2025年11月份黑色金属分析报告：淡季需求承压，黑金驱动不足
——2025年11月份黑色金属分析报告 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1452号 宏观：美联储如期降息国内需求仍存压力 核心观点： 负责人：赵毅从业资格号：F3059924投资咨询号：Z0002978电话：010-62688526 海外方面，美联储本次“降息+止缩表”的组合操作，标志着后疫情时代货币政策的重大转向，既是对当前经济压力的回应，也是对未来风险的前瞻性布局，预计12月份降息成为大概率事件。展望未来，由于美国内部分歧、政府关门导致的数据缺失、通胀粘性等现实挑战，预计后续政策将更趋灵活且充满不确定性。 宏观/成材：武秋婷从业资格号：F3078638投资咨询号：Z0018248电话：010-62688555 欧元区经济呈现“阶段扩张增强，结构分化加剧”的特征，从关键指标看，短期韧性主要依托服务业支撑，长期增长则需破解制造业拖累、外部关税冲击与政策协同不足等多重挑战。欧洲央行在10月的会议上连续第三次将存款利率维持在2%不变，以期给经济留出了喘息空间，预计短期内欧洲央行进一步调整利率的可能性有限，但未来欧元区经济能否避免“新的衰退”，取决于“服务业韧性能否持续支撑增长”“制造业能否在政策支持下触底回升”“外部贸易与能源风险能否缓解”三大关键变量。 原材料：程鹏从业资格号：F3038114投资咨询号：Z0014834电话：010-62688541 国内方面，前三季度中国经济整体符合预期，展现出较强的韧性和活力。工业增长从规模扩张向质量效益提升转变，产能利用率逐步回升，产业结构不断优化；出口保持较高韧性，成为经济增长的重要支撑，高端产品出口的快速增长反映出中国经济的国际竞争力持续提升。尽管经济面临消费需求乏力、投资持续下行的压力，但在各项政策的积极作用下，经济总体保持平稳增长态势，为全年实现经济增长目标奠定了坚实基础。 原材料：冯艳成从业资格号：F3059529投资咨询号：Z0018932电话：010-62688516 展望四季度，一方面，中美关系出现缓和迹象，10月30日中美元首会晤达成诸多协议，美国取消对中国10%所谓"芬太尼"关税，并继续延长暂停24%对等关税，这有助于改善企业预期。另一方面，国内财政发力有望为经济提供重要支撑。5000亿元新型政策性金融工具和新增财政资金的投入，将重点支持基础设施建设、科技创新、绿色发展等领域，切实带动投资增加和就业好转。特别是要抓住四季度的关键时期，通过政策的精准发力和有效传导，确保全年经济社会发展目标的实现。 有色金属：于梦雪从业资格号：F03127144投资咨询号：Z0020161电话：021-20857653 成文时间：2025年11月6日 后期关注/市场风险：海外经济走势及货币政策变化，美国关税政策演变，国内增量政策，终端需求情况。 重要声明： 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 淡季需求承压黑金驱动不足 ——2025年11月份黑色金属分析报告 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1452号 成材：需求压制价格钢价偏弱运行 核心观点： 负责人：赵毅从业资格号：F3059924投资咨询号：Z0002978电话：010-62688526 房地产经过一系列政策叠加，销售量价均有改善，但整体情况不理想，地产前端的多项指标仍在下滑。无论是地产链条自下而上的打通还是中国人口结构变化，房地产不具备迅速回暖条件，中性偏空。 钢材出口时隔三个月后再度突破千万吨关口，9月份出口呈现板材领涨局面，出口方向进一步多元化调整，主要增长动能在中东、南亚等地区。中美商贸磋商有进展，倾向于四季度钢材月均出口仍在900万吨以上。 宏观/成材：武秋婷从业资格号：F3078638投资咨询号：Z0018248电话：010-62688555 库存方面，由于夏季累库时长超过往年，到国庆节后，螺纹钢和热卷的库存均超过往年同期。此前的低库存优势已不存在，若以目前的去库速度延续，11、12月份库存压力将逐渐显现，对钢价有压力。 原材料：程鹏从业资格号：F3038114投资咨询号：Z0014834电话：010-62688541 在行业“反内卷”下，粗钢产量正逐步降低，如果以三季度粗钢产量环比降幅推算，全年粗钢产量或在9.5亿吨上下，减量5000万吨。结构上仍是螺纹钢产量下降，热卷产量上升。 原材料：冯艳成从业资格号：F3059529投资咨询号：Z0018932电话：010-62688516 受益于国家政策和车企发力，今年汽车市场保持快速增长，尤其新能源汽车占比进一步提高。但靓丽的数字背后也有隐患，主要是高基数下延续高增长难度大。车市下半年仍有增长，但增幅放缓。 有色金属：于梦雪从业资格号：F03127144投资咨询号：Z0020161电话：021-20857653 家电市场同样受益于促消费政策，旺季表现良好，但“国补”透支了一部分未来需求，其年末排产下滑。出口在5月份起降速，后续不确定性增加。家电四季度或降速，全年小幅增长。 综上所述，我们认为钢价11月份承压，大幅下跌空间不大，大概率价格重心仍有一定幅度的下移，之后在低位整理运行。 成文时间：2025年11月6日 后期关注/市场风险：美国贸易政策变化；国内出台超预期宏观刺激政策。 重要声明： 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 淡季需求承压黑金驱动不足 ——2025年11月份黑色金属分析报告 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1452号 铁矿石：宏观进入真空期市场回归现实端 核心观点： 10月份，供强需弱格局，宏观提供向上驱动。供给端持续回升，需求边际走弱，中上旬价格震荡下行，下旬受宏观（中美贸易关系缓和、十五五规划出台、美联储降息）情绪偏强影响，价格逼近7月高点，整体看，产业现实偏弱，而宏观预期向暖。10月份下旬黑色系集体回暖，原材料价格上涨更为显著，主要原因是宏观面驱动积极，一是美联储降息提振商品估值，二是中美贸易谈判结果超出市场预期，三是国内十五五规划出台提振市场情绪，但短期将进入政策真空期，美联储降息利多出尽且鹰派发言抑制市场乐观态度，国内十五五更侧重于新质生产力，对用钢需求提振有限且周期较长，中美关税政策调整或引导出口保持韧性，但国内偏弱现实难以改善。整体看，随着宏观驱动减弱，11月份黑色系交投将回归现实端。 负责人：赵毅从业资格号：F3059924投资咨询号：Z0002978电话：010-62688526 宏观/成材：武秋婷从业资格号：F3078638投资咨询号：Z0018248电话：010-62688555 供应方面：10月份进口端连续四个月同比增加，国产矿端环比仍保持下降态势。11月份铁矿石供给端压力或有所减弱，主要受澳洲矿山检修以及价格相对偏弱影响，澳洲矿山发运或环比减弱，巴西发运或保持平稳，非主流矿受印度发运低迷影响难有较大增量，国产矿供给受终端需求偏弱预期以及季节性淡季影响将保持偏弱态势。 原材料：程鹏从业资格号：F3038114投资咨询号：Z0014834电话：010-62688541 需求方面：10月份国内需求持续走弱，出口端保持韧性但增量不足，高炉利润大幅压缩，螺纹库存出现超季节性累积，且当前政策进入真空期，市场投机需求也将削弱，增量或来自钢厂季节性补库需求，整体看，11月份需求延续下滑态势，补库需求或对价格存在一定支撑。 原材料：冯艳成从业资格号：F3059529投资咨询号：Z0018932电话：010-62688516 库存方面：10月份港口库存出现持续累积，一方面是进口端持续放量，另一方面是国内需求环比走弱，供强需弱格局延续，11月份供需两端均有减弱，而需求端弹性可能更大，预计对供需关系影响更为剧烈。整体看10月份库存增量超出预期，预计11月份库存累积速度将放缓或小幅回落。 有色金属：于梦雪从业资格号：F03127144投资咨询号：Z0020161电话：021-20857653 综合来看，宏观进入真空期，钢材总库存压力突出，终端需求看不到增量，当前钢厂盈利率水平已经下滑至今年来最低水平，高炉钢厂亏损范围加速扩大，叠加当前成材库存水平高企，成材价格走弱将抑制铁矿石价格；铁矿石自身需求边际走弱，供给端稳中有增，铁矿石供需整体趋向于累库，但累库压力在可预期范围内，叠加当前内盘基差仍偏高，内外盘价差较大，预计铁矿石价格仍以区间震荡为主。 成文时间：2025年11月6日 价格预测：连铁主力合约760~800元/吨区间，对应外盘价格约100~105美金/吨。 策略方面：区间操作为主，备兑看涨期权。 后期关注/市场风险：外矿发运稳定性、国内政策增量、钢厂利润下滑速度。 重要声明： 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 淡季需求承压黑金驱动不足 ——2025年11月份黑色金属分析报告 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1452号 煤焦：价格区间震荡关注需求韧性 负责人：赵毅从业资格号：F3059924投资咨询号：Z0002978电话：010-62688526 核心观点： 2025年10月，煤焦市场在宏观暖意与基本面阶段性支撑下，走出了一轮显著的反弹行情。展望后市，煤焦市场的上行压力正逐步显现，其持续性的核心将取决于需求端的韧性。 宏观/成材：武秋婷从业资格号：F3078638投资咨询号：Z0018248电话：010-62688555 供应端，11月份国内煤炭产量在保供基调下预计稳中有增，进口煤虽同比仍降，但近月来持续回升，尤其是蒙煤通关已恢复至偏高水平。需求端则面临季节性转弱的压力，当前铁水产量虽处高位，但钢厂盈利面已大幅收窄至45%左右，部分地区因环保限产已导致铁水下滑。遵循往年规律，进入11、12月传统淡季，铁水产量存在回落可能性，不利煤焦需求。库存结构目前相对良好，整体压力不大，但预期四季度整体将进入增库周期，或将抑制价格的上涨空间。 原材料：程鹏从业资格号：F3038114投资咨询号：Z0014834电话：010-62688541 综合来看，进入11月份，随着供应稳增、需求面临季节性下滑考验，以及库存可能逐步累积，煤焦市场的基本面支撑或将转弱。后期关键点在于需求侧，随着传统淡季来临，若成材价格疲软导致钢厂利润进一步恶化并引发减产扩大，将对煤焦价格的反弹高度和持续性构成严峻考验。当前焦煤主力合约价格尚未有效突破1050-1330元/吨的震荡区间，仍可以此作为价格运行参考。 原材料：冯艳成从业资格号：F3059529投资咨询号：Z0018932电话：010-62688516 后期关注/市场风险：关注煤焦钢生产节奏、进口煤量变化、需求负反馈压力传导等等。 有色金属：于梦雪从业资格号：F03127144投资咨询号：Z0020161电话：021-20857653 成文时间：2025年11月6日 重要声明： 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 目录 一、美国：经济承压就业恶化，美联储如期降息..............................................1二、欧元区：阶段扩张增强，结构分化加剧....
