2025年12月有色金属分析报告：宏观情绪多变 有色高位有支撑

——2025年12月有色金属分析报告 内容摘要： 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1452号 宏观：11月份，全球经济呈现“弱增长、低通胀、宽货币”的特征，增长喜忧参半。 美国经济结构性矛盾凸显，一方面是通胀压力有一定程度缓解，另一方面是劳动力市场趋于降温。同时关税、移民等政策的影响逐步显现，相关成本压力将传导至消费端，四季度面临通胀反弹的风险。美国在多重因素考量中，维持艰难决策，这使得美联储12月的决策将是一个重要的政策转折点。预计12月美联储降息25个基点的概率仍然较高，但受美国联邦政府部分机构停摆影响，关键经济数据严重滞后。这种"数据真空"状态为美联储的决策增加巨大的不确定性。无论最终结果如何，都将对美国经济和全球金融市场产生深远影响。国内方面，10月中国宏观经济呈现"稳中有进、结构分化"的运行特征。CPI由降转涨，PPI年内首次转正，物价形势明显改善；工业生产保持稳定增长，高技术制造业和装备制造业表现突出；消费市场分化明显，升级类消费增长强劲但传统消费承压；投资增速继续回落，房地产投资成为主要拖累因素；出口增速转负但贸易顺差仍处高位，显示产业竞争力依然强劲。整体而言，经济运行基本平稳，转型升级扎实推进，发展新动能继续壮大，但内需不足、投资疲软等结构性问题仍需关注。 负责人：赵毅从业资格号：F3059924投资咨询号：Z0002978电话：010-62688526 宏观/成材：武秋婷从业资格号：F3078638投资咨询号：Z0018248电话：010-62688555 原材料：程鹏从业资格号：F3038114投资咨询号：Z0014834电话：010-62688541 展望四季度，5000亿元政策性金融工具投放与新增5000亿元地方债务额度，将推动制造业、基建投资需求回升，相关设备器具、上游建材等领域有望迎来生产扩张；同时政策引导下，房地产投资也将逐步企稳，减少对经济的拖累。总体来讲，中国经济虽面临增速放缓压力，但在政策发力与外贸环境改善等利好因素支撑下，仍有望完成全年增长目标。 有色金属：冯艳成从业资格号：F3059529投资咨询号：Z0018932电话：010-62688516 铝锭：宏观上美国经济结构性矛盾凸显，12月的决策将是一个重要的政策转折点，预计12月美联储降息25个基点的概率仍然较高。国内呈现"稳中有进、结构分化"的运行特征，经济运行基本平稳，但内需不足、投资疲软等结构性问题仍需关注。基本面来看，年底预计矿端几内亚雨季影响逐步消退，对矿价支撑有所减弱。氧化铝宽松格局延续，边际有望逐步收敛。关注北方氧化铝采暖季限产节奏，或带动价格反复或加大地区价差。需求已经逐步向淡季过渡，短期受高价延后需求释放影响小幅回升，但年底开工率走弱压力存在，终端来看仍缺乏明显带动，关注年底汽车冲量和特高压订单对消费的支撑。当下宏观不确定风险因素仍多，价格支撑依旧明显，关注宏观情绪和矿端消息，但年底需求无带动预期下上方压力存在。月度价格关注20800附近支撑位，上方关注22500附近压力。 有色金属：于梦雪从业资格号：F03127144投资咨询号：Z0020161电话：021-20857653 成文时间：2025年12月4日 重要声明： 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 锌锭：锌矿方面，冬季属于国产锌精矿传统减产季，西藏、青海等地区矿山已经开始进入停产状态，预计对矿端支撑增强。外强内弱格局依旧存在，海内外加工费均下滑，经济性考虑下，冶炼厂持续积极抢购国产锌精矿，并且在国内矿偏紧局面下，部分贸易商囤货情绪浓厚，国产锌精矿面临阶段性短缺矛盾。锌锭方面，12月冶炼厂除常规检修减产外，原料紧缺问题再度放大，企业主动减产控产增多。目前出口窗口打开，国内贸易商存有出口精炼锌行为，内外库存走势小幅分化。需求端逐步进入淡季，开工率预计承压明显；终端房地产行业各项指标持续疲弱，对锌需求的拉动有限；但汽车与家电板块在“以旧换新”等政策支持下保持良好增长态势，成为锌消费的稳定支撑。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1452号 负责人：赵毅从业资格号：F3059924投资咨询号：Z0002978电话：010-62688526 宏观/成材：武秋婷从业资格号：F3078638投资咨询号：Z0018248电话：010-62688555 综合来看，短期锌市外强内弱格局仍会持续一段时间，价格上总体预计12月锌价延续高位震荡走势，运行参考区间21500-23000元/吨。 锡锭：矿端变动仍是影响锡锭价格关键。缅甸佤邦复产依旧缓慢，慢于市场预期。刚果（金）国内军事冲突成为新的不确定因素。以上两点将导致锡价阶段时间内易涨难跌。国内方面，在部分企业结束检修后，11月份精炼锡产量出现回升，但云南、江西等省份仍饱受原材料紧缺困扰，冶炼厂加工费维持在低水平。 原材料：程鹏从业资格号：F3038114投资咨询号：Z0014834电话：010-62688541 下游的半导体行业受益于AI技术的快速发展，继续支撑锡锭需求。汽车市场受益于国家政策和车企发力，全年产销快速增长，但高基数下，年末增幅放缓。家电市场前期的促销和国补政策透支了一部分未来需求，年底增长降速。 有色金属：冯艳成从业资格号：F3059529投资咨询号：Z0018932电话：010-62688516 综上所述，我们认为供应端仍是影响锡锭价格关键因素。在12月份，海外原料偏强的特征仍将延续，锡价易涨难跌，延续高位运行。 碳酸锂：短期市场多空因素交织。上行驱动在于低库存、供应弹性不足以及储能需求的持续性；下行风险则包括价格急涨后可能引发的供应响应加速、进口增量以及宏观情绪波动。预计价格将在9.0-10.5万元/吨区间呈现高位震荡格局，波动性可能加剧。重点关注正极材料企业实际补库规模及盐湖提锂新增产能释放进度，若库存去化持续，价格可能再度试探10.5万元/吨压力位；若供应增量超预期，或触发阶段性回调至9万元/吨支撑位。中长期随着全球新增锂资源项目投产进度不断延后，以及储能需求的长期增长确定性较高，碳酸锂市场的供需格局有望进一步走向平衡甚至阶段性偏紧。价格中枢具备稳步上移的基础，但上行空间和速度将受到高性价比替代技术（如钠离子电池）进展和终端成本承受力的制约。 有色金属：于梦雪从业资格号：F03127144投资咨询号：Z0020161电话：021-20857653 成文时间：2025年12月4日 重要声明： 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 目录 1第一部分宏观：美联储矛盾中艰难决策国内转型中温和增长.......................1一、市场运行逻辑.........................................................11、美国：韧性中凸显矛盾，“数据真空”中艰难决策.......................12、欧元区：服务业持续强劲，经济体分化加剧............................33、国内：投资动能减弱、消费结构分化，出口整体稳健....................4二、行情走势判断.........................................................9三、后期关注/风险因素...................................................10第二部分铝锭：短期消费延后兑现关注宏观情绪................................11一、市场运行逻辑........................................................111、2025年11月沪铝价格走势回顾.....................................112、成本端：新增产量逐步兑现矿端价格走弱............................113、电解铝：运行产能维持高位进口亏损扩大............................144、废铝：精废价差扩大行业受政策影响较大............................155、需求端：进入淡季关注终端力度....................................166、供需平衡与库存：延后需求兑现短期弱去库支撑价格..................19二、行情走势判断........................................................20三、后期关注/风险因素...................................................20第三部分锌锭：矿端远松近紧关注淡季压力....................................21一、市场运行逻辑........................................................211、2025年11月锌锭市场走势回顾.....................................212、锌精矿：进口亏损加大矿端远松近紧................................213、精炼锌：供给存下降预期跌价压力有望减弱..........................244、锌消费：短期需求分化中长期仍存压力..............................25二、行情走势判断........................................................29三、后期关注/风险因素...................................................30 目录 第四部分锡锭：矿紧特征延续锡价偏强运行....................................31一、缅甸和刚果（金）致供应量进一步趋紧利多锡价.........................31二、短期冶炼厂开工率回升加工费处于低位.................................32三、下游需求有支撑但增速放缓...........................................32四、后期关注/风险因素...................................................36第五部分碳酸锂：供需结构改善，价格中枢上移.................................37一、行情回顾............................................................37二、宏观政策环境........................................................38三、供应端..............................................................39四、需求端..............................................................43五、库存................................................................4