有色金属行业2025年三季报综述：宏观宽松预期叠加不确定性增强，有色行业整体表现亮眼

有色金属 宏观宽松预期叠加不确定性增强，有色行业整体表现亮眼 ——有色金属行业2025年三季报综述 华龙证券研究所 摘要： 2025年第三季度，全球宏观环境不确定性仍在，降息预期有所升温，推动金属价格整体上抬，同时部分金属上游供给扰动加剧，为价格提供坚实支撑。进入三季度，美国非农就业数据走弱，对经济下行风险加大的担忧有所升温，鲍威尔在杰克逊霍尔会议中明确释放降息信息，贵金属价格一路上行。工业金属方面，印尼自由港铜矿矿难事件使得本就刚性的供给更加紧张，约束铜价下限。能源金属价格在三季度出现明显反弹，带动公司盈利能力进一步收窄放缓，行业反弹可期。维持行业“推荐”评级。 投资评级：推荐（维持） 贵金属：降息预期支撑金价持续上行。2025年上半年，在特朗普政策不确定性、美联储降息预期等因素的变动影响下，黄金经历了加速上行、横盘震荡、向上突破三个阶段，在3300-3400美元/盎司之间波动。进入第三季度，美国经济数据变化趋势更加复杂：尽管新增非农就业有所下滑，但整体劳动力市场仍处于平衡，意味着就业需求也在下降，暗示美国经济走势可能趋弱，同时对美国通胀水平可能继续上行的担忧有所加重。在此背景下，鲍威尔在杰克逊霍尔会议上表示，当前就业增长面临下行风险，风险平衡点的变化要求调整政策，因此对降息持开放态度。与此同时，特朗普出于施政需求，不断加大对美联储的干预，多次要求鲍威尔加快降息，市场担忧美联储独立性将进一步受到影响。在以上原因基础上，第三季度贵金属价格继续向上突破，走出一波单边上涨行情。 分析师：景丹阳执业证书编号：S0230523080001邮箱：jingdy@hlzq.com 相关阅读 《宏观不确定性增强，贵金属维持量价齐 升—有 色 金 属 行 业 深 度 报 告 》2025.09.20《美联储9月降息预期几何？—有色金属行业周报》2025.09.02《美经济数据不及预期+美联储人事变动，黄金高位震荡—有色金属行业周报》2025.08.13 工业金属：降息预期升温，部分金属供给扰动加剧。2025年第三季度，在对美国经济走弱、通胀走高的担忧下，美联储降息预期进一步升温，同时特朗普加大对美联储干预，包括铜在内的工业金属价格得到宏观宽松的支撑。与此同时，部分金属供给刚性持续增加，9月，全球第二大铜矿自由港旗下印尼Grasberg铜矿发生矿难，预计将对2025年四季度及2026年全球铜矿供应产生影响，铜价进一步震荡向上。前三季度，LME铜现货均价9561.07美元/吨，较2024年同期9131.16美元增长4.71%；前三季度LME铝现货均价2566.06美元/吨，较2024年同期2366.41美元/吨增长8.44%。前三季度LME铅锌均价分别为1961.14美元/吨、2769.79美元/吨，同比2024年上半年均价2094.7美元/吨、2687.7美元/吨分别下降6.38%、上涨3.05%。 能源金属：板块或已筑底，反弹可期。2025年前三季度，国产碳 请认真阅读文后免责条款 酸锂（电池级，纯度99.5%）和氢氧化锂（纯度56.5%）均价分别为71339.89元/吨、67844.81元/吨，同比2024年前三季度分别下降25.17%、21.47%。从趋势来看，2025年上半年碳酸锂和氢氧化锂价格下降速度有所放缓、降幅收窄，第三季度出现反弹，拐点可能逐步确认。前三季度金属钴均价226241.76元/吨，同比增长6.78%，从趋势来看，上半年均价仍同比下降主因2024年上半年钴价仍处于高位，且2024年下半年至2025年一季度钴价下滑幅度较大，9月份，钴价大幅度反弹，带动前三季度均价同比增长。 投资建议：尽管12月降息仍存在不确定性，但中期看宏观宽松预期确定性较强，将为有色金属价格提供较好支撑，黄金等贵金属直接受益。工业金属方面，铜的供给扰动或成为常态，价格支撑较强。能源金属三季度价格反弹后，行业公司业绩有望逐步回暖。建议关注：紫金矿业（601899.SH）、中金黄金（600489.SH）、山东黄 金（600547.SH）、洛阳 钼业（603993.SH）、西部 矿业（601168.SH）、铜陵有色（000630.SZ）、海亮股份（002203.SZ）、藏 格 矿 业 （000408.SZ）、 赣 锋 锂 业 （002460.SZ）、 华 友 钴 业（603799.SH）。 风险提示：主要经济体关税不确定性；美联储降息节奏存不确定性；宏观经济复苏不及预期；地缘政治风险；数据引用风险。 预期） 内容目录 1贵金属涨势未弱，工业金属支撑确定，能源金属反弹可期...............................................................1 1.1收入利润............................................................................................................................................11.2盈利水平变化....................................................................................................................................22贵金属：降息预期支撑金价持续上行...................................................................................................42.1收入利润变化....................................................................................................................................42.2盈利水平变化....................................................................................................................................63工业金属：降息预期升温，部分金属供给扰动加剧...........................................................................73.1收入利润变化....................................................................................................................................73.2盈利水平变化..................................................................................................................................104能源金属：板块或已筑底，反弹可期.................................................................................................114.1收入利润变化...................................................................................................................................114.2盈利水平变化..................................................................................................................................135投资建议.................................................................................................................................................156风险提示.................................................................................................................................................15 图目录 图1：有色行业收入同比变化..............................................................................................................1图2：有色行业归母净利润同比变化..................................................................................................1图3：有色行业收入季度变化..............................................................................................................2图4：有色行业归母净利润季度变化..................................................................................................2图5：行业毛利率变化..........................................................................................................................3图6：行业ROE变化............................................................................................................................3图7：伦敦现货黄金价格走势（美元/盎司）.....................................................................................5图8：伦敦现货白银价格走势（美元/盎司）.....................................................................................5图9：贵金属营收变化..........................................................................................................................5图10：贵金属归母净利润变化............................................................................................................5图11：贵金属营收