本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 长城汽车（601633）1月产销快报点评 1月销量短期承压，海外市场加速拓展 2022年02月16日 [Table_Summary]  事件概述：2022年2月14日，长城汽车发布1月产销快报，公司汽车产量为11.13万辆，同比-19.4%/环比-31.7%；汽车销量为11.18万辆，同比-19.6%/环比-31.2%。  芯片供给短缺叠加春节假期因素制约产能，公司销量短期承压。1月哈弗品牌产量为6.90万辆，同比-25.9%/环比-27.6%，销量7.02万辆，同比-25.7%/环比-25.6%；WEY品牌产量为0.52万辆，同比-12.3%/环比-50.3%，销量0.51万辆，同比-15.0%/环比-49.3%；坦克品牌产量为1.07万辆，同比+71.1%/环比-6.4%，销量1.04万辆，同比+72.2%/环比-13.3%；长城皮卡产量为1.33万辆，同比-40.9%/环比-45.4%，销量1.29万辆，同比-42.2%/环比-48.6%；欧拉品牌产量为1.31万辆，同比+29.5%/环比-38.6%，销量1.32万辆，同比+28.9%/环比-36.8%。缺芯叠加假期等因素，公司销量短期承压，预计二、三季度芯片缓解，公司销量有望上行。  多品牌策略成功打造热销车型，2022年销量无忧。从各品牌车型来看，1月“国民神车”哈弗H6月销3.56万辆，在中国SUV车型中连续9年（2013年-2021年）销量排名第一；哈弗神兽月销售1.01万辆，上市第二个月销量破万；1月14日，Wey品牌发布了全新的0焦虑智能电动新品类，首款车型摩卡DHT-PHEV正式开启预售；坦克300 1月交付1.04万辆，连续3个月销量破万，11月发布的坦克500（广州车展预售首日有效订单超过2.2万个）有望于3月份正式交付，强产品力有望带动坦克品牌再上新的台阶；长城炮销售1.01万辆，累计19个月销量过万，持续蝉联皮卡销量冠军；欧拉好猫1月销售0.90万辆，同比+333.4%。2022年，哈弗酷狗、坦克500/700/800、欧拉芭蕾猫/朋克猫/闪电猫、金刚炮、机甲龙等产品将逐步迎来上市，助力公司销量持续上行。  巴西工厂正式交接，海外拓展加速。1月，公司海外销售1.28万辆，同比+16.2%/环比-19.1%，占公司总销量11.4%，同比+3.5pct/环比+1.7pct，海外市场加速扩张。1月24日，公司正式接手了巴西工厂，经过数字化的改造后，有望于2023年下半年实现投产，产能达10万辆，辐射拉美地区。此外，长城汽车发布巴西核心市场战略，未来10年将投资100亿雷亚尔（人民币约115亿元）用于深化本地产业链布局，未来3年将在巴西投放10款100%搭载新能源动力产品，首款产品计划于今年四季度上市。立足泰国，辐射东盟，公司“4+4”东盟战略有望加速推进长城汽车2025全球化战略落地。  投 资 建 议 ：预 计 公 司2021-2023年 归 母 净 利 润 分 别 为67.82/110.25/144.59亿元，对应当前股价PE分别为53/32/25倍。看好公司电动智能化发展和多品牌战略发展，维持“推荐”评级。  风险提示：原材料价格波动，芯片供应不及预期，乘用车市场复苏不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 103308 136317 214974 288568 增长率（%） 7.4 32.0 57.7 34.2 归属母公司股东净利润（百万元） 5362 6782 11025 14459 增长率（%） 19.2 26.5 62.6 31.2 每股收益（元） 0.59 0.73 1.19 1.57 PE 66 53 32 25 PB 6.1 5.9 5.4 4.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年02月15日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 38.65元 [Table_Author] 分析师： 邵将 执业证号： S0100521100005 电话： 18610589797 邮箱： shaojiang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.长城汽车（601633）：多品牌战略开启强产品周期，科技转型全面赋能 2.【民生汽车】长城汽车（601633）2021年半年报点评:深耕细分市场，自主龙头上半年业绩高增 3.【民生汽车】长城汽车（601633）2月产销快报点评：强产品周期延续，2月销量维持高增长 4.【民生汽车】长城汽车（601633）1月产销快报点评：热销车型热度不减，引领1月销量强势增长 5.【民生汽车】长城汽车（601633）动态报告：专注竞争力提升，开启新产品周期 长城汽车(601633)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 103308 136317 214974 288568 成长能力（%） 营业成本 85531 113029 177218 237784 营业收入增长率 7.38 31.95 57.70 34.23 营业税金及附加 3192 4226 6449 8657 EBIT增长率 16.26 -25.48 92.42 28.37 销售费用 4103 6134 9459 12986 净利润增长率 19.25 26.47 62.56 31.15 管理费用 2553 4090 6234 8368 盈利能力（%） 研发费用 3067 4635 7524 10388 毛利率 17.21 17.08 17.56 17.60 EBIT 5641 4204 8089 10384 净利润率 5.19 4.97 5.13 5.01 财务费用 397 -399 -285 -677 总资产收益率ROA 3.48 4.09 5.04 5.36 资产减值损失 -676 -407 -177 -165 净资产收益率ROE 9.35 11.13 16.59 19.62 投资收益 956 1172 2150 2680 偿债能力 营业利润 5752 6352 12126 15939 流动比率 1.22 1.27 1.19 1.16 营业外收支 476 1113 124 126 速动比率 1.10 1.14 1.05 1.03 利润总额 6227 7465 12250 16066 现金比率 0.18 0.24 0.16 0.16 所得税 865 684 1225 1607 资产负债率（%） 62.77 63.24 69.59 72.66 净利润 5362 6781 11025 14459 经营效率 归属于母公司净利润 5362 6782 11025 14459 应收账款周转天数 13.91 13.04 13.18 13.25 EBITDA 10519 8804 13035 15652 存货周转天数 32.00 28.78 29.80 29.83 总资产周转率 0.67 0.82 0.98 1.07 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 14588 19892 20695 28305 每股收益 0.59 0.73 1.19 1.57 应收账款及票据 3936 4790 7760 10477 每股净资产 6.25 6.60 7.19 7.98 预付款项 571 686 1095 1481 每股经营现金流 0.56 2.13 1.49 2.37 存货 7498 8174 14113 19070 每股股利 0.28 0.37 0.60 0.78 其他流动资产 72806 73569 112570 144495 估值分析 流动资产合计 99399 107111 156233 203828 PE 66 53 32 25 长期股权投资 8415 11220 14960 18910 PB 6.1 5.9 5.4 4.8 固定资产 28609 29310 29444 29008 EV/EBITDA 33.50 40.73 27.45 22.37 无形资产 5543 5315 5066 4798 股息收益率（%） 0.72 0.95 1.54 2.03 非流动资产合计 54613 58675 62303 65686 资产合计 154011 165786 218536 269514 短期借款 7901 4398 4398 4398 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 49841 56393 91721 124174 净利润 5362 6781 11025 14459 其他流动负债 23423 23598 35507 46804 折旧和摊销 4878 4600 4945 5268 流动负债合计 81166 84390 131627 175376 营运资金变动 -4463 9145 -1081 3763 长期借款 10777 12289 12289 12289 经营活动现金流 5181 19699 13807 21880 其他长期负债 4727 8169 8169 8169 资本开支 -7780 -4889 -4838 -4731 非流动负债合计 15504 20458 20458 20458 投资 -4470 -7831 -3810 -3996 负债合计 96670 104848 152084 195834 投资活动现金流 -11588 -11566 -6498 -6047 股本 9176 9236 9236 9236 股权募资 215 60 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 20105 1447 0 0 股东权益合计 57342 60939 66451 73681 筹资活动现金流 11368 -2830 -6505 -8222 负债和股东权益合计 154011 165786 218536 269514 现金净流量 4814 5303 804 7610 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 cU8YnWJYoPpOaQcMaQnPpPnPmOjMqQpNlOnMqO7NnMtQuOrQoNxNrQmM长城汽车(601633)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～