2月产销快报点评：2月销量同比大增，新车型蓄势待发销量可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 3月4日晚间，比亚迪发布2月产销快报。 一、 二、分析与判断  新能源+燃油车双双同比大增，环比有所下滑 2021年2月，比亚迪销售整车约2.09万辆，同比增长280%。新能源业务方面，公司新能源汽车2月销量约1.04万辆，同比增长269%，环比下降48.7%。其中，纯电动乘用车销售7835辆，同比增长209%；环比降幅约45.8%；插电式混合动力乘用车销量为2288辆，较去年同期翻超10倍，环比降低57.7%。此外，公司燃油车2月销量实现1.06万辆，同比大增292%，环比减少52.4%。公司销量表现整体呈现同比增长，环比下降的情况，主要原因包括春节假期导致产销量下滑；“就地过年”政策使得出行购车需求减少；1月“汉EV”热销1.2万辆导致基数较大；公司或主动减少DM3.0系列车型产量，为即将上市的DM-i新车型蓄力。后续，随着新车型陆续上市引领销量增长，环比下滑情况有望改善。  新车型平价与高性能双管齐下，助力插混份额提升 搭载DM-i超级混合动力系统的车型将于3月陆续上市。其中，最具竞争力的秦Plus DM-i亏电油耗仅3.8L/100km，百公里加速度约7.3s，较传统燃油车快2-3s，最高综合续航里程可达1245km，价格区间在10.78-14.78万元，较同级别燃油车具备显著价格优势，或将成为插混系列中的热销单品，助力公司市场份额提升。此外，宋Plus DM-i是全球首款宽体超混SUV，百公里油耗4.4-4.5L，综合续航可达1200km；唐DM-i作为中大型智能超混SUV，主打经济舒适，搭载了DiPilot智能驾驶辅助系统，亏电油耗仅5.3L/100km和5.5L/100km，最高续航里程达1050km。新车型平价与高性能双管齐下，定位分明，满足不同客户群体需求，其上市后有望驱动公司插混汽车销量快速增长，进一步抢占燃油车市场份额，推动国内燃油车到PHEV再到EV的过渡过程。  携手头部科技公司地平线，发力智能驾驶前沿技术 近期，公司宣布与地平线将在智能驾驶AI处理器、自动驾驶计算平台、视觉感知算法等方面展开纵深探索，共同推进“芯片+算法+工具链”的基础技术平台的构建。地平线作为目前国内唯一实现车规级智能芯片前装量产的科技公司，具备先进人工智能算法、以及高算力芯片设计能力。比亚迪作为国内新能源领军者，在汽车智能化领域积淀深厚，同时拥有芯片全产业链整合经营能力，可自主研发和生产包括IGBT、MCU等车用芯片。在电动智能加速背景下，比亚迪有望依托其在芯片和智能化领域的技术积累，携手地平线进一步探索高算力芯片的研发设计，加速其智能驾驶项目落地。 二、 三、投资建议 比亚迪作为自主新能源龙头，旗下DM-i新车型上市配合现有畅销单品将共同驱动整车销量增长，助力新能源市场份额提升；与国内芯片领军企业合作有望加速其在智能驾驶领域的发展。我们预计2020-2022年EPS分别为1.61/2.07/2.54元，对应当前股价PE为123/96/78倍，目前公司企业价值/收入为4.3倍，优于行业平均值13.0倍，维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 四、 行业复苏不及预期、新车型销量不及预期、芯片项目收益不及预期。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 198.5元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-3-4 近12个月最高/最低（元） 267.5/48.15 总股本（百万股） 2,861 流通股本（百万股） 1,146 流通股比例（%） 40.04 总市值（亿元） 5,679 流通市值（亿元) 2,274 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：邓健全 执业证号： S0100519110001 电话： 0755-22662070 邮箱： dengjianquan@mszq.com 研究助理：王静姝 执业证号： S0100118070030 电话： 010-85127892 邮箱： wangjingshu@mszq.com 研究助理：庄延 执业证号： S0100119030014 电话： 021-60876707 邮箱： zhuangyan@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.【民生汽车】比亚迪（002594）：与地平线强强联合，共拓智能驾驶市场 2.【民生汽车】比亚迪（002594）：新能源驱动业务增长，新车型销量可期 [Table_Title] 比亚迪（002594） 公司研究/点评报告 2月销量同比大增，新车型蓄势待发销量可期 —比亚迪（002594）2月产销快报点评 点评报告/汽车 2021年03月05日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 比亚迪（002594） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 127,739 149,071 181,047 214,631 增长率（%） -1.8% 16.7% 21.5% 18.6% 归属母公司股东净利润（百万元） 1,614 4,600 5,919 7,262 增长率（%） -41.9% 184.9% 28.7% 22.7% 每股收益（元） 0.56 1.61 2.07 2.54 PE（现价） 351.78 123.48 95.95 78.20 PB 2.40 9.06 6.03 5.59 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 比亚迪（002594） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入 127,739 149,071 181,047 214,631 成长能力 营业成本 106,924 123,800 148,974 176,194 营业收入增长率 -1.8% 16.7% 21.5% 18.6% 营业税金及附加 1,561 2,012 2,444 2,898 EBIT增长率 -9.9% 36.4% 23.6% 17.6% 销售费用 4,346 4,919 5,938 6,997 净利润增长率 -41.9% 184.9% 28.7% 22.7% 管理费用 4,141 4,174 5,160 6,224 盈利能力 研发费用 5,629 7,155 9,867 12,127 毛利率 16.3% 17.0% 17.7% 17.9% EBIT 5,137 7,009 8,664 10,192 净利润率 1.7% 4.0% 4.2% 4.4% 财务费用 3,014 1,806 2,201 2,293 总资产收益率ROA 0.8% 2.1% 2.2% 2.4% 资产减值损失 -159 -152 -101 -118 净资产收益率ROE 2.8% 7.5% 6.4% 7.3% 投资收益 -809 -500 -320 -210 偿债能力 营业利润 2,312 6,661 8,626 10,570 流动比率 0.99 1.06 1.29 1.31 营业外收支 119 267 355 407 速动比率 0.69 0.74 0.94 0.93 利润总额 2,431 6,928 8,981 10,977 现金比率 0.12 0.11 0.29 0.26 所得税 312 1,026 1,333 1,591 资产负债率 68.0% 68.9% 62.8% 63.2% 净利润 2,119 5,901 7,648 9,385 经营效率 归属于母公司净利润 1,614 4,600 5,919 7,262 应收账款周转天数 125.54 138.67 134.23 134.26 EBITDA 14,978 14,421 16,156 17,657 存货周转天数 87.29 87.20 87.43 87.33 总资产周转率 0.65 0.68 0.67 0.72 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 12,650 12,746 37,528 36,411 每股收益 0.56 1.61 2.07 2.54 应收账款及票据 43,934 56,635 66,582 78,951 每股净资产 19.84 21.45 32.21 34.75 预付款项 363 416 502 594 每股经营现金流 5.15 2.55 4.14 4.18 存货 25,572 29,578 35,685 42,157 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 24,448 24,813 26,655 28,681 估值分析 流动资产合计 106,967 124,188 166,953 186,793 PE 351.78 123.48 95.95 78.20 长期股权投资 4,060 4,550 5,040 5,530 PB 2.40 9.06 6.03 5.59 固定资产 49,443 53,431 58,011 62,394 EV/EBITDA 12.62 41.54 37.54 34.71 无形资产 12,650 13,947 15,256 16,561 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 88,675 96,298 104,613 112,877 资产合计 195,642 220,486 271,566 299,670 短期借款 40,332 40,332 40,332 40,332 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 36,168 42,728 51,074 60,541 净利润 2,119 5,901 7,648 9,385 其他流动负债 31,528 33,732 37,646 41,638 折旧和摊销 9,840 7,412 7,492 7,465 流动负债合计 108,029 116,792 129,053 142,512 营运资金变动 -1,631 -8,396 -5,743 -7,511 长期借款 11,948 19,378 22,828