1月产销快报点评：热销车型热度不减，引领1月销量强势增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 2月8日，长城汽车发布2021年1月产销快报，整车销量达13.9万辆，同比大增73.2%。 一、 二、分析与判断  1月整车销量同比大增73%，全球市场不断拓展 长城汽车2021年1月销售新车13.9万辆，同比增速达73%。具体到品牌，哈弗品牌1月销量同比增长61%；长城皮卡累计9个月销量突破2万辆，本月新车销售2.2万辆，同比增速66%；欧拉品牌精准定位女性蓝海市场，车型复古设计受市场认可，顺应消费年轻化趋势，连续3月销量破万辆大关，1月销量同比劲增689%；豪华SUV品牌WEY月销破万辆大关，同比增速达88%。海外市场方面，1月，公司累计出口新车约1.1万辆，同环比增速分别为147%和28%。公司新车销量保持强势增长态势，全球化研产销体系持续完善，未来有望从国内传统车企起点出发，向更多的全球用户发出品牌名片。  畅销单品引领销量腾飞，车型迭代强化品牌竞争力 长城汽车销量持续高增主要受益于旗下品牌车型持续畅销，市场热度不减。其中，2021年1月，哈弗H6新车销量超4.6万辆，同比增速达76%；集高智能、高安全、高续航、高颜值于一体的欧拉黑猫月销达6090辆，同比大增370%，登顶5-10万级别纯电细分市场冠军，成为欧拉品牌销量贡献度最大的车型。在现有车型热销的基础上，公司仍积极开展技术创新，借力三大造车平台提升车型迭代优化速度，实现品牌焕新。哈弗初恋定位入门级紧凑型SUV，凭借超高性价比获得上市20天5600辆的销量成绩；SUV哈弗M6 Plus也于1月6日正式上市，定位家庭出行需求，销量跻身同级别头部阵营。未来，包括哈弗H4、WEY VV5等车型也将开启升级换代进程，公司依托造车平台及创新技术推动车型周期持续向上，产品矩阵进一步丰富，现有车型及新单品将共同助力销量腾飞。  智能驾驶项目加速落地，传统车企转型出行科技领导者 长城汽车智能驾驶系统加速量产应用，拥有更高算力芯片、全球领先的6大冗余系统、全场景覆盖的自动驾驶解决方案的咖啡智驾平台已进入全国路测阶段，搭载该平台的全新车型摩卡已正式发布。此外，L3级别HWP系统也将于2021年推出，并计划于2025年实现20%+装配率。同时，公司积极建设具备数据搜集、数据处理、自动AI设计等自主学习功能平台，旨在提升智能驾驶系统迭代优化速度及新车型开发效率，未来公司将以全站式自主研发能力为主驱动，与头部科技跨界合作快速提升产品软硬件实力的战略为辅动力，全面加速向智能驾驶解决方案领导者转型。 二、 三、投资建议 畅销单品驱动整车销量增长，车型迭代优化丰富产品矩阵；智能驾驶项目加速落地，产品硬科技实力提升，品牌竞争力不断强化，公司业绩增长可期。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.59/0.91/1.14元，对应当前股价PE为65/42/34倍。目前公司企业价值/EBITDA为33倍，优于行业平均值42倍，维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 四、 汽车行业景气度不及预期，产品销量不及预期，智能驾驶项目落地不及预期。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 38.13元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-2-5 近12个月最高/最低（元） 49.81/7.64 总股本（百万股） 9,176 流通股本（百万股） 6,028 流通股比例（%） 65.69 总市值（亿元） 3,499 流通市值（亿元) 2,298 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：邓健全 执业证号： S0100519110001 电话： 0755-22662070 邮箱： dengjianquan@mszq.com 研究助理：王静姝 执业证号： S0100118070030 电话： 010-85127892 邮箱： wangjingshu@mszq.com 研究助理：庄延 执业证号： S0100119030014 电话： 021-60876707 邮箱： zhuangyan@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.【民生汽车】长城汽车（601633）动态报告：专注竞争力提升，开启新产品周期 2.长城汽车(601633):疫情影响业绩下滑，下半年回暖值得期待 -8%108%225%341%457%573%20/220/520/820/1121/2长城汽车沪深300[Table_Title] 长城汽车（601633） 公司研究/点评报告 热销车型热度不减，引领1月销量强势增长 —长城汽车（601633）1月产销快报点评 点评报告/汽车 2021年02月08日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 长城汽车（601633） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 96,211 103,359 132,610 150,295 增长率（%） -3.0% 7.4% 28.3% 13.3% 归属母公司股东净利润（百万元） 4,497 5,385 8,336 10,420 增长率（%） -13.6% 19.7% 54.8% 25.0% 每股收益（元） 0.49 0.59 0.91 1.14 PE（现价） 77.80 64.98 41.97 33.58 PB 1.49 5.80 5.09 4.41 资料来源：公司公告、民生证券研究院 pOqNpMtOsRqPrPsNpOrRtP9P9RbRnPqQnPrQeRoOnPjMqQxP6MrQoRuOrNqMNZnOpR 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 长城汽车（601633） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入 96,211 103,359 132,610 150,295 成长能力 营业成本 79,684 85,582 109,623 124,303 营业收入增长率 -3.0% 7.4% 28.3% 13.3% 营业税金及附加 3,169 3,411 3,978 4,359 EBIT增长率 -16.6% 7.0% 59.3% 27.1% 销售费用 3,897 3,928 4,376 4,208 净利润增长率 -13.6% 19.7% 54.8% 25.0% 管理费用 1,955 1,905 2,494 2,845 盈利能力 研发费用 2,716 3,411 3,978 4,208 毛利率 17.2% 17.2% 17.3% 17.3% EBIT 4,789 5,123 8,160 10,371 净利润率 4.7% 5.2% 6.3% 7.0% 财务费用 -351 -414 -495 -603 总资产收益率ROA 4.0% 4.2% 5.4% 5.9% 资产减值损失 -504 -163 -180 -175 净资产收益率ROE 8.3% 9.0% 12.2% 13.3% 投资收益 16 87 106 122 偿债能力 营业利润 4,777 5,963 9,308 11,745 流动比率 1.25 1.32 1.38 1.46 营业外收支 324 330 336 350 速动比率 1.13 1.20 1.25 1.34 利润总额 5,101 6,293 9,644 12,095 现金比率 0.18 0.29 0.46 0.60 所得税 570 867 1,245 1,596 资产负债率 51.9% 53.4% 55.4% 55.2% 净利润 4,531 5,426 8,399 10,499 经营效率 归属于母公司净利润 4,497 5,385 8,336 10,420 应收账款周转天数 12.11 12.21 12.16 12.18 EBITDA 9,121 8,856 12,005 14,178 存货周转天数 28.57 28.57 28.57 28.57 总资产周转率 0.85 0.80 0.87 0.85 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 9,723 17,977 34,317 50,627 每股收益 0.49 0.59 0.91 1.14 应收账款及票据 3,193 3,456 4,418 5,017 每股净资产 5.93 6.52 7.43 8.56 预付款项 441 513 618 711 每股经营现金流 1.52 1.40 2.29 2.26 存货 6,237 6,699 8,581 9,730 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 48,907 51,978 54,566 56,640 估值分析 流动资产合计 68,502 80,623 102,500 122,724 PE 77.80 64.98 41.97 33.58 长期股权投资 3,113 4,113 4,913 5,513 PB 1.49 5.80 5.09 4.41 固定资产 29,743 30,668 31,535 32,421 EV/EBITDA 8.41 38.16 27.01 21.89 无形资产 4,710 5,630 6,684 7,693 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 44,594 47,889 50,619 53,079 资产合计 113,096 128,512 153,119 175,804 短期借款 1,180 1,000 800 600 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 35,460 38,065 48,561 55,181 净利润 4,531 5,426 8,399 10,499 其他流动负债 17,959 21,975 25,047 28,151 折旧和摊销 4,331 3,733 3,844 3,807 流动负债合计 54,600 61,040 74,408 83,931 营运资金变动 4,541 3,754 8,832 6,408 长期借款 1,206 4,706 7,546 10,209 经营活动现金流 1