系列点评三十一：11月销量再创新高，海外市场持续增长

11月：销量再创新高海外市场持续增长 glmszqdatemark2025年12月04日 推荐维持评级当前价格：21.83元 事件：公司发布2025年11月产销快报：批发销量13.3万辆，同比+4.6%，环比-6.9%；1-11月累计批发120.0万辆，同比+9.3%。其中，1）哈弗7.5万辆，同比-3.8%，环比-14.6%；1-11月累计批发69.2万辆，同比+11.1%。2）魏牌1.3万辆，同比+81.1%，环比+0.5%；1-11月累计批发8.9万辆，同比+93.9%。3）皮卡1.6万辆，同比+1.0%，环比+13.6%；1-11月累计批发16.6万辆，同比+3.4%。4）欧拉0.5万辆，同比-17.0%，环比-14.6%；1-11月累计批发4.0万辆，同比-31.4%。5）坦克2.4万辆，同比+19.6%，环比+9.5%；1-11月累计批发21.2万辆，同比+1.2%。 坦克销量攀升新车全面升级。坦克11月批发销售2.4万辆，同比+19.6%，环比+9.5%。全新坦克400于11月6日正式上市，共推出五个版本，售价区间24.98万元至31.98万元。新车配备Nappa真皮座椅、智能冷暖冰箱及红外夜视系统，搭载Coffee Pilot Ultra辅助驾驶系统，并提供6kW车外放电功能。坦克品牌负责人表示，该车不仅革新出行方式，更传递一种生活态度，有望进一步强化品牌高端形象与市场吸引力。 分析师崔琰执业证书：S0590525110023邮箱：cuiyan@glms.com.cn 哈弗持续热销新车表现亮眼。哈弗11月批发销售7.5万辆，同比-3.8%，环比-14.6%。新车方面，哈弗H6L正式上市，官方指导价11.79-14.19万元，并享受限时权益价。新车采用由前奔驰、宝马设计师打造的外观设计，配备14.6英寸中控屏、Coffee OS 3车机系统及全车座椅加热等功能，并首搭长城第六代2.0T高功率发动机。该车标志着哈弗城市SUV命名重归“H+数字”体系，以全新设计、智能配置与动力升级，有望进一步巩固其市场地位。 出海销量持续增长海外产能稳步推进。11月，公司海外批发销量为5.7万辆，同比+32.7%，环比+0.3%；1-11月海外批发销量为44.9万辆，同比+8.9%。长城汽车作为联合国气候会议合作伙伴交付新能源车并展示氢动力船，同时进军泰国、智利市场，乌兹别克斯坦工厂实现万辆下线。我们认为，长城汽车生态出海体系获国际肯定，伴随全球化战略提速，全球影响力有望持续提升。 相关研究 1．长城汽车（601633.SH）系列点评三十：10月 ：销量 再创新 高主 流市场 逐步改 善-2025/11/042．长城汽车（601633.SH）系列点评二十九：2025Q3业 绩 稳 健高 端+出 海 双 驱 动-2025/10/263．长城汽车（601633.SH）系列点评二十八：8月 ： 坦 克 销 量 亮 眼海 外 销 量 走 强-2025/09/024．Q2多品牌销量亮眼，新平台有望助力开启强势新车周期-2025/09/015．长城汽车（601633.SH）系列点评二十七：2025Q2盈 利 亮 眼高 端 化 表 现 稳 健-2025/08/31 投资建议：公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。我们预计2025-2027年营业收入为2,267.8/2,898.0/3,187.8亿元，归母净利润为126.7/175.2/194.0亿元，对应2025年12月3日收盘价21.83元/股，PE为15/11/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：车市下行风险；WEY、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期及欧盟关税相关风险。 资料来源：公司公告，国联民生证券研究所 资料来源：公司公告，国联民生证券研究所 资料来源：公司公告，国联民生证券研究所 资料来源：公司公告，国联民生证券研究所 资料来源：公司公告，国联民生证券研究所 资料来源：公司公告，国联民生证券研究所 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座19层 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室