2022年1月销量点评：多重因素影响，短期销量承压

下调目标价至72.45元，维持“增持”评级。公司1月销量同比下滑19.6%，略低于预期，同时考虑到成本及费用端压力，调整2021-2023年EPS预测至0.73（-0.11）/1.07（-0.24）/1.61（-0.16）元。综合考虑公司的成长性与智能化属性等因素，给予公司2023年45倍PE估值，下调目标价至72.45元，维持“增持”评级。 短期多因素叠加，销量同比环比承压。1月销量11.2万辆，同比下滑19.6%，环比下滑31.2%，短期主要受到天津疫情、补贴退坡以及芯片短缺等因素影响。其中，哈弗及皮卡分别下滑25.7%/42.2%短期承压；欧拉品牌销量1.3万辆，同比增长29.0%；坦克品牌销量1万辆，同比增长72.2%，整体而言个性化品牌销量增长明显。 欧拉及坦克稳定增长，新产品值得期待。欧拉好猫1月销售9020辆，同比增长333.4%；坦克300销售10363辆，销量持续破万；哈弗神兽销量1万辆，新产品市场认可度较高。2022年欧拉品牌芭蕾猫、朋克猫、闪电猫等猫系车型以及坦克品牌坦克500等新车型将逐步上市，新产品将进一步贡献销量增长。 海外销量占比持续提升，未来销量有望不断恢复。公司1月海外销售新车1.3万辆，同比增加16.2%，海外销售占比11.4%，同比增加3.5pct，产品受海外市场认可度持续提升。后续随着芯片供给逐步缓解，以及未来新车型上市将助力销量实现进一步增长。 风险提示：芯片供给恢复进度不及预期，新车型销量不及预期。 财务预测（ 单位 ：百万元 ）损益表 模型更新时间：2022.02.15 2019A 96,211 80,023 3,169 3,897 1,955 4,451-73 16-351 4,777 570 34 4,497 2020A 103,308 85,531 3,192 4,103 2,553 4,861 165 956 397 5,752 865 0 5,362 2021E 136,314 113,209 4,226 5,480 3,203 6,189 120 976 460 7,737 1,012 0 6,781 2022E 192,203 157,876 6,014 7,592 4,920 9,420 115 1,141 263 11,397 1,521 0 9,928 2023E 272,544 221,633 8,483 10,656 7,495 14,683 104 1,244-2 17,025 2,252 0 14,830 股票研究 营业总收入营业成本税金及附加销售费用管理费用EBIT 可选消费品运输设备业 公允价值变动收益投资收益财务费用营业利润所得税 长城汽车(601633) 少数股东损益净利润 资产负债表 评级： 增持 货币资金、交易性金融资产其他流动资产 14,086 22,970 3,113 29,743 11,638 81,550 54,600 4,038 54,399 45,879 19,415 27,000 8,415 28,609 17,349 100,788 81,166 15,009 57,342 57,498 13,992 27,441 9,015 29,069 16,954 96,472 71,986 16,009 61,205 59,882 43,985 34,219 9,315 29,599 17,504 134,621 103,208 17,009 67,133 58,000 85,159 42,724 9,515 30,109 18,601 186,108 143,364 18,009 77,463 59,200 上次评级： 增持72.45 78.60 38.10 长期投资 固定资产合计无形及其他资产资产合计流动负债非流动负债股东权益 投入资本(IC)现金流量表NOPLAT折旧与摊销流动资金增量资本支出 自由现金流经营现金流投资现金流融资现金流 现金流净增加额财务指标成长性 收入增长率EBIT增长率净利润增长率利润率毛利率EBIT率净利润率收益率 目标价格： 上次预测： 当前价格： 公司网址 3953 4,624-3,850-6,785-2,057 13,972-15,802 3,944 2,115 4186 7,337-18,437-7,780-14,694 7,640-11,588 11,368 7,419 5385 7,212 1,719-6,413 7,903 11,740-6,718-10,444-5,422 8169 7,677-24,444-8,098-16,696 41,287-7,742-3,552 29,993 12747 7,352-31,651-8,396-19,948 53,020-7,748-4,097 41,174 www.gwm.com.cn 公司是全球知名的SUV制造企业，秉承“每天进步一点点”的企业理念，拥有先进的企业文化和管理团队，创建了独具特色的经营和管理模式，经营质量在国内汽车行业首屈一指。公司多次入选“中国企业500强”、“中国机械500强”、“中国制造500强”，连续多年上榜“福布斯亚太最佳上市公司”、“福布斯2000强”、“《财富》中国500强”、“BrandZ最具价值中国品牌100强”等，并被评为中国机电进出口商会的“推荐出口品牌”，也是商务部、发改委授予的“国家汽车整车出口基地企业”，首家成为国际氢能委员会成员的中国汽车企业。 -3.0%-22.5%-13.6% 7.4%9.2%19.2% 32.0%27.3%26.4% 41.0%52.2%46.4% 41.8%55.9%49.4% 16.8%4.6%4.7% 17.2%4.7%5.2% 17.0%4.5%5.0% 17.9%4.9%5.2% 18.7%5.4%5.4% 净资产收益率(ROE)总资产收益率(ROA) 投入资本回报率(ROIC)运营能力 8.3%5.5%8.6% 9.4%5.3%7.3% 11.1%7.0%9.0% 14.8%7.4%14.1% 19.1%8.0%21.5% 存货周转天数 应收账款周转天数总资产周转周转天数净利润现金含量资本支出/收入偿债能力资产负债率净负债率 24 12 367 310.7%7.1% 29 13 322 142.5%7.5% 24 11 264 173.1%4.7% 26 12 219 415.9%4.2% 26 12 215 357.5%3.1% 绝对价格回报（%） 1m 3m 71.9%-15.7% 95.4%0.3% 91.2%-2.2% 89.3%-45.2% 86.7%-91.0% 12m 估值比率PE PB -44%-38%-32%-27%-21%-15%-9% -3% 78.25 1.50 8.44 3.61 1.0% 65.62 6.09 28.85 3.38 1.2% 51.90 5.75 26.35 2.56 1.0% 35.45 5.24 18.96 1.82 1.1% 23.73 4.54 12.89 1.28 1.3% EV/EBITDA P/S 股息率 52周内价格范围市值（百万元） 27.76-68.00 351,881 回报率趋势 股票绝对涨幅和相对涨幅 利润率趋势 净资产(现金)/净负债 24%21%17%14%11%7% 19A 45% 69%49%29%8%-12%-33% 57%44%30%17%3%-10% 172-15944-32060-48176-64292-80408 0%-19%-39%-59%-78%-98% 35% 26% 16% 7% -3% 19A20A 21E 22E 23E 2021-02 2021-06 2021-10 19A 20A 21E 22E 23E 20A 21E 22E 23E 净负债(现金)(百万) 净资产收益率(%) 长城汽车价格涨幅 长城汽车相对指数涨幅 收入增长率(%) 净负债/净资产(%) 投入资本回报率(%)