1月产销快报点评：1月销量同比转正，再获新能源冠军头衔

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 2月8日，上汽集团发布1月产销快报，公司2021年1月整车产销量分别为43.0万辆和40.3万辆，同比增速约2.7%和0.7%。 一、 二、分析与判断  销量同比由负转正，自主品牌及商用车板块表现亮眼 上汽集团1月新车销量实现40.3万辆，同比增长约0.7%，增速自2019年以来首次由负转正，主要受益于行业景气度回升叠加去年同期疫情影响导致购车需求减少。自主品牌方面，上汽大通销售近1.7万辆，同比增长46.02%；合资方面，上汽通用销售超13万辆，同比增长3.68%。商用车板块，上汽依维柯和南京依维柯销量分别为9021辆和3517辆，分别同比大增125.13%和87.27%，延续高增长态势。  上汽品牌畅销车型多，产品焕新升级助力整车业务增长 上汽旗下品牌热销款车型驱动整车业务增长，其中，宏光MINIEV 1月销量约3.7万辆，环比增长3.9%，上市仅半年累计销售超15万辆；荣威RX5系列强势上扬，销量破1.6万辆，继续稳居SUV销量榜单前列；荣威i5销量持续攀升，本月销售突破1.5万辆大关，跻身自主品牌轿车头部阵营。上汽专注技术及品牌竞争力的提升，旗下车型销量成绩也证明了公司品牌实力。此外，2021年，上汽将相继推出包括ID.4X在内的三款MEB车型，途昂、途观L等现有车型也将迎来改款升级。受益于行业全面复苏回暖，新车型陆续上市贡献销量，产品焕新带动用户体验持续升级，公司整车销量有望进一步增长。  电动军团全面发力推动新能源汽车销量再创佳绩 公司1月新能源汽车销售5.8万辆，同比大增446.6%，再次荣膺新能源销量月度冠军。同月，由上汽集团、阿里巴巴、张江高科共同投资设立的智己汽车正式发布智能纯电轿车及SUV两款车型，从智能数字架构、智能无界OS系统、智能交互分享系统、智能驾驶系统、智能三电技术和智能豪华品质六大维度重塑智能汽车时代造车标准。仅一个月后，上汽R品牌旗下汽车MARVEL R正式上市，该车型采用16电芯大模组电池布置方案，搭载70Kwh电池在NEDC工况下可续航达505km，可实现17个5G V2X功能场景，是首款应用集智设计理念的5G SUV产品。此外，集科技感、豪华感、舒适感于一体的MARVEL R车型入门价仅22万元，相较于同级别车型有显著价格优势。新品密集发布上市表明了公司在新能源领域发展的决心，高性能且高性价比产品的推出也证明了上汽品牌实力，未来，新车型配合上汽大众ID.4X、宏光MINI EV、MG EZS等多款现有产品共同组成的纯电动军团，有望全面发力推动公司新能源汽车销量创出新佳绩。 二、 三、投资建议 1月上汽整车销量同比由负转正；公司旗下品牌车型多热销款，后续产品焕新升级，叠加智能电动项目加速落地，整车销量有望保持正增长。我们预计2020-2022年EPS分别为1.74/2.46/2.78元，对应当前股价PE为13/9/8倍，目前公司企业价值/EBITDA为11倍，优于行业平均值35倍，维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 汽车行业景气度不及预期，产品销量不及预期，智能汽车项目落地不及预期。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 21.72元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-2-8 近12个月最高/最低（元） 28.4/16.99 总股本（百万股） 11,683 流通股本（百万股） 11,683 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 2,538 流通市值（亿元) 2,538 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：邓健全 执业证号： S0100519110001 电话： 0755-22662070 邮箱： dengjianquan@mszq.com 研究助理：王静姝 执业证号： S0100118070030 电话： 010-85127892 邮箱： wangjingshu@mszq.com 研究助理：庄延 执业证号： S0100119030014 电话： 021-60876707 邮箱： zhuangyan@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.上汽集团（600104）6月产销快报点评：上汽通用五菱销量大增，整体销量持续改善 [Table_Title] 上汽集团（600104） 公司研究/点评报告 1月销量同比转正，再获新能源冠军头衔 —上汽集团（600104）1月产销快报点评 点评报告/汽车 2021年02月09日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 上汽集团（600104） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 843,324 724,837 804,569 860,889 增长率（%） -6.5% -14.1% 11.0% 7.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 25,603 20,294 28,700 32,431 增长率（%） -28.9% -20.7% 41.4% 13.0% 每股收益（元） 2.19 1.74 2.46 2.78 PE（现价） 9.91 12.50 8.84 7.82 PB 1.12 1.06 0.96 0.86 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 上汽集团（600104） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入 843,324 724,837 804,569 860,889 成长能力 营业成本 726,100 628,796 693,941 739,504 营业收入增长率 -6.5% -14.1% 11.0% 7.0% 营业税金及附加 6,610 5,933 6,504 6,953 EBIT增长率 -15.7% -36.4% 40.0% 27.0% 销售费用 57,451 39,866 55,515 59,315 净利润增长率 -28.9% -20.7% 41.4% 13.0% 管理费用 22,308 25,369 20,195 21,608 盈利能力 研发费用 13,394 13,772 12,873 13,774 毛利率 13.9% 13.2% 13.7% 14.1% EBIT 17,461 11,101 15,541 19,734 净利润率 4.2% 3.8% 4.9% 5.2% 财务费用 24 1,172 1,204 1,119 总资产收益率ROA 3.0% 2.4% 3.2% 3.4% 资产减值损失 -1,642 -1,276 -622 -753 净资产收益率ROE 10.3% 7.5% 9.6% 9.8% 投资收益 24,901 19,208 26,068 27,635 偿债能力 营业利润 40,345 31,008 44,166 50,167 流动比率 1.10 1.12 1.16 1.21 营业外收支 613 750 800 800 速动比率 0.92 0.96 0.99 1.03 利润总额 40,958 31,758 44,966 50,967 现金比率 0.28 0.28 0.34 0.39 所得税 5,669 4,052 5,762 6,609 资产负债率 64.6% 60.4% 58.9% 56.9% 净利润 35,289 27,706 39,204 44,358 经营效率 归属于母公司净利润 25,603 20,294 28,700 32,431 应收账款周转天数 17.89 16.78 17.06 17.11 EBITDA 30,936 28,300 29,520 34,335 存货周转天数 27.35 27.02 27.26 27.20 总资产周转率 0.99 0.87 0.90 0.90 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 127,827 114,806 149,041 180,704 每股收益 2.19 1.74 2.46 2.78 应收账款及票据 47,586 33,323 37,606 40,346 每股净资产 21.37 23.11 25.57 28.34 预付款项 28,939 21,789 24,036 26,261 每股经营现金流 3.96 0.97 3.62 3.38 存货 54,399 46,556 51,828 55,100 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 252,407 249,975 251,596 252,486 估值分析 流动资产合计 511,158 466,450 514,107 554,896 PE 9.91 12.50 8.84 7.82 长期股权投资 64,617 64,617 64,617 64,617 PB 1.12 1.06 0.96 0.86 固定资产 83,056 103,348 119,944 137,318 EV/EBITDA 7.71 9.13 7.60 5.61 无形资产 15,281 18,629 21,105 23,671 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 338,176 362,662 381,713 401,305 资产合计 849,333 829,112 895,820 956,202 短期借款 25,588 25,588 25,588 25,588 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 170,048 137,676 155,357 164,877 净利润 35,289 27,706 39,204 44,358 其他流动负债 267,168 251,612 261,435 267,938 折旧和摊销 13,474 17,199 13,979 14,600 流动负债合计 462,803 414,876 442,380 458,403 营运资金变动 20,315 -16,240 14,081 6,897 长期借款 19,137 19,137 1