2026年1月销量点评行业政策过渡短期承压，仍需关注后续新车周期及出口

比亚迪（002594.SZ）乘用车 2026年02月04日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：何俊艺执业证书编号：S0740523020004Email：hejy02@zts.com.cn分析师：汪越执业证书编号：S0740525010002Email：wangyue07@zts.com.cn分析师：毛䶮玄执业证书编号：S0740523020003Email：maoyx@zts.com.cn分析师：刘欣畅执业证书编号：S0740522120003Email：liuxc03@zts.com.cn 报告摘要 事件：公司发布2026年1月销量快报。公司1月整体批发销量21.0万辆，同比-30.1%、环比-50.0%，其中国内销量10.0万辆（同比-53.2%，环比-61.9%），海外销量11.0万辆（同比+51.5%），约占1月整体销量47.8%。我们认为，公司1月销量承压主要系主动去库+政策过渡期叠加，结构呈现“国内去库+海外高位”态势。 1月销量承压主要系行业层面政策过渡叠加公司层面主动控库收敛批发；行业层面，受到购置税补贴退坡及购车需求于2025年Q4前置，1月为行业需求阶段低点。新能源购置税从2026年起由免征调整为减半征收，同时当前地方层面处于以旧换新政策细则衔接空档期叠加4Q25车市需求透支，1月阶段性出现行业需求承压。公司层面，当前采取降低批发出货以控制终端库存与生产节奏，匹配2月底技术发布与3月新品周期上量的节奏安排，降低渠道库位压力，为后续新品与技术发布周期腾挪空间。国内市场往后展望，公司1月已推出“四款210km大电池DM-i”打响开年产品战（秦PLUS/海豹05/秦L/海豹06加推25.28kWh刀片电池、210km纯电续航，定价“增配小幅提价”，强化主销价格带竞争力），叠加各省置换补贴落地面逐步扩大（各省陆续开通申请通道），年后叠加新车发布周期预计销售情况有望持续优化。 总股本(百万股)9,117.20流通股本(百万股)7,170.64市价(元)87.37市值(百万元)796,569.55流通市值(百万元)626,498.98 2026年向后展望，我们反复强调出口是公司长逻辑最重要支撑；出口方面，公司进一步加速自建船队+海外工厂建设。运力方面，2025年全年公司形成8艘滚装船规模的船队（均为7000/9200车位，合计运力约6.5万辆，假设单船年运输5次对应约32.5万辆运能）；产能方面，此前乌兹别克斯坦、泰国工厂已经投产，5月公司欧洲总部落地匈牙利，7月公司巴西乘用车工厂举行首车下线仪式，8月公司官宣马来西亚工厂项目，预计公司海外产能有望持续向上。此前我们在深度报告《比亚迪深度研究系列（2）：复盘丰田成功有迹可循，海外拓展星辰大海可期》中曾复盘丰田出海历程以此作为对比亚迪海外业务的研究参考：销量维度，1990和1999年丰田日本国内销量分别为250.4万辆和166.4万辆（-33.5%），海外销量分别为237.0万辆和305.8万辆（+29%）；业绩维度，1990和1999年丰田整体净利润4314.5亿日元和4068.0亿日元（-5.7%）；丰田整体出现国内销量承压及整体业绩承压情况（海外销量增长）；然而，同期股价维度，1990-1999年期间丰田股价涨幅195%（同期日经指数-67%），我们认为，参考丰田经营历程，出海业务有望在国内销量承压阶段对股价产生正向影响。 相关报告 1、《比亚迪2025年中报点评：》2025-08-30 2、《比亚迪郑州赛车场深度试驾点评：》2025-08-043、《比亚迪2025年一季报点评：》2025-04-26 盈利预测：此前我们预计公司25/26/27年营收8370.9/10002.2/12466.4亿元，归母净利润450.0/546.8/649.9亿元，考虑到公司已披露2025年全年销量数据，我们调整盈 利 预 测 ， 预 计 公 司25/26/27年 将 实 现 营 收8370.9/9654.1/10806.9亿 元(同 比+8%/15%/12%），归母净利润395.4/439.7/522.7亿元(同比-2%/+11%/+19%)，对应PE为20.1/18.1/15.2x，维持“买入”评级。 风险提示：友商竞品推出、行业竞争加剧、价格战等 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。