纯碱周报：供增需减 仓单压力较大

2024年8月10日 纯碱周报 报告要点： 创元研究 本周回顾：本周华北地区现货主流报价2100元/吨、沙河现货主流1700~1750元/吨。据隆众数据统计：本周纯碱整体开工率89.23%（-1.4%），本周纯碱产量74.38万吨（-1.17万吨），其中轻质碱产量30.97万吨（+0.33万吨），重质碱产量43.41万吨（-1.5万吨）。全国纯碱厂家库存114.39吨，其中轻碱60.18万吨（+0.08万吨），重碱54.21万吨（+1.69万吨）。据隆众数据统计，中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为416.6元/吨（-30元/吨），氨碱法纯碱理论利润246.43元/吨（+5.93元/吨）。 创元研究黑色组研究员：陶锐邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217联系人：韩涵邮箱：hh@cyqh.com.cn期货从业资格号：F03101643 展望后市： 天津、内蒙古、和邦老线检修，金山、骏化、远兴能源一期减量，昆仑发投负荷不满，周五开工率83.14%，减量2.01万吨左右。后续红四方、中源化学、氨碱源、丰成、晶昊、和友、五彩等在8月有检修计划。期现沙河成交价格下滑到1750以下，现货价格较低。8月份厂家检修基本落地，若无其他意外检修，整体基调会比较平淡。重碱上游库存增加量开始显现。浮法玻璃年内累计减量5120T/D，8月15日有一条浮法玻璃产线存在减量预期。光伏玻璃哑火，高企的库存使得众多光伏企业考虑延迟投产、放缓建设，光伏玻璃年内增幅从高点13730T/D回落到650T/D，预计冷修预期持续。下游在压缩库存，中游转移的库存数量比较多，我们预计在整体建材板块需求较差的背景下，现金流收紧，很难出现大补库，且玻璃集中地周边存在大量社会库存，即使短期有补库，也能够满足需求。盘面估值来看，在供增需减，全社会库存持续增加背景下，我们认为高利润不可持续，开工率拐点在年内预计会兑现，维持反弹空配观点。 目录 目录..............................................................2 1.1现货市场表现：检修较多...................................................31.2期货市场表现：现货承压...................................................3 二、纯碱供需情况..................................................5 2.1国内纯碱供需情况........................................................5 2.1.1国内纯碱供应：供应波动较大.............................................................................................................................................52.1.2国内纯碱库存：上游向中游移动，下游补库需求相对平淡.....................................................................................62.2.3成本、利润：利润收缩...........................................................................................................................................................72.1.4国内纯碱需求：光伏哑火，浮法利润同样疲软............................................................................................................92.1.5库存分布预估.........................................................................................................................................................................11 一、市场表现 1.1现货市场表现：检修较多 天津、内蒙古、和邦老线检修，金山、骏化、远兴能源一期减量，昆仑发投负荷不满，周五开工率83.14%，减量2.01万吨左右。后续红四方、中源化学、氨碱源、丰成、晶昊、和友、五彩等在8月有检修计划。期现沙河成交价格下滑到1750以下，现货价格较低。8月份厂家检修基本落地，若无其他意外检修，整体基调会比较平淡。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 1.2期货市场表现：现货承压 周五夜盘盘面加速下行，夜盘收盘1678元/吨，仓单增至高位11192张，合计22.384万吨重碱。供增需减，仓单压力比较重，现货端若无减产，预计将继续 承压，直至减产。 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、同花顺、创元研究 二、纯碱供需情况 2.1国内纯碱供需情况 2.1.1国内纯碱供应：供应波动较大 天津、内蒙古、和邦老线检修，金山、骏化、远兴能源一期减量，昆仑发投负荷不满，周五开工率83.14%，减量2.01万吨左右。后续红四方、中源化学、氨碱源、丰成、晶昊、和友、五彩等在8月有检修计划。涉及检修产能不少，但我们认为如果远兴能源一期能够运行平稳，整体不会构成较大幅度扰动。且当前市场流通货不低，下游利润走弱需求较差，在主动压缩原料库存。8月份有继续进口的消息。供应整体维持稳定。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 2024年6月份我国纯碱出口量6.60万吨，进口量7.57万吨。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 2.1.2国内纯碱库存：上游向中游移动，下游补库需求相对平淡 重碱上游库存增加量开始显现，下游在压缩库存，中游转移的库存数量比较多，我们预计在整体建材板块需求较差的背景下，现金流收紧，很难出现大补库，且玻璃集中地周边存在大量社会库存，即使短期有补库，也能够满足需求。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 2.2.3成本、利润：利润收缩 现货报价持稳，但实际成交价格偏低，出货有压力，成本端煤炭小幅降价，利润整体波动不大。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 2.1.4国内纯碱需求：光伏哑火，浮法利润同样疲软 浮法玻璃年内累计减量5120T/D，8月15日有一条浮法玻璃产线存在减量预期。光伏玻璃哑火，高企的库存使得众多光伏企业考虑延迟投产、放缓建设，光伏玻璃年内增幅从高点13730T/D回落到3650T/D，预计冷修预期持续。下游厂家利润收缩，纯碱原料库存减少，需求较为疲软。另外，社会库存高企，利于下游备货，下游原料库存仍有减少空间。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 2.1.5库存分布预估 下图是对当前重碱库存分布的大致预估，以下游玻璃厂场内纯碱库存16.41天测算。从下图来看，玻璃厂库存基本维持稳定，在保持安全库存的状态下预计不会额外的去补库，能够明显看到交割库增加。过去一段时间供需双增但需求增幅小于供应增幅，表外库存在持续不断的积累，这是制约纯碱的最大阻力。本周来看，表外库存继续增加，预计达到120万吨以上，重碱全产业链库存超过300万吨。表外库存继续增加，玻璃厂补库更加灵活，预计会继续压缩场内原料库存，所以我们认为纯碱下游需求将继续保持平淡。 资料来源：钢联数据、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187） 崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号：Z0019606） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F03103785；投资咨询证号：Z0018217）韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱及玻璃上下游分析和基本面逻辑判断。（从业资格号：F03101643） 安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03115418） 创元能源化工组： 高赵，能源化工组组长、聚烯烃期货研究员，英国伦敦国王学院银行与金融专业硕士。专注多维度分析PE、PP等化工品，善于把握行情演绎逻辑。（从业资格号：F3056463；投资咨询证号：Z0016216） 白虎，从事能源化工品行业研究多年，熟悉从原油到化工品种