11月销量再创新高，海外市场加速拓展

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告│公司点评 Tabl e_First|Tabl e_Summary 比 亚 迪（002594）\汽车 11月销量再创新高，海外市场加速拓展 事件： 12月2日，比亚迪发布11月产销快报，11月新能源汽车销量为23.04万辆，同比+152.61%，1-11月新能源汽车累计销量162.83万辆，同比+219.38%。 ➢ 纯电与插混双线发力，销量同比高增 11月比亚迪实现新能源乘用车销量22.99万辆，同比+155.15%，其中纯电车型销量11.39万辆，同比+146.91%，插混车型销量11.60万辆，同比+163.79%。1-11月公司实现新能源乘用车累计销量162.28万辆，同比+223.96%，其中纯电车型累计销量79.92万辆，同比+193.29%，插混车型累计销量82.36万辆，同比+260.54%。纯电车型与插混车型均实现高速增长，体现出消费者对于公司技术和产品的认可。 ➢ 加速拓展海外市场，产品海外放量可期 11月公司在泰国车博会上展示唐EV、汉EV、秦PLUS DM-i、宋PLUS DM-i、海豚和海豹六款新能源乘用车车型，在巴西推出宋PLUS DM-i和元PLUS，与毛里求斯、摩洛哥、墨西哥的经销商达成合作。11月公司实现乘用车出口1.23万辆，环比+29.3%，1-11月乘用车累计出口4.46万辆。海外市场的快速拓展有望助力产品在海外放量。 ➢ 新品牌发布，产品矩阵进一步丰富 比亚迪于11月9日公布名为“仰望”的高端汽车品牌，在11月16日公布将于2023年推出专业个性化的全新品牌，全新品牌将独立于现有比亚迪品牌运营，聚焦消费者更高阶的个性化需求。新品牌的推出能够进一步丰富比亚迪的产品矩阵，提升公司产品的市场竞争力。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计2022-2024年公司营收分别为4244.6/5699.2/7653.2亿元，同比分别增长96.4%/34.3%/34.3%；归母净利润分别为155.5/245.3/372.9亿元，同比分别增长410.5%/57.8%/52.0%；EPS分别为5.34/8.43/12.81元/股，对应PE分别为49.1/31.1/20.5倍。综合相对估值与绝对估值结果，我们给予公司23年48倍PE，目标价404.64元，维持“买入”评级。 风险提示：新车型交付不及预期；行业竞争加剧；上游原材料涨价风险。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 156598 216142 424464 569917 765316 增长率（%） 22.59% 38.02% 96.38% 34.27% 34.29% EBITDA（百万元） 22991 20138 30682 45663 65454 归母净利润（百万元） 4234 3045 15545 24533 37290 增长率（%） 162.27% -28.08% 410.49% 57.82% 52.00% EPS（元/股） 1.45 1.05 5.34 8.43 12.81 市盈率（P/E） 180.2 250.5 49.1 31.1 20.5 市净率（P/B） 13.7 8.0 7.0 5.8 4.6 EV/EBITDA 25.1 38.8 26.4 17.7 12.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年12月2日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 2022年12月03日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资评级： 行 业： 乘用车 投资建议： 买入 （维持评级） 当前价格： 262.08元 目标价格： 404.64元 Tabl e_First|Tabl e_M ark etI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 2,911/2,263 流通A股市值（百万元） 305,262 每股净资产（元） 35.21 资产负债率（%） 73.59 一年内最高/最低（元） 358.86/209.43 Tabl e_First|T abl e_C hart 股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Aut hor 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002 邮箱：hezh@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Cont act er 联系人 黄程保 邮箱：huangcb@glsc.com.cn 联系人 唐嘉俊 邮箱：tjj@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《比 亚 迪（002594）\汽车行业三季度业绩超预期，盈利能力显著提升》2022.10.29 2、《比 亚 迪（002594）\汽车行业产销屡创新高，Q3业绩超出预期》2022.10.18 3、《比 亚 迪（002594）\汽车行业销量持续超预期，龙头地位进一步巩固》2022.08.30 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-20%0%20%40%2021/08/302021/12/302022/04/30沪深300比亚迪 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司点评 财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 14445 50457 55180 74089 99491 营业收入 156598 216142 424464 569917 765316 应收账款+票据 55425 53488 105040 141035 189389 营业成本 126251 187998 355344 472847 630062 预付账款 724 2037 2389 3208 4308 税金及附加 2154 3035 5662 7602 10208 存货 31396 43355 81947 109045 145301 营业费用 5056 6082 11461 14818 19133 其他 9615 16774 27538 35053 45149 管理费用 11786 13701 25468 33055 44006 流动资产合计 111605 166110 272095 362431 483639 财务费用 3763 1787 1259 1453 730 长期股权投资 5466 7905 8939 10073 11307 资产减值损失 -907 -857 -1535 -2060 -2767 固定资产 55530 62795 77858 102046 124645 公允价值变动收益 -51 47 2 2 2 在建工程 6112 20277 24368 16759 10111 投资净收益 -273 -57 -66 -36 -6 无形资产 11804 17105 14797 12380 9855 其他 729 1959 270 -300 -1067 其他非流动资产 10500 21588 21131 20440 19787 营业利润 7086 4632 23942 37747 57340 非流动资产合计 89412 129670 147093 161698 175704 营业外净收益 -203 -114 -66 -66 -66 资产总计 201017 295780 419188 524129 659343 利润总额 6883 4518 23876 37681 57274 短期借款 16401 10204 28415 21251 1159 所得税 869 551 2997 4730 7189 应付账款+票据 51908 80492 125226 166635 222038 净利润 6014 3967 20879 32951 50085 其他 38122 80608 120684 160727 214408 少数股东损益 1780 922 5334 8418 12795 流动负债合计 106431 171304 274324 348613 437605 归属于母公司净利润 4234 3045 15545 24533 37290 长期带息负债 24469 12205 12715 11997 10536 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 5663 8027 8027 8027 8027 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 30133 20232 20741 20023 18562 成长能力 负债合计 136563 191536 295066 368636 456168 营业收入 22.59% 38.02% 96.38% 34.27% 34.29% 少数股东权益 7580 9175 14509 22927 35722 EBIT 95.50% -40.77% 298.67% 55.69% 48.22% 股本 2728 2911 2911 2911 2911 EBITDA 52.57% -12.41% 52.36% 48.83% 43.34% 资本公积 24699 60807 60807 60807 60807 归母净利润 162.27% -28.08% 410.49% 57.82% 52.00% 留存收益 29447 31351 45895 68848 103735 获利能力 股东权益合计 64454 104244 124122 155493 203175 毛利率 19.38% 13.02% 16.28% 17.03% 17.67% 负债和股东权益总计 201017 295780 419188 524129 659343 净利率 3.84% 1.84% 4.92% 5.78% 6.54% ROE 7.44% 3.20% 14.18% 18.51% 22.27% 现金流量表 ROIC 7.75% 5.33% 23.03% 21.88% 28.20% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 6014 3967 20879 32951 50085 资产负债 67.94% 64.76% 70.39% 70.33% 69.19% 折旧摊销 12346 13833 5546 6529 7450 流动比率 1.0 1.0 1.0 1.0 1.1 财务费用 3763 1787 1259 1453 730 速动比率 0.7 0.6 0.6 0.6 0.7 存货减少 -5825 -11958 -38592 -27098 -36256 营运能力 营运资