价格调整短期业绩承压，海外市场拓展加速

业绩简述 2025年1月20日，公司发布2024年度业绩预告，预计2024年实 现收入11.88亿元~13.06亿元，同比+0%~+10%；归母净利润4.93亿元~5.41亿元，同比+0%~+10%； 单Q4来看，预计实现收入2.18亿元~3.36亿元，同比-27%~+13%； 归母净利润-0.61亿元~-0.12亿元。 经营分析 短期产品价格调整导致业绩承压，未来有望逐步恢复。2024年公 司多款创新性产品持续发力，新产品Talos直管型胸主动脉覆膜支架系统及Fontus分支型术中支架系统入院家数及终端植入量均增长较快。但下半年国内市场环境变化，公司部分原有主动脉支 人民币(元)成交金额(百万元) 架产品通过医保局谈判降价，对全年销售额增速及利润产生一定 影响，未来多款创新产品上市后有望带动业务逐步恢复。 海外市场推广力度加大，收入占比持续提升。国际市场方面，公司不断加大海外市场推广力度，2024年海外销售收入超过1.5 亿元，在公司收入占比中进一步提升，并且公司持续推动全球范围内与区域行业领先客户的合作，持续推进主动脉及外周介入产品在欧洲、拉美、亚太等国家的市场准入和推广工作，积极推动新产品在欧洲和日本的上市前临床试验。 员工持股计划设置高增长目标，彰显公司发展信心。2024年12 公司基本情况（人民币） 月公司公布新一期员工持股计划，将2025年~2027年作为业绩考核年度，分别要求2025年净利润不低于6亿元、2025-2026年净 利润累计不低于13.2亿元、2025-2027年净利润累计不低于21.84 亿元，利润逐年同比增速目标在20%，高增长目标彰显了公司对未来经营的信心。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司在主动脉及外周介入领域的竞争力，预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.03、6.15、7.89亿元，同比增长2%、22%、28%，EPS分别为4.08、4.99、6.40元，现价对应PE为27、 22、17倍，维持“买入”评级。 158.00 138.00 118.00 98.00 78.00 240122 成交金额心脉医疗沪深300 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 897 1,187 1,247 1,598 2,073 营业收入增长率 30.95% 32.43% 5.07% 28.11% 29.73% 归母净利润(百万元) 357 492 503 615 789 归母净利润增长率 12.99% 37.98% 2.09% 22.26% 28.34% 摊薄每股收益(元) 4.958 5.953 4.079 4.986 6.400 每股经营性现金流净额 4.64 6.75 5.82 6.94 9.37 ROE(归属母公司)(摊薄) 20.76% 12.81% 12.52% 14.43% 17.34% P/E 38.13 32.70 26.93 22.03 17.16 P/B 7.92 4.19 3.37 3.18 2.98 风险提示 医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 685 897 1,187 1,247 1,598 2,073 货币资金 1,243 977 2,967 2,931 2,953 3,029 增长率 30.9% 32.4% 5.1% 28.1% 29.7% 应收款项 75 136 149 148 196 254 主营业务成本 -150 -223 -280 -327 -450 -583 存货 107 156 211 210 289 374 %销售收入 22.0% 24.8% 23.5% 26.2% 28.2% 28.1% 其他流动资产 34 25 38 38 50 63 毛利 534 674 908 920 1,148 1,490 流动资产 1,459 1,294 3,365 3,327 3,489 3,721 %销售收入 78.0% 75.2% 76.5% 73.8% 71.8% 71.9% %总资产 83.2% 64.9% 79.3% 76.5% 74.7% 73.5% 营业税金及附加 -5 -8 -12 -12 -16 -21 长期投资 0 126 122 120 120 121 %销售收入 0.8% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 72 187 303 417 534 634 销售费用 -76 -104 -130 -139 -175 -227 %总资产 4.1% 9.4% 7.1% 9.6% 11.4% 12.5% %销售收入 11.1% 11.6% 11.0% 11.2% 11.0% 10.9% 无形资产 155 317 382 410 456 517 管理费用 -29 -46 -55 -61 -74 -92 非流动资产 295 701 881 1,020 1,182 1,343 %销售收入 4.3% 5.1% 4.6% 4.9% 4.7% 4.4% %总资产 16.8% 35.1% 20.7% 23.5% 25.3% 26.5% 研发费用 -102 -138 -173 -199 -243 -305 资产总计 1,754 1,995 4,246 4,347 4,670 5,064 %销售收入 14.9% 15.3% 14.6% 16.0% 15.2% 14.7% 短期借款 9 9 11 11 11 11 息税前利润（EBIT） 322 378 538 509 640 846 应付款项 77 98 185 157 209 270 %销售收入 47.0% 42.2% 45.3% 40.8% 40.0% 40.8% 其他流动负债 76 80 116 109 137 172 财务费用 11 11 8 42 42 43 流动负债 162 187 313 278 357 454 %销售收入 -1.7% -1.2% -0.7% -3.4% -2.6% -2.1% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -4 -5 -8 -12 -4 -5 其他长期负债 69 66 70 37 40 45 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 231 252 383 315 398 499 投资收益 15 4 9 84 20 20 普通股股东权益 1,494 1,719 3,844 4,016 4,258 4,550 %税前利润 4.2% 1.0% 1.6% 14.3% 2.8% 2.2% 其中：股本 72 72 83 83 83 83 营业利润 363 415 574 647 722 929 未分配利润 568 774 1,095 1,267 1,509 1,802 营业利润率 53.0% 46.3% 48.3% 51.9% 45.2% 44.8% 少数股东权益 28 24 20 16 15 15 营业外收支 -1 -1 -2 -60 -1 -1 负债股东权益合计 1,754 1,995 4,246 4,347 4,670 5,064 税前利润 362 414 572 587 721 928 利润率 52.8% 46.2% 48.2% 47.1% 45.1% 44.8% 比率分析 所得税 -48 -62 -85 -88 -108 -139 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 13.3% 14.9% 14.9% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 314 352 487 499 613 789 每股收益 4.388 4.958 5.953 4.079 4.986 6.400 少数股东损益 -2 -5 -5 -4 -2 0 每股净资产 20.760 23.878 46.464 32.578 34.544 36.917 归属于母公司的净利润 316 357 492 503 615 789 每股经营现金净流 4.171 4.637 6.749 5.817 6.943 9.374 净利率 46.1% 39.8% 41.5% 40.3% 38.5% 38.1% 每股股利 2.100 2.300 3.000 4.000 4.500 6.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 21.14% 20.76% 12.81% 12.52% 14.43% 17.34% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 18.01% 17.89% 11.60% 11.57% 13.16% 15.58% 净利润 314 352 487 499 613 789 投入资本收益率 18.22% 18.36% 11.81% 10.70% 12.69% 15.72% 少数股东损益 -2 -5 -5 -4 -2 0 增长率 非现金支出 30 49 54 45 40 65 主营业务收入增长率 45.59% 30.95% 32.43% 5.07% 28.11% 29.73% 非经营收益 -26 2 -14 -23 -18 -18 EBIT增长率 48.43% 17.48% 42.15% -5.34% 25.69% 32.35% 营运资金变动 -18 -69 31 -40 -61 -60 净利润增长率 47.17% 12.99% 37.98% 2.09% 22.26% 28.34% 经营活动现金净流 300 334 558 481 574 775 总资产增长率 27.43% 13.77% 112.83% 2.37% 7.44% 8.43% 资本开支 -90 -294 -190 -233 -198 -220 资产管理能力 投资 0 -133 -10 2 0 -1 应收账款周转天数 32.5 40.1 41.8 43.5 45.0 45.0 其他 15 -12 23 84 20 20 存货周转天数 229.5 215.6 239.5 240.0 240.0 240.0 投资活动现金净流 -75 -440 -177 -147 -178 -202 应付账款周转天数 51.8 54.9 53.9 54.0 55.0 56.0 股权募资 35 0 1,781 0 0 0 固定资产周转天数 37.3 35.3 29.9 32.8 29.7 93.3 债权募资 0 2 -2 -38 0 0 偿债能力 其他 -75 -162 -178 -332 -374 -498 净负债/股东权益 -81.10% -55.54% -76.50% -72.41% -68.86% -66.11% 筹资活动现金净流 -40 -160 1,601 -370 -374 -498 EBIT利息保障倍数 -28.2 -34.6 -63.9 -12.1 -15.3 -19.9 现金净流量 186 -266 1,983 -36 22 76 资产负债率 13.20% 12.66% 9.01% 7.24% 8.52% 9.85% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 0 6 11 20 37 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 1 2 6 8 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.0