2025年12月份黑色金属分析报告：基本面动能不足，关注政策端指引
——2025年12月份黑色金属分析报告 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1452号 宏观：美联储矛盾中艰难决策国内转型中温和增长 核心观点： 负责人：赵毅从业资格号：F3059924投资咨询号：Z0002978电话：010-62688526 11月份，全球经济呈现“弱增长、低通胀、宽货币”的特征，增长喜忧参半。 美国经济结构性矛盾凸显，一方面是通胀压力有一定程度缓解，另一方面是劳动力市场趋于降温。同时关税、移民等政策的影响逐步显现，相关成本压力将传导至消费端，四季度面临通胀反弹的风险。美国在多重因素考量中，维持艰难决策，这使得美联储12月的决策将是一个重要的政策转折点。预计12月美联储降息25个基点的概率仍然较高，但受美国联邦政府部分机构停摆影响，关键经济数据严重滞后。这种"数据真空"状态为美联储的决策增加巨大的不确定性。 宏观/成材：武秋婷从业资格号：F3078638投资咨询号：Z0018248电话：010-62688555 欧元区经济呈现出复杂的多面性。一方面，服务业的强劲复苏和通胀的缓解为经济发展提供了积极信号；另一方面，制造业的持续低迷和区域分化的加剧也暴露出深层次的结构性问题，尤其是欧元区内部各经济体之间的差距和分歧逐渐加大，同时俄乌冲突、中东局势、中美关系等地缘政治因素可能引发欧洲市场动荡，这也给欧元区的政治选择和经济决策带来较大难度，也深刻影响全球资本流向。 原材料：程鹏从业资格号：F3038114投资咨询号：Z0014834电话：010-62688541 原材料：冯艳成从业资格号：F3059529投资咨询号：Z0018932电话：010-62688516 国内方面，10月中国宏观经济呈现"稳中有进、结构分化"的运行特征。CPI由降转涨，PPI年内首次转正，物价形势明显改善；工业生产保持稳定增长，高技术制造业和装备制造业表现突出；消费市场分化明显，升级类消费增长强劲但传统消费承压；投资增速继续回落，房地产投资成为主要拖累因素；出口增速转负但贸易顺差仍处高位，显示产业竞争力依然强劲。整体而言，经济运行基本平稳，转型升级扎实推进，发展新动能继续壮大，但内需不足、投资疲软等结构性问题仍需关注。 有色金属：于梦雪从业资格号：F03127144投资咨询号：Z0020161电话：021-20857653 展望四季度，5000亿元政策性金融工具投放与新增5000亿元地方债务额度，将推动制造业、基建投资需求回升，相关设备器具、上游建材等领域有望迎来生产扩张；同时政策引导下，房地产投资也将逐步企稳，减少对经济的拖累。总体来讲，中国经济虽面临增速放缓压力，但在政策发力与外贸环境改善等利好因素支撑下，仍有望完成全年增长目标。 成文时间：2025年12月4日 后期关注/市场风险：海外经济走势及货币政策变化，海外地缘政治风险变化，国内增量政策，终端需求情况。 重要声明： 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 基本面动能不足关注政策端指引 ——2025年12月份黑色金属分析报告 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1452号 成材：基本面弱稳钢价承压运行 核心观点： 负责人：赵毅从业资格号：F3059924投资咨询号：Z0002978电话：010-62688526 当前房地产市场正在面临资金链紧张与需求抑制的双重挑战，投资意愿持续走弱，1-10月房地产开发投资同比降幅进一步走扩，施工、新开工、竣工面积全面收缩，销售端量价齐跌，市场整体仍处于深度调整与筑底阶段。 10月中国钢材出口环比下降，主要受高基数、“抢出口”透支船期等因素影响，价格弱势运行，但新兴市场成为增量核心，“一带一路”沿线需求释放。品种结构上，高附加值产品占比提升，结构优化明显。海外圣诞淡季将至，但新出口订单指数大幅回升，预示补库需求存在，11月出口或维持高位，全年有望突破2024年水平。 宏观/成材：武秋婷从业资格号：F3078638投资咨询号：Z0018248电话：010-62688555 螺纹钢总库存连续七周去化且幅度扩大，反映钢厂控产及贸易商降库意愿增强。供暖季环保限产及钢厂利润走低使供给收缩，而北方赶工及基建托底令需求仍有韧性。热轧总库存连续两周回落但去库幅度较弱，主因供应偏强及出口转弱拖累。短期螺纹钢及热轧库存或延续去化，但北方气温下降或致需求停滞，市场或提前累库，高库存与弱需求将制约12月行情，需关注需求走弱与冬储预期博弈情况。 原材料：程鹏从业资格号：F3038114投资咨询号：Z0014834电话：010-62688541 原材料：冯艳成从业资格号：F3059529投资咨询号：Z0018932电话：010-62688516 10月我国粗钢产量降幅显著，日均产量创2023年12月以来新低。在“反内卷”政策及采暖季环保限产预期下，钢企主动减产，生铁产量也出现下降。若要完成年内调控目标，11、12月产量将维持低位，有望支撑钢价并促进行业优化。 我国汽车市场整体保持良好发展态势。政策端以旧换新等政策刺激消费，供给端车企把握窗口期加快生产、密集推新，需求端消费者对新能源汽车接受度提高，年末政策预期促使购车需求前置。11-12月市场有望保持稳定增长，新能源与出口是核心支撑。 有色金属：于梦雪从业资格号：F03127144投资咨询号：Z0020161电话：021-20857653 国内家电市场处于去库存与结构调整期，产量排产缩量，受房地产低迷及“双十一”前消费空窗影响，需求受限，供给端四季度初深度修正。后续大促节点消费需求有望释放。四大家电出口走弱且品种分化，整体出口正经历结构性调整，预计11-12月出口增速承压。 成文时间：2025年12月4日 综上所述，我们认为钢价12月份仍将承压运行，重心或有下移，但12月冬储对价格底部存在支撑，大概率区间内震荡波动运行为主。 后期关注/市场风险：美国货币及贸易政策变化、国内增量政策、终端需求情况。 重要声明： 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 基本面动能不足关注政策端指引 ——2025年12月份黑色金属分析报告 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1452号 铁矿石：宏观叙事积极关注基差变动 核心观点： 11月份上旬随着宏观驱动减弱，黑色系交投回归现实端，叠加唐山地区环保限产加强，铁矿石期现价格低迷，中下旬随着成材库存结构不断改善，特别是螺纹库存持续去化，市场对产业链负反馈预期减弱，黑色系估值水平持续上升，铁矿石自身供需季节性宽松，但港口现货贸易限制下，港口中低品现货价格保持强势，铁矿石期现价格同步上行，基差由盘面向现货回归。 负责人：赵毅从业资格号：F3059924投资咨询号：Z0002978电话：010-62688526 宏观/成材：武秋婷从业资格号：F3078638投资咨询号：Z0018248电话：010-62688555 12月份期现价格维持高位震荡运行，宏观叙事偏向于积极，市场对政策预期升温，风险偏好有所修复。一方面美联储12月份降息25BP概率较高，外围流动性持续释放以及美元贬值将提振铁矿石价格；另一方面12月政治局会议及中央经济工作会议对明年政策的定调,预计逆周期政策调节、新质生产力政策引导将为国内经济注入新动力。 原材料：程鹏从业资格号：F3038114投资咨询号：Z0014834电话：010-62688541 12月份铁矿石自身供需关系趋于宽松，但无论是需求端还是供给端均未出现超预期表现，供需矛盾仍需进一步积累，成材端偏弱基本面难以显著改善，将继续抑制铁矿石价格上行高度，由于贸易限制仍未有效解除，现货端价格较为强势，叠加盘面高基差、内外盘高价差以及钢厂季节性补库因素，预计12月份铁矿石盘面仍以高位震荡为主。 原材料：冯艳成从业资格号：F3059529投资咨询号：Z0018932电话：010-62688516 价格预测：连铁主力合约（2605合约）760~800元/吨区间，对应外盘价格约100~104美金/吨。 策略方面：区间操作为主，备兑看涨期权。 有色金属：于梦雪从业资格号：F03127144投资咨询号：Z0020161电话：021-20857653 后期关注/市场风险：外矿发运稳定性、国内政策增量、钢厂利润下滑速度。 成文时间：2025年12月4日 重要声明： 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 基本面动能不足关注政策端指引 ——2025年12月份黑色金属分析报告 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1452号 煤焦：需求承压价格弱势震荡 负责人：赵毅从业资格号：F3059924投资咨询号：Z0002978电话：010-62688526 核心观点： 2025年11月，煤炭保供对市场情绪形成冲击，蒙煤通关回升至高位，而下游需求持续下滑，拖累煤价走出单边下跌的行情。下跌压力逐步在现货市场体现，焦价开启跌价周期。 宏观/成材：武秋婷从业资格号：F3078638投资咨询号：Z0018248电话：010-62688555 从基本面来看，预计焦煤供应维持相对稳定格局。国内原煤生产在保供政策支撑下有望保持平稳，但焦煤专项增产空间有限；蒙焦煤进口虽存在一定波动预期，但海运煤整体到港量预计仍处高位，可能会继续对国内煤价形成压制。需求方面，季节性淡季压力将进一步显现。钢厂利润持续偏低，生产积极性受限，高炉铁水产量预计延续缓慢下滑趋势，对原料的刚性需求形成持续压制。关键变量在于春节前补库节奏：若12月中下旬下游集中启动原料补库，需求端或将获得阶段性支撑，但补库强度受制于成材销售及利润情况，预计力度有限。 原材料：程鹏从业资格号：F3038114投资咨询号：Z0014834电话：010-62688541 价格展望，在供稳需弱的大格局下，煤焦市场整体缺乏上行驱动，价格预计承压运行。但12月份关注国内外宏观形势的变化，如国内经济工作会议的召开等等，不排除重提反内卷后，市场情绪受到阶段性性的提振。目前煤焦期货主力切换至05合约，价格尚未有效跌破1150-1350元/吨的震荡区间下沿，短期市场多空博弈加剧，价格波幅扩大，注意风险控制。 原材料：冯艳成从业资格号：F3059529投资咨询号：Z0018932电话：010-62688516 有色金属：于梦雪从业资格号：F03127144投资咨询号：Z0020161电话：021-20857653 后期关注/市场风险：关注进口煤量变化、需求负反馈压力传导、春节前原料补库节奏变化等等因素的影响。 成文时间：2025年12月4日 重要声明： 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 目录 第一部分【宏观】：美联储矛盾中艰难决策国内转型中温和增长............................1 一、美国：韧性中凸显矛盾，“数据真空”中艰难决策.........................................1二、欧元区：服务业持续强劲，经济体分化加剧..............................................3三、国内：投
