11月销量点评：H6再创新高，H8销量值得期待

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 证券研究报告：公司研究 交运设备行业/汽车 报告原因：销量点评 长城汽车（601633）11月销量点评： 维持 H6再创新高，H8销量值得期待 买入 2013年12月06日 公司研究/公司点评 市场数据（2013年12月06日） 收盘价（元） 46.65 一年内最高/最低（元） 52.85/18.24 市净率 5.47 市盈率（TTM） 17.7 流通A股市值（亿元） 142 相关研究： 《长城汽车（601633）三季报点评：业绩短期波动，成长价值不变》 2013.10.25 《山西证券-长城汽车（601633）9月销量点评：明星产品H6销量再次破两万辆且创新高》 2013.10.14 《长城汽车（601633）半年报点评：SUV销量保持高增长，带动业绩快速增长》 2013.8.23 分析师：刘小勇 执业证书编号：S0760511010019 电话：010-82190395 邮箱：liuxiaoyong@sxzq.com 研究助理：王德文 电话：010-82190302 邮箱：wangdewen@sxzq.com 联系人： 张小玲 电话：0351-8686990 邮箱：sxzqyjfzb@i618.com.cn 地址：太原市府西街69号国贸中心A座28层 电话：0351-8686990 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 产销快报：11月，公司共销售汽车69953辆，同比增长8.27%，环比增长5.51%,。其中，SUV销售39457辆，同比增长34.33%，环比增长3.98%；轿车销售18961辆，同比下降10.86%，环比增长1.61%；皮卡销售11532辆，同比下降9.59%，环比增长19.02%（来源：公司公告） 点评：  H6销量再创新高，破两万三千两：受益于近期产能的释放，H6需求接连创新高，持续四个月销量破两万两，11月更是达到23023辆，同比增长52.27%，环比增长8.50%，在维持现有产能的前提下预计未来单月将长期保持在2万辆以上。随着H6升级版和运动版上市后的逐月放量，产品平均售价逐渐上升，盈利能力将不断提高。11月，SUV共销售39457辆，同比增长34.33%，环比增长3.98%，环比增加主要来自H6的贡献，毫无争议将继续保持行业“霸主”地位。  轿车同比有所下滑，但C50销量创新高。11月，轿车销量同比转为负增长，下降10.86%，主要是由于C30需求大幅下滑造成，前11月轿车累计同比增长9.8%，表现明显弱于行业表现。而C50表现仍突出，销量创新高，11月销售达7573辆，同比增长35.96%，环比增长6.38%。同时，C50在轿车中的销售占比也继续提升，11月占比近四成，售价较高的C50占比提升意味着轿车盈利水平有望得到提升。  H8上市意义重大，销量值得期待。对于业内，自主品牌尤其SUV一直走低端路线，产品向高处（中高端）走一直是业界共同的愿景，H8承载了这一重要任务；对于长城汽车，H8是哈弗品牌独立后的首款高端新产品，承担着丰富SUV产品系列的角色。11月广州车展终于迎来了H8的正式上市，产品定价稍稍超出之前的预期，但华丽的配置完全能支撑起这样的定价，对于20-25万这个区间的SUV，H8的配置算是最顶级，2.9米的轴距、宽敞的空间是其最大看点，大大增加了乘坐的舒适性，但在拥堵的城市同时也带来了驾驶、停车的不方便，市场接受度如何有待观察，我们预计需求会较好，但今年只剩一个月不会有明显的表现，明年值得期待。  盈利预测及投资建议。明星产品H6销量持续高增长，屡创新高。万众期待的H8终于正式上市，良好的性价比使得销量值得期待，明年将是SUV增量的最大看点，若需求能够火爆无疑将大大增加哈弗的品牌价 公司研究：点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责说明 2 值，我们长期看好公司的成长性。我们维持公司2013、14、15年EPS分别为：2.77元、3.66元和4.41元，按当前价格（12月6日收盘价46.65元）算，2013、14、15年PE分别为17、13和11，结合公司的市场地位和持续的高成长性，股价仍有较大的提升空间，维持“买入”评级。  风险提示：新车需求未达预期；SUV竞争加剧，侵蚀公司部分市场份额。 公司研究：点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责说明 3 盈利预测 单位：百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入 30089.48 43159.97 56107.96 73277.00 87932.40 增长率（%） 30.90 43.44 30.00 30.60 20.00 营业成本 22593.80 31561.50 39836.65 51806.84 61992.34 毛利率（%） 24.91 26.87 29.00 29.30 29.50 营业税金及附加 1052.32 1594.77 2087.22 2696.59 3253.50 销售费用 1192.71 1656.35 2047.94 2623.32 3007.29 管理费用 1283.87 1743.70 2300.43 2931.08 3693.16 财务费用 -22.93 -105.33 -78.55 -87.93 -131.90 资产减值损失 5.34 75.37 5.00 20.00 50.00 公允价值变动净收益 3.13 10.47 0.00 0.00 0.00 投资净收益 24.36 19.32 50.00 60.00 80.00 营业利润 4011.85 6663.40 9959.28 13347.10 16148.01 加：营业外收入 126.31 220.57 240.00 225.00 260.00 减：营业外支出 7.51 42.94 50.00 60.00 70.00 利润总额 4130.65 6841.04 10149.28 13512.10 16338.01 减：所得税 620.00 1118.96 1725.38 2364.62 2908.17 净利润 3510.65 5722.07 8423.90 11147.48 13429.84 减：少数股东损益 84.46 29.62 10.00 15.00 20.00 归属于母公司所有者净利润 3426.20 5692.45 8413.90 11132.48 13409.84 增长率（%） 26.86 66.14 47.81 32.31 20.46 EPS（元） 1.13 1.87 2.77 3.66 4.41 公司研究：点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责说明 4 投资评级的说明： ——报告发布后的6个月内上市公司股票涨跌幅相对同期上证指数/深证成指的涨跌幅为基准 ——股票投资评级标准： 买入： 相对强于市场表现20%以上 增持： 相对强于市场表现5～20% 中性： 相对市场表现在-5%～+5%之间波动 减持： 相对弱于市场表现5%以下 ——行业投资评级标准： 看好： 行业超越市场整体表现 中性： 行业与整体市场表现基本持平 看淡： 行业弱于整体市场表现 免责声明： 山西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本所于发布本报告当日的判断。在不同时期，本所可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。