2025年2月有色金属分析报告：有色市场情绪回温 关注政策端影响

——2025年2月有色金属分析报告 内容摘要： 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1452号 宏观：海外方面，美国经济表现仍然强劲，制造业重回扩张区间，服务业保持增长，劳动力市场稳健，整体通胀水平持续反弹，但核心通胀增速有所放缓。美联储1月议息会议暂停降息，未来政策调整将依据经济数据及政策不确定性而定。欧元区经济则持续面临挑战，制造业长期萎缩，经济复苏乏力，通胀压力持续累积，欧央行已多次降息以刺激经济增长，但未来仍需进一步宽松政策以应对潜在风险。国内方面，经济运行总体平稳，制造业投资增长强劲，基建投资整体稳健，房地产投资虽然总体下降但需求端已呈现回暖迹象，消费市场也表现出一定的韧性和潜力，金融指标呈现积极变化，企业资金流动性改善，资金活跃度提升，金融机构对实体经济发展的支持力度加大，但物价水平涨幅仍然相对偏低，国内经济仍面临有效需求不足及增长动能偏弱等挑战。 负责人：赵毅从业资格号：F3059924投资咨询号：Z0002978电话：010-62688526 宏观/成材：武秋婷从业资格号：F3078638投资咨询号：Z0018248电话：010-62688555 目前市场主要交易美国“经济数据偏强+特朗普高不确定性”的组合，需持续关注美国经济的强劲表现及政策不确定性对美联储货币政策的影响，以及国际贸易环境不确定性增加等因素对大宗商品价格的扰动。国内方面，随着政策支持和需求修复，大宗商品需求有望稳步增长，但外部不确定性和地缘政治风险仍需关注。 原材料：程鹏从业资格号：F3038114投资咨询号：Z0014834电话：010-62688541 铝锭：目前宏观海外经济及政策不确定性愈发显著，特别是特朗普政府在经济贸易等领域的政策动向，成为外部环境的关键变量，短期特朗普对铝进口加征关税对铝价有所压制，但整体有色市场情绪较好，关注政策具体细则和演变。而国内临近两会，关注政策指引。基本面来看，国内电解铝运行产能有缓慢抬升预期，成本端随着西南地区部分电解铝减产或技改产能或逐步开始复产，氧化铝需求小幅回升，但预计难以扭转氧化铝现货相对宽松的格局。短期内氧化铝未闻明确减产预期，现货成交价格预计继续松动。铝下游短期仍在淡季，但临近旺季预计市场情绪有所回温，关注节后下游开工率回升情况，以及中期二季度的政策验证期。国内铝社会库存受春节和供给端稳定放量累库，给到短期价格一定压力。短期来看预计铝价维持区间运行，宏观关注政策变动对价格影响，基本面临近二月底旺季情绪预计有所带动，关注消费和库存实际验证，价格关注19500-19800附近支撑位，上方关注20800-21000附近压力。 有色金属：冯艳成从业资格号：F3059529投资咨询号：Z0018932电话：010-62688516 有色金属：于梦雪从业资格号：F03127144投资咨询号：Z0020161电话：021-20857653 成文时间：2025年2月10日 重要声明： 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 锌锭：从基本面来看，锌精矿随着国内外新增投产矿山的逐渐释放，预计国内矿供应增加，整体偏紧局势或较2024年有所缓解，加工费预计有持续反弹趋势，短期关注放量节奏。冶炼端，随着锌精矿供应紧张形势的持续缓解，加工费稳步回升，冶炼厂生产利润进一步修复，目前厂内原料相对充足，库存可用天数增至近几年偏高水平，后期炼厂具备提产条件。按农历日期来看，精炼锌库存显著低于往年同期，低库存现状对价格有一定支撑。后期随着冶炼厂提产，库存仍有增加空间。需求端，春节假期期间锌初端消费企业停产放假，2月中旬将迎来集中复产。美国关税政策加码，将会对钢材国际贸易造成影响，其中对我国直接出口量影响相对有限，对转口贸易的影响相对更大，后期予以关注镀锌等钢材出口情况。另外，关注全国“两会”召开，不排除宏观政策向好预期推动锌价呈现阶段性反弹。综合来看，2025年2月份锌市场将呈现供需回暖的态势，但宏观层面的关税扰动及国内政策释放的不确定性仍存。预计2月沪锌主力在22500-24500元/吨区间运行。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1452号 负责人：赵毅从业资格号：F3059924投资咨询号：Z0002978电话：010-62688526 宏观/成材：武秋婷从业资格号：F3078638投资咨询号：Z0018248电话：010-62688555 锡锭：春节假期，国内精炼锡产量和开工率出现较大下滑，节后开工率将逐步恢复正常。从已公布的数据看，全球半导体发展迅猛，国内汽车和家电市场交出满意答卷。需求端整体能得到保障，市场的焦点仍在供应端。12月我国锡锭进口量出现较大下降，其中缅甸和刚果（金）出口问题值得持续关注。缅甸禁矿令仍在延续，尽管市场有复产预期，但截至目前无官方信息，且不排除禁矿的时间超出市场预期。刚果（金）则是近期政府军与反政府武装“M23运动”在北基伍省的冲突可能会影响到矿区开采。如果冲突升级，不排除加剧矿端供应偏紧局面。综合来看，我们认为锡价中性偏强，若因宏观因素出现回调，试多对待。 原材料：程鹏从业资格号：F3038114投资咨询号：Z0014834电话：010-62688541 有色金属：冯艳成从业资格号：F3059529投资咨询号：Z0018932电话：010-62688516 有色金属：于梦雪从业资格号：F03127144投资咨询号：Z0020161电话：021-20857653 成文时间：2025年2月10日 重要声明： 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 目录 第一部分宏观：国内经济动能回升关注海外政策动向.............................1一、市场运行逻辑.........................................................11、美国：经济数据偏强，市场降息预期收敛..............................12、欧元区：经济增长乏力，货币政策或进一步宽松........................23、国内：全年目标顺利完成，经济动能持续回升..........................3二、行情走势判断.........................................................8三、后期关注/风险因素....................................................8第二部分铝锭：价格受累库压力节后复工待关注.................................9一、市场运行逻辑.........................................................91、2025年1月沪铝价格走势回顾.......................................92、成本端：支撑恐逐步转弱关注新增产量...............................93、电解铝：产量持稳运行但产能刚性约束..............................134、废铝：短期供应难起行业受政策影响较大............................145、需求端：短期淡季承压关注政策落地情况............................156、供需平衡与库存：春节累库关注节后复产............................18二、行情走势判断........................................................19三、后期关注/风险因素...................................................19第三部分锌锭：锌元素供应增加锌价承压运行..................................20一、市场运行逻辑........................................................201、2025年1月锌锭市场走势回顾......................................202、锌精矿：加工费低位反弹矿端矛盾暂难解............................203、精炼锌：供应趋于增加库存处于增库趋势............................234、锌消费：关税政策影响出口锌消费承压..............................24二、行情走势判断........................................................26 目录 第四部分锡锭：供应趋紧锡价偏强............................................27一、节后产量回升，加工费延续低迷........................................27二、缅甸禁矿令延续，海外供应偏紧格局延续................................27三、下游需求在整体平稳基础上小幅放缓...................................29四、后期关注/风险因素...................................................32 【宏观】：国内经济动能回升关注海外政策动向 【市场运行逻辑】 一、美国：经济数据偏强，市场降息预期收敛 从PMI数据看，1月美国ISM制造业PMI指数50.9，较上月回升1.6个百分点，连续3个月环比上升，恢复力度较上月明显增强，制造业活动在经历数月收缩后，开始重新扩张，为经济带来积极信号；ISM服务业PMI指数52.8，较上月回落1.2个百分点，服务业增长势头略有减弱，但仍处于扩张区间。从劳动力市场来看，1月美国新增非农就业人数14.3万人，不及市场预期，较前两月明显放缓，但去年11月和12月新增非农就业人数分别上修至26.1万人和30.7万人，两个月合计上修10万人；1月失业率4.0%，较前值继续下降0.1个百分点，仍低于市场预期；数据显示，尽管1月非农就业增长有所放缓，但劳动力市场延续了稳健增长的态势。从物价指数来看，2024年12月美国CPI同比增速2.9%，较11月回升0.2个百分点，连续第3个月反弹，环比增速0.4%，较11月回升0.1个百分点，数据表明12月美国物价水平上涨有所加快。12月核心CPI同比增速3.2%，较11月降低0.1个百分点，是自2024年9月以来的首次下降，表明核心通胀增长速度有所放缓；核心CPI环比增速0.2%，较11月降低0.1个百分点，是连续四个月持平后首次回落。美国整体通胀水平仍然高于美联储设定的长期目标，但核心通胀增速有所放缓，能源价格的大幅上涨是推动整体CPI上升的主要因素，而住房通胀虽然继续下降，但仍保持在较高水平。 美联储1月议息会议决定将联邦基金利率目标区间维持在4.25%-4.50%不变，基本符合市场预期。这是自去年9月开启降息周期以来首次暂停降息。会议声明指出，近期的经济指标显示，经济活动继续以稳健的速度扩张。关于就业的表述调整为“近几个月失业率稳定在低位，劳动力市场状况依然稳固。”关于通货膨胀的判断，删除了“通货膨胀率朝着委员会设定的2%的目标取得了进展”的表述，仅保留“通胀仍然偏高”，这一变化引发