2025年8月有色金属分析报告：宏观预期摇摆不定 有色高位震荡

——2025年8月有色金属分析报告 内容摘要： 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1452号 宏观：海外方面，美国经济增长持续放缓，制造业长期处于萎缩区间，服务业表现低迷，就业市场也呈缓慢降温态势，同时，关税对通胀的影响仍待评估，通胀与就业平衡难度加大，市场对美国经济衰退担忧升温。美联储7月会议维持利率不变。在经济增长放缓、通胀黏性仍存、关税政策不确定背景下，美联储政策立场更趋谨慎，可能继续维持利率不变，直至经济数据提供更清晰的政策信号。国内方面，上半年国内宏观调控精准发力，消费成为经济增长主要驱动力，服务业复苏加快，制造业升级与基建投资提供支撑，新动能加速培育，高质量发展取得新进展，进出口也保持稳中向好态势，经济运行整体平稳。但国内有效需求不足，房地产市场下行压力较大、部分行业产能过剩、以及全球贸易保护主义抬头、地缘政治冲突升级等内外部风险仍需关注。后续随着“两新”、“两重”政策持续发力、城市工作推进及“内卷式”竞争整治，国内经济有望持续修复回暖，质效双增。总体来看，美国新一轮关税计划已成为最突出的市场扰动因素，美国及欧元区货币政策走向暂不明朗，市场担忧情绪升温。后续需密切跟踪美欧经济数据表现、海外贸易摩擦及地缘政治风险升级对大宗商品市场的潜在冲击。 负责人：赵毅从业资格号：F3059924投资咨询号：Z0002978电话：010-62688526 宏观/成材：武秋婷从业资格号：F3078638投资咨询号：Z0018248电话：010-62688555 原材料：程鹏从业资格号：F3038114投资咨询号：Z0014834电话：010-62688541 铝锭：宏观上美国新一轮关税计划已成为最突出的市场扰动因素，美国及欧元区货币政策走向暂不明朗，市场预期摇摆。国内宏观调控精准发力，制造业升级与基建投资提供支撑，经济运行整体平稳，但仍面临国内有效需求不足的问题。基本面来看，矿价延续回调趋势，但几内亚雨季临近影响发运可能逐步体现，对矿价预计会带来一定支撑，或带动氧化铝价格走势稍有反复。需求难寻明显亮点，淡季对加工端压制仍明显，库存短期维持累积，预计铝价上方承压明显。不过宏观预期波动及国内政策支撑背景下，回调预计区间小幅为主，难出现流畅下行节奏。宏观不确定风险因素偏多，波动有可能加大。价格关注19800-20000附近支撑位，上方关注20800-21000附近压力。 有色金属：冯艳成从业资格号：F3059529投资咨询号：Z0018932电话：010-62688516 有色金属：于梦雪从业资格号：F03127144投资咨询号：Z0020161电话：021-20857653 成文时间：2025年8月7日 重要声明： 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 锌锭：锌矿方面，国内矿山盈利状况良好，在利润驱动下，矿山生产积极性较高，供应稳中有增。加工费持续回升，矿端趋松预期存在。锌锭方面，冶炼厂受益于原料库存相对充足以及盈利空间明显扩大，生产稳定性增强，预计8月锌锭产量保持60万吨左右；进口端因利润倒挂影响，进口量预计存在下降空间。锌锭总体供应趋稳。需求端，淡季阶段镀锌产量处于相对偏低水平，镀锌板出口上半年表现强劲，但受前期“抢出口”订单消化及新接订单疲软影响，出口增速放缓，地产数据维持低迷；汽车端虽然产销整体增长，但由于传统汽车与新能源车占比结构的变化，汽车用锌的增量空间有限；家电端，促销费政策持续发力，需求得到释放，8月订单排产同比增速为负，锌材需求存阶段性下降压力。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1452号 负责人：赵毅从业资格号：F3059924投资咨询号：Z0002978电话：010-62688526 宏观/成材：武秋婷从业资格号：F3078638投资咨询号：Z0018248电话：010-62688555 总体来看，7月锌价阶段性反弹，更多是受到宏观层面“反内卷”“稳增长”等向好预期的推动，市场看涨情绪退潮后，价格承压回落。基本面上呈现累库趋势，凸显供需压力增加，对锌价形成拖累，但需关注宏观层面政策的变化。总体预计8月锌价延续宽幅震荡走势，运行参考区间21500-23000元/吨。 原材料：程鹏从业资格号：F3038114投资咨询号：Z0014834电话：010-62688541 锡锭：矿端是今年影响锡锭价格的关键，呈现近紧远松的局面，其核心因素仍在缅甸佤邦的复产进度。目前佤邦地区矿产开采证已完成审批，正在做复产前的准备工作，整体推进速度偏缓慢，但市场对未来产量上升的预期较强。刚果（金）已成为我国锡精矿第一大进口国，随着Bisie矿区恢复生产，后续产量有进一步上升空间。原料偏紧的局面对国内冶炼端造成一定影响。尽管短期开工率出现修复，但云南、广西等地区企业缺料情况仍然严重。冶炼加工费自去年8月一路下滑后稳定在低位。焊料企业开工率连续两个月下滑，其中的中小型企业下滑严重。光伏焊条和电子终端等企业按需采购，谨慎备货。半导体行业延续增长，是需求端支撑锡价的主要因素。汽车市场上半年产销量增幅均超10%，其背后是国家政策和车企的发力。下半年增速会出现一定程度下降，主要是去年同期基数偏高和“反内卷”下车企优惠收缩所致，但全年保持偏高增长概率大。家电市场在以旧换新下保持较快发展，但“国补”透支了一部分未来需求，政策的边际效应有递减。下半年的增速或收窄，全年延续增长。综合来看，我们认为短期内的矿紧仍能对锡价带来支撑，如果叠加可能存在的美联储降息等因素，甚至锡价存在小幅震荡上涨可能，但从中周期看，在缅甸全面复产后，供应有望走向宽松，锡价面临下行风向。整体来看，锡价存在近稳远弱可能。 有色金属：冯艳成从业资格号：F3059529投资咨询号：Z0018932电话：010-62688516 有色金属：于梦雪从业资格号：F03127144投资咨询号：Z0020161电话：021-20857653 成文时间：2025年8月7日 重要声明： 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 目录 1第一部分宏观：美欧货币政策暂不明朗内需增强仍待政策加码.....................1一、市场运行逻辑.........................................................11、美国：经济增长放缓，关税推升通胀压力..............................12、欧元区：经济企稳复苏，关注美欧谈判进展............................23、国内：经济运行整体平稳，扩内需仍需政策加力........................3二、行情走势判断.........................................................8三、后期关注/风险因素....................................................8第二部分铝锭：淡季库存积累关注成本端支撑力度...............................9一、市场运行逻辑.........................................................91、2025年7月沪铝价格走势回顾.......................................92、成本端：新增产量逐步兑现矿端价格维稳.............................93、电解铝：运行产能维持高位铝水比例环比下降........................124、废铝：精废价差拉大行业受政策影响较大............................135、需求端：淡季压制消费关注政策落地情况............................146、供需平衡与库存：淡季库存累积关注库消走势........................17二、行情走势判断........................................................18三、后期关注/风险因素...................................................18第三部分锌锭：政策扰动加剧锌价或宽幅震荡..................................19一、市场运行逻辑........................................................191、2025年7月锌锭市场走势回顾......................................192、锌精矿：加工费持续反弹矿端远松格局..............................193、精炼锌：供强需弱累库压力渐增....................................224、锌消费：淡季需求疲弱消费支撑不足................................23二、行情走势判断........................................................26三、后期关注/风险因素...................................................26 目录 第四部分锡锭：供应近紧远松价格近稳远弱....................................27一、矿端近紧远松关注佤邦复产动向.......................................27二、原料偏紧致加工费处于低位............................................28三、下游整体较好情况下存在增速放缓迹象.................................29四、后期关注/风险因素...................................................31 【宏观】：美欧货币政策暂不明朗内需增强仍待政策加码 【市场运行逻辑】 一、美国：经济增长放缓，关税推升通胀压力 从PMI数据看，7月美国ISM制造业PMI指数48，较上月回落1个百分点，不及市场预期，创近9个月新低，且连续第五个月处于收缩区间。分项数据显示，新订单指数连续第6个月萎缩，新出口订单连续第5个月萎缩，反映需求持续疲软及全球贸易不确定性加剧；就业指数跌至五年多低位，显示企业加速裁员以控制成本；生产指数虽然连续两个月小幅扩张，但难以抵消需求与就业的双重压力。7月美国ISM服务业PMI指数50.1，较上月回落0.7个百分点，远低于市场预期，高关税推升企业成本，且贸易政策仍存在较大不确定性，企业及消费者均对未来持谨慎态度，服务业整体表现低迷，几乎陷入停滞。 从劳动力市场来看，7月美国新增非农就业人数7.3万人，为去年10月以来最小增幅，远低于市场预期，同时，5月和6月数据大幅下修，两个月合计下修25.8万人。新增就业中，私营部门是主要支撑项，服务业就业也具有一定韧性，而政府部门就业负增长则是拖累整体就业数据的主要因素。7月失业率4.2%，较6月回升0.1个百分点，劳动参与率62.2%，连续第三个月回落，劳动参与率持续回落或反映更多人退出劳动力市场，从而导致失业率环比上升。7月就业数据整体表现疲弱，增长动力明显不足。年初至今，美国劳动力市场整体呈现缓慢降温态势，