公司信息更新报告：11月销量续创新高，海外市场加速布局

汽车/乘用车 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 比亚迪（002594.SZ） 2022年12月03日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/12/2 当前股价(元) 262.08 一年最高最低(元) 358.86/209.43 总市值(亿元) 7,629.52 流通市值(亿元) 3,052.62 总股本(亿股) 29.11 流通股本(亿股) 11.65 近3个月换手率(%) 68.62 股价走势图 数据来源：聚源 《2022年前三季度业绩超预期，盈利能力持续改善—公司信息更新报告》-2022.10.18 《9月销量续创新高，海豹车型顺利爬坡 —公司信息更新报告》-2022.10.8 《8月销量续创新高，多款中高端新车型即将上市交付 —公司信息更新报告》-2022.9.4 11月销量续创新高，海外市场加速布局 ——公司信息更新报告 邓健全（分析师） 赵悦媛（分析师） dengjianquan@kysec.cn 证书编号：S0790521040001 zhaoyueyuan@kysec.cn 证书编号：S0790522070005 ⚫ 11月新能源车销量23.0万辆，同比+152.6%，环比+5.8%，续创月度新高 据比亚迪产销快报披露，11月公司新能源车销售23.0万辆，同比+152.6%，环比+5.8%，其中纯电动乘用车销量为11.4万辆，插电混动乘用车销量为11.6万辆，此外，11月海外销售新能源乘用车1.2万辆，环比+29.3%。公司1-11月累计销售新能源汽车162.8万辆，同比+219.4%。11 月公司新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为 11.0GWh，2022 年累计装机总量约为 78.7GWh。我们维持此前盈利预测，预计2022/2023/2024年归母净利润为132.9/243.1/374.9亿元，EPS为4.56/8.35/12.88元/股，对应当前股价PE为57.4/31.4/20.3倍，公司产能持续爬坡，产销量稳步增长，维持“买入”评级。 ⚫ 腾势、仰望品牌助力高端市场开拓，海外市场布局加速 据腾势汽车官方微博，2022年11月腾势品牌销售3,451辆，环比大增886%，平均车价达41.5万，助力比亚迪开拓高端市场。据比亚迪汽车官方微信公众号，百万级高端品牌仰望亦将于2023年一季度正式发布亮相首款车型。未来，比亚迪将形成比亚迪品牌（王朝、海洋）、腾势品牌、仰望品牌、专业个性化全新品牌矩阵。此外，公司进一步发力全球市场，11月比亚迪乘用车出口12,318辆，环比+29.3%，1-11月累计出口44,596辆。当地时间11月29日，汉、唐两款新能源车型首次在墨西哥亮相，并将于2023年在墨西哥上市。 ⚫ 涨价侧面印证公司订单较充足、产品力强劲，亦有助于年末新订单拓展 据比亚迪汽车官方微博，受原材料价格大幅上涨及新能源汽车购置补贴政策将于2022年年底终止影响（现有补贴：插混4,800元/台、纯电12,600元/台），比亚迪汽车将对王朝、海洋及腾势相关新能源车型官方指导价上调2,000-6,000元不等，且2023年1月1日之前付定金签约的客户不受此次调价影响。此次调价可帮助公司年末更好地锁定现有订单和拓展新订单，亦有望改善公司2023年盈利水平，同时此次调价也侧面印证了公司订单较充足、产品矩阵丰富及产品力强劲。 ⚫ 风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格大幅上涨、芯片短缺等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 156,598 216,142 401,429 581,792 760,618 YOY(%) 22.6 38.0 85.7 44.9 30.7 归母净利润(百万元) 4,234 3,045 13,286 24,308 37,492 YOY(%) 162.3 -28.1 336.3 83.0 54.2 毛利率(%) 19.4 13.0 14.7 15.7 16.4 净利率(%) 2.7 1.4 3.3 4.2 4.9 ROE(%) 9.3 3.8 13.9 20.4 23.5 EPS(摊薄/元) 1.45 1.05 4.56 8.35 12.88 P/E(倍) 180.2 250.5 57.4 31.4 20.3 P/B(倍) 13.7 8.0 7.1 5.8 4.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -36%-24%-12%0%12%24%2021-122022-042022-08比亚迪沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 111605 166110 214138 267313 381802 营业收入 156598 216142 401429 581792 760618 现金 14445 50457 44858 81770 108267 营业成本 126251 187998 342537 490435 635739 应收票据及应收账款 41216 36251 78443 67005 123149 营业税金及附加 2154 3035 5219 7272 9127 其他应收款 1051 1411 4689 3483 9194 营业费用 5056 6082 10839 15417 19776 预付账款 724 2037 3091 4340 10872 管理费用 4321 5710 10036 14254 18255 存货 31396 43355 42279 66706 77780 研发费用 7465 7991 14732 21352 27915 其他流动资产 22772 32600 40778 44009 52540 财务费用 3763 1787 2472 2361 1272 非流动资产 89412 129670 175085 204269 219961 资产减值损失 -907 -857 -803 -1164 -761 长期投资 5466 7905 9661 11687 13577 其他收益 1695 2270 2497 2747 3022 固定资产 54585 61221 94926 115263 123631 公允价值变动收益 -51 47 2 -1 16 无形资产 16690 19710 18386 16744 15749 投资净收益 -273 -57 -165 -111 -138 其他非流动资产 12672 40834 52111 60576 67005 资产处置收益 -14 77 31 54 43 资产总计 201017 295780 389222 471582 601763 营业利润 7086 4632 19124 35018 52694 流动负债 106431 171304 248655 301480 387832 营业外收入 282 338 269 279 292 短期借款 16401 10204 8132 6342 5183 营业外支出 485 452 283 332 388 应付票据及应付账款 51908 80492 160744 184651 263076 利润总额 6883 4518 19111 34965 52598 其他流动负债 38122 80608 79779 110486 119572 所得税 869 551 2293 4196 6312 非流动负债 30133 20232 19811 18953 16818 净利润 6014 3967 16818 30769 46286 长期借款 23626 10790 10369 9511 7376 少数股东损益 1780 922 3532 6462 8794 其他非流动负债 6507 9442 9442 9442 9442 归属母公司净利润 4234 3045 13286 24308 37492 负债合计 136563 191536 268466 320433 404650 EBITDA 21348 18168 32382 53189 74353 少数股东权益 7580 9175 12706 19168 27962 EPS(元) 1.45 1.05 4.56 8.35 12.88 股本 2728 2911 2911 2911 2911 资本公积 24699 60807 60807 60807 60807 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 28905 31465 46192 73719 115082 成长能力 归属母公司股东权益 56874 95070 108050 131981 169151 营业收入(%) 22.6 38.0 85.7 44.9 30.7 负债和股东权益 201017 295780 389222 471582 601763 营业利润(%) 206.4 -34.6 312.9 83.1 50.5 归属于母公司净利润(%) 162.3 -28.1 336.3 83.0 54.2 获利能力 毛利率(%) 19.4 13.0 14.7 15.7 16.4 净利率(%) 2.7 1.4 3.3 4.2 4.9 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 9.3 3.8 13.9 20.4 23.5 经营活动现金流 45393 65467 69140 90195 70646 ROIC(%) 6.9 2.8 12.1 19.0 23.2 净利润 6014 3967 16818 30769 46286 偿债能力 折旧摊销 12346 13833 13531 19091 23712 资产负债率(%) 67.9 64.8 69.0 67.9 67.2 财务费用 3763 1787 2472 2361 1272 净负债比率(%) 65.6 -8.7 -13.5 -36.7 -43.1 投资损失 273 57 165 111 138 流动比率 1.0 1.0 0.9 0.9 1.0 营运资金变动 21363 44085 36550 38382 -247 速动比率 0.7 0.6 0.6 0.6 0.7 其他经营现金流 1634 1737 -395 -519 -515 营运能力 投资活动现金流 -14444 -45404 -59077 -48332 -39483 总资产周转率 0.8 0.9 1.2 1.4 1.4 资本支出 11774 37344 56954 46195 37629 应收账款周转率 3.7 5.6 7.0 8.0 8.0 长期投资 -1837 -3527 -1756 -2025 -1891 应付账款周转率 3.9 3.2 3.2 3.2 3.2 其他投资现金流 -833 -4534 -367 -112 36 每股指标（元） 筹资活动现金流 -28907 16063 -15662 -4951 -4666 每股收益(最新摊薄) 1.45 1.05 4.56 8.35 12.88 短期借款 -23932 -6196 -2072 -1790 -1159 每股经营现金流(最新摊薄) 15.59 22.49 23.75 30.98 24.27 长期借款 1709 -12836 -421 -858