供增需减，工业硅上方压力明显

投资观点：看空工业硅。

供给端（偏多）：11月工业硅产量大幅下降（40.17万吨，环比-11.17%，同比-0.74%），主要受西南枯水期减产影响（云南环比-51.48%，四川环比-48.48%）。12月排产小幅下降（39.58万吨，环比-1.47%，同比+19.21%），但生产重心继续向西北转移（新疆排产环比+4.29%，同比+37.18%）。

需求端（偏空）：多晶硅11月产量约11.46万吨（环比-14.48%，同比+2.69%），主要因西南停产增多（开工率37%）；12月排产基本持稳（11.35万吨，环比-0.96%，同比+16.65%），但终端需求疲软，后续排产或以减产为主。有机硅11月产量21.76万吨（环比+3.82%，同比+4.90%），12月排产21.09万吨（环比-3.08%，同比-7.09%），主要因行业执行联合减产挺价规划。

库存（中性）：截至11月28日，行业库存44.84万吨（环比+0.16%，同比+37.40%），仓单集中注销（注册仓单环比-86.04%），引发显性库存下降，但实质消耗量有限。

平衡：12月累库幅度或缩小，供给约43.08万吨，需求约40.55万吨，平衡表累库2.53万吨，较11月缩小。

研究结论：整体看，工业硅供增需减，累库趋势不变，价格上方压力或较大。供给端持续向西北转移，需求端多晶硅和有机硅均面临减产压力，库存虽显性下降但实质消耗有限，维持看空观点。

风险提示：硅厂、多晶硅厂减复产，行业政策出台，资金扰动。