2月产销快报点评：2月销量超预期，同比大幅跑赢行业

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 比亚迪（002594）2月产销快报点评 2月销量超预期，同比大幅跑赢行业 2022年03月04日 [Table_Summary] 事件概述：2022年3月3日，公司发布2月产销数据，汽车产量9.14万辆，同比+324.0%/环比-2.9%；汽车销量9.11万辆，同比+335.2%/环比-4.6%。  22M2新能源乘用车销量超预期，同比劲增+764.1%。受春节假期影响，2月汽车市场表现平淡，据乘联会预计，2 月乘用车销量同比+31%/环比-30%。公司2月新能源乘用车销量8.75万辆，同比+764.1%/环比-5.8%，大幅跑赢市场。尽管受补贴退坡、原材料涨价等因素影响，公司在终端售价调价1-7K不等的情况下，销量依旧超预期，体现了强产品力下的需求韧性。分动力来看，纯电销量4.32万辆，同比+451.0%/环比-6.9%；插混销量4.43万辆，同比+1836.2%/环比-4.8%，纯电与混动双轮驱动，同比增速维持高位，我们预计今年DM需求有望持续旺盛，加速燃油车替代。我们预计2022年公司新能源乘用车销量有望冲刺110万辆，目前1-2月累计销量达预测年销量16.4%，超我们此前预期。  王朝+海洋系列产品力持续验证，强产品周期已至，海外扩张提速。2月王朝系列销量7.77万辆，环比-2.2%。其中旗舰车型汉EV月销0.90万辆，同比+118.1%/环比-10.6%，领跑自主品牌中大型轿车市场，推动自主高端化进程；定位20-30万SUV的唐系列月销破万，环比+15.1%，混动旗舰车全新一代唐DM同比劲增1143.9%，DM需求持续旺盛；宋/秦主销系列月销达2.45/2.45万辆，环比+9.3%/-7.7%，预计秦Plus DM-i、宋 PHEV、宋 DM等主力车型将稳定贡献销量；2月E3.0平台首款A级潮跑SUV元PLUS EV正式上市，作为比亚迪出海战略中的首款全球车型，在澳洲市场以高出7万元的价格同步预售，有望打开海外市场。海豚系列2月销量0.86万辆，环比-19.2%，上市以来销量持续爬坡。2022年海鸥、海豹、海狮以及驱逐舰05等多款车型有望逐步上市，公司强周期已至，电动化产品放量在即。  产业链赋能，平台化持续导入，公司长期逻辑持续兑现。产业端，公司核心零部件刀片电池持续外供长安、北汽、一汽等车企，一汽弗迪电池项目（45GWh/预计2023年投产）于2月26日正式开工，据我们统计，比亚迪电池2022/2023年产能有望达285/430GWh，持续赋能新能源产品；公司半导体树立行业技术标杆，与电池打造稳定供应链，掌握上游话语权，强化公司竞争实力。技术端，公司凭借高经济性与强动力性的DM平台铸就混动领域龙头地位，打造E3.0平台开启纯电产品强周期，平台化能力持续得到验证。零部件扩产+整车强产品周期多倍加速度赋能下，公司长期逻辑不断兑现，二次成长拐点已至。  投资建议：预计公司2021-2023年归母净利润分别为45.30/87.48/127.16亿元，对应当前股价PE分别为158/82/56倍。公司在混动和纯电市场全面发力，维持“推荐”评级。 风险提示：芯片供应缓解不及预期，乘用车复苏不及预期，产品落地不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 156598 215511 278789 351861 增长率（%） 22.6 37.6 29.4 26.2 归属母公司股东净利润（百万元） 4234 4530 8748 12716 增长率（%） 162.3 7.0 93.1 45.4 每股收益（元） 1.47 1.56 3.00 4.37 PE 167 158 82 56 PB 9.3 11.5 10.0 8.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年3月3日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 245.21元 [Table_Author] 分析师： 邵将 执业证号： S0100521100005 电话： 18610589797 邮箱： shaojiang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.比亚迪（002594）1月产销快报点评：纯电混动齐发力，2022年开门红 2.比亚迪（002594）12月销量点评：产品矩阵精准卡位，多维技术全面赋能，龙头地位难以撼动.docx 3.【民生汽车】比亚迪（002594）2021年半年报点评:混动车型持续放量，上半年业绩符合预期 4.【民生汽车】比亚迪（002594）2月产销快报点评：2月销量同比大增，新车型蓄势待发销量可期 5.【民生汽车】比亚迪（002594）与地平线展开战略合作事件点评：与地平线强强联合，共拓智能驾驶市场 比亚迪(002594)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 156598 215511 278789 351861 成长能力（%） 营业成本 126251 179173 228530 289643 营业收入增长率 22.59 37.62 29.36 26.21 营业税金及附加 2154 3051 3411 4104 EBIT增长率 182.17 17.18 66.49 30.25 销售费用 5056 7376 9321 11649 净利润增长率 162.27 6.99 93.10 45.36 管理费用 4321 6388 10286 10929 盈利能力（%） 研发费用 7465 9346 10298 13468 毛利率 19.38 16.86 18.03 17.68 EBIT 8685 10177 16944 22069 净利润率 3.84 2.81 4.19 4.82 财务费用 3763 2281 2653 2528 总资产收益率ROA 2.11 1.74 3.01 3.62 资产减值损失 -907 -1357 -1093 -1304 净资产收益率ROE 7.44 7.29 12.23 14.99 投资收益 -273 -643 -1353 -826 偿债能力 营业利润 7086 6890 13323 19375 流动比率 1.05 1.06 1.11 1.17 营业外收支 -203 20 20 20 速动比率 0.68 0.71 0.72 0.77 利润总额 6883 6910 13343 19395 现金比率 0.14 0.27 0.19 0.24 所得税 869 864 1668 2424 资产负债率（%） 67.94 72.56 71.26 71.24 净利润 6014 6046 11675 16971 经营效率 归属于母公司净利润 4234 4530 8748 12716 应收账款周转天数 96.07 90.00 90.00 90.00 EBITDA 21204 27370 36364 43755 存货周转天数 90.77 88.82 88.82 88.82 总资产周转率 0.78 0.83 0.96 1.00 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 14445 42605 33042 53529 每股收益 1.47 1.56 3.00 4.37 应收账款及票据 41216 52608 68055 85893 每股净资产 20.85 21.36 24.57 29.14 预付款项 724 742 947 1200 每股经营现金流 16.64 8.22 8.61 12.59 存货 31396 43163 55054 69776 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 23823 28255 39591 47723 估值分析 流动资产合计 111605 167374 196688 258121 PE 167 158 82 56 长期股权投资 5466 6417 7445 8510 PB 9.3 11.5 10.0 8.4 固定资产 54585 53535 51434 47621 EV/EBITDA 26.78 27.47 20.69 16.94 无形资产 11804 13903 15880 17598 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 89412 92349 93971 93465 资产合计 201017 259723 290659 351586 短期借款 16401 44624 35785 45133 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 51908 70182 89515 113453 净利润 6014 6046 11675 16971 其他流动负债 38122 43507 51681 61757 折旧和摊销 12519 17193 19420 21686 流动负债合计 106431 158313 176981 220343 营运资金变动 21441 -5013 -12738 -8660 长期借款 14745 14745 14745 14745 经营活动现金流 45393 23918 25065 36644 其他长期负债 15387 15387 15387 15387 资本开支 -11515 -20015 -20344 -20537 非流动负债合计 30133 30133 30133 30133 投资 -1739 -957 -1120 -1158 负债合计 136563 188446 207113 250475 投资活动现金流 -14444 -21614 -22817 -22521 股本 2728 2911 2911 2911 股权募资 2800 183 0 0 少数股东权益 7580 9096 12023 16278 债务募资 -24490 28224 -8839 9348 股东权益合计 64454 71277 83546 101110 筹资活动现金流 -28907 25856 -11812 6364 负债和股东权益合计 201017 259723 290659 351586 现金净流量 2064 28160 -9563 20487 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 比亚迪(002594)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性