2025年2季度有色金属分析报告：降息博弈叠加关税扰动 有色板块高位承压运行

宏观环境

• 美国：经济数据表现偏弱，制造业萎缩，通胀韧性偏强，美联储货币政策调整将更为谨慎，预计5月议息会议将继续暂停降息。
• 欧元区：经济增长动能疲弱，通胀逐步缓解，欧央行逐步转向宽松，但未来仍有降息空间。
• 国内：经济起步平稳，政策靠前发力，投资端积极，消费市场温和复苏，金融数据社融偏强而信贷走弱，物价水平温和回升。

铝锭

• 市场回顾：一季度沪铝价格区间运行，受宏观和基本面预期共振影响。
• 成本端：铝土矿价格稳定，氧化铝供应压力较小，电解铝成本上涨。
• 供需平衡：电解铝产量提升，进口持续亏损，社会库存持续去化。
• 需求端：下游旺季预期交易，但铝价高位运行抑制采购。
• 行情走势：预计二季度铝价维持高位区间运行，关注消费和库存的进一步验证以及西南复产情况。
• 关键数据：1-2月国内原铝净进口约34.98万吨，同比减少25.7%；3月国内电解铝产量同比增长3.7%。
• 后期关注：宏观政策博弈，海外事件干扰，矿端复产发运情况，库存走势，终端需求实际表现。

锌锭

• 市场回顾：一季度锌价区间运行，运行重心下移。
• 基本面：锌精矿加工费持续反弹，矿端供应紧张情况好转，冶炼厂利润修复，产量增加，进口窗口关闭，库存保持去化。
• 需求端：初端消费受季节性因素影响偏弱，终端消费对价格存在支撑。
• 行情走势：预计二季度锌价整体震荡偏弱运行，价格运行参考区间22500-24500元/吨。
• 关键数据：1-2月国内锌精矿进口量同比增长83.73%；1-3月我国锌锭产量同比下降4.49万吨。
• 后期关注：矿端具体放量兑现情况，下游需求积极变化。

锡锭

• 市场回顾：锡价高位运行，受海外供应问题频发影响。
• 矿端：缅甸和刚果（金）的锡矿供应问题短期内难以解决。
• 需求端：半导体行业延续增长，汽车和家电市场在新一年度以旧换新政策带动下保持升势。
• 行情走势：预计二季度锡价将保持高位运行。
• 关键数据：1-2月国内锡矿进口量同比下降50.15%。
• 后期关注：缅甸佤邦复产情况，刚果（金）国内军事冲突问题，美国经济数据和美联储政策，中国出台超预期消费类政策。