6月铜月报：关税扰动持续，基本面支撑仍存

行情回顾

5月沪铜价格区间震荡，运行区间7.7万元-7.9万元。特朗普关税政策持续影响市场，中美、英美就关税达成一致协议减弱关税负面影响，美国与欧盟等国贸易谈判仍过程阻滞。美国通胀升温预期仍存，就业整体稳健。基本面偏强，矿端仍较为紧缺，铜精矿现货粗炼费持续负值且扩大，Kakula因震动而停产，同时铜下游需求端仍有支撑，中美经贸会谈达成带来抢出口需求，低库存仍支撑铜价。

宏观因素分析

• 海外宏观：美国通胀温和，就业市场稳健。5月美国PMI小幅录增，贸易担忧有所缓解。美元指数小幅走弱，对大宗商品价格有所支撑。
• 国内宏观：央行降准降息，社融增速加快。制造业和服务业景气略有回升。房地产仍处磨底阶段，关注政策发力。

基本面分析

• 矿端供给：全球铜精矿产能、产量保持稳定。智利、秘鲁铜矿产量同比环比均增幅较大。
• 冶炼端：铜精矿现货TC负值持续，冶炼厂对加工费的接受度已达极限。
• 精炼铜：产能利用率下降，精铜产量保持增速。
• 进出口：进口盈亏持续为负，精铜净进口大幅减少。铜材、铜矿进口大幅增加。
• 废铜：废铜进口减少，精废价差收窄。
• 加工环节：精铜杆开工率上升，再生铜杆开工率回落。下游开工率不及预期。
• 终端需求：电力工程投资额持续增加，装机量稳定增长。房地产仍处磨底阶段，关注政策发力。汽车：新能源汽车景气度延续。家电：产量增速放缓，需求支撑仍存。

技术面分析

关税影响下铜价上行空间将受到限制，但基于目前库存仍维持低位，供应端扰动仍存，下跌空间同样有限，预计6月铜价参考区间为78000-80000。

后市展望

基本面，铜精矿供应紧张持续，铜精矿加工费下探至历史低位负值，现货市场TC价格持稳-43左右，冶炼厂对加工费的接受度已达极限，后续继续下行阻力较大，铜基本面整体向好。节前铜价重心小幅上移，现货升水有所回落，铜价维持高位震荡运行。节日期间美关税影响再起，短期将对铜价增添不利的情绪影响。下游节前备货需求较为一般，新增订单有限，但炼厂发货较少，节前库存再度表现下降，但去库幅度较小。节后，考虑节假期间市场到货量预计有所增加，下游消费逐渐由旺转淡，近月高BACK月差结构以及关税不利情绪影响再起，铜价上行空间将受到限制。但基于目前库存仍维持低位，供应端扰动仍存，下跌空间同样有限，沪铜6月或维持震荡格局。