9月销量点评：9月销量环比改善明显，主力车型持续热销

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 2011-08-10a [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 汽车汽配 [Table_StockInfo] 长城汽车（601633） 买入 重大事件快评 （维持评级） 汽车零配件II 2021年10月18日 [Table_Title] 9月销量环比改善明显，主力车型持续热销 证券分析师： 唐旭霞 0755-81981814 tangxx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080002 证券分析师： 戴仕远 daishiyuan@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521060004 事项： [Table_Summary] 1） 2021年9月，长城汽车总销量为10.0辆，同比-15%，环比+35%。其中哈弗/WEY/长城皮卡/欧拉/坦克分别售出5.5/0.5/2.0/1.3/0.8万辆辆，同比-31%/-48/-13%/93%/-，环比+35%/+3%/+82%/+5%/+34%。9月海外销售新车1.1万辆，同比增长47%，前三季度累计销量9.8万辆，同比增长136%，海外销售占比持续走高，第三季度占比已达13.6%。 2） 分品牌看：哈弗品牌9月销售54,561辆，前三季度累计销售543,858辆，同比增长22.2%。“国民神车”哈弗H6月销25,409辆。哈弗大狗月销10,055辆，同比增长230.2%。哈弗品牌全球累计销量已突破700万辆。9月，欧拉品牌销售12,770辆，同比增长92.9%，前三季度累计销量84,731辆，同比增长254.3%。其中，欧拉好猫9月销售5,085辆，环比增长27%，创历史新高，前三季度累计销量23,546辆。坦克300热度居高不下，9月交付8,021辆，创单月交付量新高，前三季度累计交付52,572辆。魏牌9月销售4,662辆，前三季度累计销售36,158辆。长城皮卡9月销售20,008辆，前三季度全球累计销售166,726辆，其中海外累计销售32,566辆，同比增长187%。长城炮9月销售10,005辆，累计15个月销量破万。 国信汽车观点：在哈佛、坦克、欧拉、皮卡等品牌的强势表现下，哈弗H6、哈弗M6、哈弗赤兔、哈弗初恋、坦克300、黑猫、好猫等主力车型持续热销。在九月整体缺芯的背景下，公司销量持续恢复。考虑到长城汽车全面进行数字化转型，依托“柠檬+坦克+咖啡智能”，爆款打造能力强，产品竞争力提升，全新平台有望带来新一轮产品强势周期，我们维持公司盈利预测，预计2021-2023年实现归母净利88/141/170亿元，对应 PE为65/41/34x。公司作为自主车企龙头，盈利弹性大，有望显著受益行业复苏和全新平台布局，参考可比公司估值，维持一年期（2022年）目标股价69-77元，对应2022年PE为45-50倍，当前股价距目标估值最高仍有23%的提升空间，维持“买入”评级。 评论：  9月销量同比-15%、环比+35%，主力车型持续热销。 2021年9月，长城汽车总销量为10.0辆，同比-15%，环比+35%。其中，海外销售新车1.1万辆，同比增长47%。其中哈弗/WEY/长城皮卡/欧拉/坦克分别售出5.5/0.5/2.0/1.3/0.8万辆辆，同比-31%/-48/-13%/93%/-，环比+35%/+3%/+82%/+5%/+34%。哈弗H6、哈弗M6、哈弗赤兔、哈弗初恋、坦克300、黑猫、好猫等主力车型持续热销。在九月整体缺芯的背景下，公司销量持续恢复。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：2020-2021长城汽车单月销量（辆） 图2：2015-2020长城汽车年度销量及同（万辆） 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 哈弗品牌是长城销量的主力（长期销量占比70%以上），2016年售出93.80万辆车，同比增长41.59%；2017-2018年，受车市景气度下行影响，哈弗的销量以大约10%的速度持续下降；2019年增速转正，同比微增0.44%；受疫情影响，2020年哈弗的销量持续同比下降2%。销量从去年5月开始反弹，今年Q3受芯片短缺影响销量承压。 图3：2020-2021哈弗单月销量（万辆） 图4：2015-2020哈弗年度销量（万辆） 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 WEY品牌成立于2016年，2017年6月开设首家4S店，并于当年销售汽车8.64万辆。2018年WEY品牌销量为13.95万辆，同比增长61.39%。此后，WEY的销量开始回落，2019年和2020年，降幅超过20%，表现不及长城汽车的平均水平。2021前三季度， WEY的销量走势不及长城汽车平均水平。 0200004000060000800001000001200001400001600001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年34 55 75 104 105 105 107 111 0%10%20%30%40%50%60%70%020406080100120销量yoy5.9 0.7 4.0 5.7 5.2 4.7 4.8 5.6 7.9 9.8 10.2 10.5 9.4 6.1 6.7 5.5 5.4 6.0 5.7 4.1 5.5 0246810122020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月66.2 93.8 85.0 76.6 76.9 75.0 54.4 01020304050607080901002015201620172018201920202021Q3 nMuMoQzRsNzRuNxPqRnRoO9PbPaQpNpPsQoPfQnMrRkPpOxP7NpOpONZmNmQMYqNoM 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图5：2020-2021WEY单月销量（万辆） 图6：2017-2021WEY年度销量（万辆） 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理 长城皮卡自2020年5月开始，长城皮卡月销量基本保持在2万辆以上。皮卡销量的强劲增长与国家政策密切相关。2016 年以来地方政府陆续放开皮卡进城限制，今年重庆、江西、湖北、山东等地都出台了皮卡解禁政策，国内皮卡市场有望迎来快速发展。受益于消费升级，皮卡有望在商用车领域可以进一步替代微客、轻客、微卡和轻卡的需求；乘用需求来看，政策端不断解禁，用车环境大幅改善，皮卡有望成为多用途乘用车，拓展到一至三线城市消费人群，满足城市中收入较高人群的户外活动需求，使皮卡市场大幅扩容。 图7：2020-2021皮卡单月销量（万辆） 图8：2015-2021皮卡年度销量（万辆） 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 0.6 0.0 0.3 0.6 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 0.9 0.9 1.0 0.6 0.2 0.3 0.4 0.3 0.5 0.4 0.5 0.5 0.00.20.40.60.81.01.22020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月8.6 13.9 10.0 7.9 3.6 024681012141620172018201920202021Q31.3 0.1 1.0 0.8 1.3 1.2 2.1 2.1 2.3 2.0 2.3 2.2 2.2 1.5 2.2 2.0 2.0 1.8 1.8 1.1 2.0 0.00.51.01.52.02.52020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月9.9 10.6 12.0 13.8 13.1 18.5 16.7 024681012141618202015201620172018201920202021Q3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 表 1：皮卡解禁相关政策 时间 部门 政策 内容 2019.01 发改委、工信部等部委 《进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案（2019 年）》 稳步推进放宽皮卡车进城限制范围。在评估河北、辽宁、河南、云南、湖北、新疆 6 省区放开皮卡车进城限制试点政策效果基础上，稳妥有序扩大皮卡车进城限制范围。 2019.06 发改委等 《推动重点消费品更新升级畅通资源循环利用实施方案（2019-2020 年）》 鼓励有条件的地级及以下城市加快取消皮卡进城限制，充分发挥皮卡客货两用功能。 2019.12 吉林省人民政府办公厅 《关于加快发展流通促进商业消费的若干举措》 取消皮卡车辆进城和通行限制。 2020.03 商务部办公厅、国家发展改革委办公厅、国家卫生健康委办公厅 《关于支持商贸流通企业复工营业的通知》 稳住汽车消费，各地商务主管部门要积极推动出台新车购臵补贴、汽车“以旧换新”补贴、取消皮卡进城限制、促进二手车便利交易等措施，组织开展汽车促销活动，实施汽车限购措施地区的商务主管部门要积极推动优化汽车限购措施，稳定和扩大汽车消费。 2020.04 商务部 《商务部关于统筹推进商务系统消费促进重点工作的指导意见》 取消皮卡进城限制。 2020.07 上海市政府 - 进一步放宽“轻型多用途货车”（俗称“皮卡”）的注册登记条件，届时，“轻型多用途货车”不仅可以沿用原小货车额度申请注册、登记上牌，也可参照当前“沪 C”小客车的管理模式进行登记上牌（车辆性质只限于“非营运”）。 资料来源: 公开资料，国信证券经济研究所整理 欧拉品牌创立于2018年，专注于纯电动车的设计研发。2019年9-12月，欧拉的销量持续保持100%以上的同比增长。2020年上半年，受疫情影响，欧拉销量持续下滑，自2020年7月开始反弹。2021年9月，欧拉售出1.3万辆，恢复至历史高点水平。 图9：2020-2021欧拉单月销量（万辆） 图10：2018-2021欧拉年度销量（万辆） 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 坦克品牌：在以哈弗为代表的城市型SUV和以牧马人为代表的硬派越野SUV之外，市场份额更大的是城市型SUV。在城市出行的场景之下，从“对立面”的方向可以推出一个更加硬派的、更具个性的、潮流的，同时又延续越野风的SUV品牌。在此背景下，2021年4月坦克品牌独立运营。坦克300热度居高不下，9月交付8,021辆，创单月交付量新高，前三季度累计交付52572辆。 0.1 0.0 0.1 0.2 0.2 0.3 0.3 0.5 0.7 0.8 1.2 1.3 1.0 0.7 1.3 0.7 0.4 1.1 0.7 1.2 1.3 0.00.20.40.60.81.01.21.42020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月0.4 3.9 5.6 8.5 0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.02018201920202021Q3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 图11：2021坦克单月销量（万辆） 资