2025年6月有色金属分析报告：关税扰动仍存 有色板块强弱分化

www.zgfcc.com 重要声明：投资咨询业务资格：证监许可【2011】1452号负责人：赵毅从业资格号：F3059924投资咨询号：Z0002978电话：010-62688526宏观/成材：武秋婷从业资格号：F3078638投资咨询号：Z0018248电话：010-62688555原材料：程鹏从业资格号：F3038114投资咨询号：Z0014834电话：010-62688541有色金属：冯艳成从业资格号：F3059529投资咨询号：Z0018932电话：010-62688516有色金属：于梦雪从业资格号：F03127144投资咨询号：Z0020161电话：021-20857653成文时间：2025年5月30日 地址：北京市海淀区海淀大街8号19层☎400-700-6700www.zgfcc.com本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。锌锭：关税缓和有几率带动锌终端需求发动新一轮抢出口，需求走弱预期将有所递延。但即便排除关税，海外反倾销举措等因素依然会对锌下游出口形成压制。国内降准降息落地后，到下一次联储降息前或存在政策真空期，宏观利多基本阶段性出清。基本面上，从理论上讲2025年海外矿山逐步复产已经成为既定事实，原料的问题已经基本解决，超过3000元/吨的加工费已经使部分冶炼厂出现盈利，2025年全球锌市将逐步过剩。目前锌需求处于季节性走弱过程中。关税缓和对耐用消费品的提振仍需持续观察，下游厂商受关税缓和刺激和担忧情绪并存，更多厂商不愿做远期排产计划，等待终端订单反馈为主。预计社库拐点出现的时点也不会太远。基本面或难给锌价大幅反弹驱动，短期内震荡调整后仍以偏弱思路对待。总体预计6月份沪锌主力在21500-23000元/吨区间运行；月均价预计较5月小幅下滑。锡锭：1-4月，国内精炼锡累计产量为60220吨，同比上涨2.15%，累计增速较1-3月放缓。随着锡精矿和废锡供应量收紧对产能形成制约，企业开工率小幅下降。由于原料问题较为突出，锡精矿加工费持续在低水平，冶炼厂生产积极性受损，后续产量提升较难。供应端变量主要在刚果（金）和缅甸。Bisie矿区已经开始分阶段复产，从4月刚果（金）进口量上有所体现。缅甸佤邦复产仍是市场关注的重中之重，也是未来一段时间影响锡锭价格的最核心因素。下游方面，市场基于AI算力需求，半导体行业仍保持着向上发展势头，但今年以来因关税战涉及到的电子元器件贸易风险正在上升。国内则受益于国家以旧换新的促销费政策，以及车企发布新车和促销政策，汽车产销量好，且内销和出口均较好，其中新能源继续贡献主要力量。但年中阶段不排除增速较上半年出现放缓。家电市场同样是保持内外市场双增长状态，随着上半年最大促销“618”到来，我们对家电市场持偏乐观态度。综合来看，我们认为6月份锡锭压力进一步加大，主要是供应端出现宽松迹象，且该预期增强后情绪对价格的影响有所放大，下游需求谨慎乐观。 重要声明：投资咨询业务资格：证监许可【2011】1452号负责人：赵毅从业资格号：F3059924投资咨询号：Z0002978电话：010-62688526宏观/成材：武秋婷从业资格号：F3078638投资咨询号：Z0018248电话：010-62688555原材料：程鹏从业资格号：F3038114投资咨询号：Z0014834电话：010-62688541有色金属：冯艳成从业资格号：F3059529投资咨询号：Z0018932电话：010-62688516有色金属：于梦雪从业资格号：F03127144投资咨询号：Z0020161电话：021-20857653成文时间：2025年5月30日 1目录第一部分宏观：关税摩擦缓和内需仍待提振....................................1一、市场运行逻辑.........................................................11、美国：经济保持韧性，关税担忧仍存.................................12、欧元区：服务业拖累明显，经济下行压力偏高..........................23、国内：经济韧性较强，关注政策节奏..................................4二、行情走势判断.........................................................7三、后期关注/风险因素....................................................8第二部分铝锭：矿端扰动再起关注库消验证.....................................9一、市场运行逻辑.........................................................91、2025年5月沪铝价格走势回顾.......................................92、成本端：新增产量需时间兑现远松预期施压...........................93、电解铝：运行产能维持高位进口持续亏损............................124、废铝：精废价差稍有拉大行业受政策影响较大........................145、需求端：旺季步入尾声关注政策落地情况............................146、供需平衡与库存：在途货量偏少关注淡旺季交替表现..................17二、行情走势判断........................................................18三、后期关注/风险因素...................................................18第三部分锌锭：供强需弱锌价承压运行........................................19一、市场运行逻辑........................................................191、2025年5月锌锭市场走势回顾......................................192、锌精矿：加工费持续反弹矿端远松格局..............................193、精炼锌：库存维持相对低位锌价表现抗跌............................224、锌消费：需求面临季节性走弱压力...................................23二、行情走势判断........................................................24三、后期关注/风险因素...................................................24 2目录第四部分锡锭：供应有松动迹象且预期增强锡价压力渐增........................25一、原料偏紧问题突出，精炼锡产量增速放缓................................25二、缅甸和刚果（金）逐步复产，供应缓解令锡价承压........................25三、下游半导体行业回升，汽车、家电谨慎乐观..............................26四、行情走势判断........................................................29五、后期关注/风险因素...................................................29 1【宏观】：关税摩擦缓和内需仍待提振【市场运行逻辑】一、美国：经济保持韧性，关税担忧仍存2025年一季度美国GDP环比折年率为-0.3%，低于市场预期，前值2.4%。美国一季度GDP环比折年率自2022年一季度以来首次出现负值，贸易摩擦冲击下“抢进口”效应显著，导致净出口对GDP形成严重负面拖累，同时，政府裁员及削减支出导致政府消费和投资贡献由正转负，但消费和投资依然保持相对稳健。关税政策对一季度经济影响相对有限，虽然GDP增速弱于预期，但经济尚未显示快速衰退征兆，关税对经济增长的影响将在下半年更加明显，当前关税不确定性仍较大，后续经济数据可能将逐步走弱。从PMI数据看，4月美国ISM制造业PMI指数48.7，较上月下降0.3个百分点，连续两个月处于萎缩区间，需求端持续疲弱导致供给端扩张动能不足，美国关税政策造成的全球贸易摩擦对制造业供需两端均形成较大压力；ISM服务业PMI指数51.6，较上月反弹0.8个百分点，远超市场预期，服务业仍保持偏强韧性，但市场普遍对关税实际影响存在担忧情绪。从劳动力市场来看，4月美国新增非农就业人数17.7万人，远超市场预期，但较3月修正数据小幅回落，2月数据下修至11.7万人，3月数据下修至22.8万人，两个月合计下修5.8万人；4月失业率4.2%，较前值持平。4月非农数据较3月温和放缓，但仍高于市场预期，失业率维持不变，就业市场整体仍维持相对稳定状态，关税政策对就业市场的冲击尚不明显，但“抢进口”导致的运输仓储等行业就业增长可持续性存疑，零售、酒店休闲等服务业就业有所走弱，政府裁员计划仍在持续推进，叠加关税政策不确定性压力，预计就业市场仍将呈现降温趋势。从物价指数来看，4月美国CPI同比增速2.3%，涨幅较上月收窄0.1个百分点，低于市场预期，已连续3个月保持回落，并创2021年3月至今最低水平；剔除食品和能源价格后，核心CPI同比增速2.8%，涨幅较上月持平，符合市场预期。4月美国整体CPI温和回落，但核心CPI仍保持一定韧性，表明美国整体通胀温和降温，但潜在通胀压力依然存在，关税政策影响尚未完全显现。分项来看，能源价格同比下跌对整体CPI放缓起到了关键作用，食品价格上涨势头也有所减弱，但租金成本依然维持高位，仍是通胀的主要推动因素之一，服务业通胀继续缓和但整体仍具韧性。 2美联储5月议息会议决定维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.5%不变，符合市场预期。美联储自2024年9月开始连续三次降息，累计降息幅度100个基点。本次会议是今年1月以来美联储连续第三次维持利率不变。同时，美联储继续按原计划推进缩表。会议声明指出，尽管净出口波动对数据造成影响，但经济活动继续以稳健速度扩张；经济前景的不确定性进一步增加，并判断失业率和通货膨胀率上升的风险已经上升，政策环境面临“滞胀”风险。鲍威尔多次提到特朗普关税政策超出预期，可能导致经济增长放缓，并可能导致长期通胀上升，使美联储实现目标的时间点至少推迟到明年。鲍威尔强调美联储决策不受政治干预，美联储将根据经济数据和前景独立做出货币政策决策，不会急于降息，强调政策决策将取决于未来的经济数据。本次会议并无更多增量信息，美联储政策立场仍将保持观望，市场降息预期向后修正，6月降息预期有所降温。综合来看，美国制造业与服务业明显分化，制造业持续回落且呈萎缩状态，而服务业则韧性偏强，可在一定程度上抵消制造业对整体经济的负面影响，同时，就业市场维持稳定，经济在关税冲击下仍然维持韧性，市场担忧情绪有所降温，4月通胀压力整体也有所缓解。美联储高度关注关税对经济及就业数据的影响，货币政策调整保持谨慎态度。鉴于目前关税政策对美国经济的冲击尚未完全显现，经济及就业仍保持韧性，我们预计美联储6月会议仍将维持利率不变，或将于下半年开启降息周期。未来需持续关注关税政策不确定性压力下就业数据走弱以及经济温和降温的风险。二、欧元区：服