港口库存出现持续累积，一方面是进口端保持高位水平，另一方面是国内需求环比走弱，供强需弱格局延续，12月份供给环比有所减弱，而国内钢厂补库需求或贡献主要增量，预计供需关系整体趋于平衡或小幅宽松。
- 价格预测：连铁主力合约（2605合约）760~800元/吨区间，对应外盘价格约100~104美金/吨。
- 策略方面：区间操作为主，备兑看涨期权。
煤焦
- 市场回顾：焦煤焦炭期货价格呈震荡下行走势，现货市场总体表现偏弱。
- 焦煤：供应维持相对稳定格局，国内原煤生产在保供政策支撑下有望保持平稳，但焦煤专项增产空间有限；蒙焦煤进口虽存在一定波动预期，但海运煤整体到港量预计仍处高位，可能会继续对国内煤价形成压制。需求方面，季节性淡季压力将进一步显现。钢厂利润持续偏低，生产积极性受限，高炉铁水产量预计延续缓慢下滑趋势，对原料的刚性需求形成持续压制。
- 焦炭：需求趋于下滑价格跟随运行。焦化开工下滑，铁水产量缓慢回落，原料需求承压。焦炭库存矛盾暂不明显。
- 价格展望：在供稳需弱的大格局下，煤焦市场整体缺乏上行驱动，价格预计承压运行。但12月份关注国内外宏观形势的变化，不排除重提反内卷后，市场情绪受到阶段性性的提振。
- 后期关注/风险因素：关注进口煤量变化、需求负反馈压力传导、春节前原料补库节奏变化等等因素的影响。
