2026年宏观展望：通向供需新均衡

通向供需新均衡 宏观研究团队 ——2026年宏观展望 何宁（分析师）hening@kysec.cn证书编号：S0790522110002 陈策（分析师）chence@kysec.cn证书编号：S0790524020002 潘纬桢（分析师）panweizhen@kysec.cn证书编号：S0790524040006 “十五五”规划的三大要点：承前启后、科技强国、扩大内需1、增长：“十五五”具有承前启后重要地位，2035目标要完成，我们推测2026 年实际GDP目标为5%左右，官方预测未来10年GDP需要年均增长4.17%。2、科技：“十五五”基调延续性强，在大国博弈背景下，科技安全仍是最重要 的主线，AI和国产替代有长期确定性，关注未来产业细分领域新的提法。3、消费：“十五五”强调扩大内需，刺激消费，有助于推动物价合理回升，利 好服务消费、大众消费、以及农村和三四线城市的消费升级。通向供需新均衡：供给&需求、内需&外需、投资&消费 1、供给端：（1）做加法：以高质量服务供给激发服务消费潜力。包括服务业放 开外资准入、加大消费基础设施建设、完善基本公共服务、加强现代服务业与先进制造业融合发展等，2024年我国服务贸易限制性指数为0.225，高于OECD国家均值的0.19，其中电信、会计、广播、影音、录音出版等有较大的服务开放空间；（2）做减法：稳步推进反内卷、化解过剩产能。测算“反内卷”行业2024年工业增加值合计约5.0万亿元、占工企比重12.8%；2024年产能合计约6.4万亿元、占工企比重12.4%。若平均减产1%、3%、5%，则有望改善产能利用率0.1、0.4、0.6个百分点。2、需求端：（1）外需方面，美国经济衰退可能性较小，一则消费增速保持稳定， AI投资成为经济增长新增量；二则2026年财政与货币政策相对宽松；三则关税政策趋于稳定，关税税率下降，企业预期得到改善。欧洲经济在德国财政刺激及欧央行降息的背景下，或也将维持温和增长。若美国AI资本开支与财政扩张带来的需求增量使全球贸易保持高景气度，预计2026年出口同比或将在+2%左右。（2）内需投资端，固定资产投资可能是有限回升。预计设备更新继续支撑制造业投资，但升幅受“反内卷”约束；地产政策温补，增量在于“好房子”建设、旧房改造，地产投资降幅收窄；基建继续支持“两重”建设、新型城镇化（地下管网）、新基建等，预计2026年基建投资增速保持平稳。（3）内需消费端，以旧换新对商品消费的拉动作用边际下降，预计居民消费的潜力在于服务消费，政策可能通过新增服务消费券，落实带薪错峰休假，推进新型城镇化等释放服务业潜力。此外，以收入分配制度改革、社会保障制度完善和消费直达政策为主的支持措施更利于提振养老、生育等特定领域消费和大众消费。3.供需再平衡：CPI方面，若CPI环比延续近期走势，猪肉价格随着去产能逐渐 相关研究报告 《利润增速转负，新质生产力效益增势向好—兼评10月企业利润数据》-2025.11.27 《增强消费品供需适配性进一步促进消费—宏观周报》-2025.11.23 《滞后的非农数据或增加美联储12月降息不确定性—美国9月非农就业数据点评》-2025.11.21 上行，预计2026年CPI同比0.7%左右；PPI方面，乐观假设“反内卷”达到2016-2017年供给侧改革三成的效果，则2026年PPI同比或在0.5%左右。悲观假设PPI环比延续8月、9月0%的状态运行，则2026年PPI同比-0.7%左右。宏观政策更加积极：适时降准降息、广义赤字扩张 1、货币政策：适度宽松，适时降准降息；货币投放机制将更加多样化，包括央 行国债买卖、降准、公开市场操作等；继续优化利率传导机制；信用端，政府债券支撑社融保持平稳，信贷总量放缓、结构改善；央行或将储备宏观审慎新工具以维护股市、债市、汇市等金融市场平稳运行。2、财政政策：更加积极，广义赤字规模有望扩大。判断2026年赤字率可能提升 至4.2%，广义赤字规模可能增加1.7万亿，重点用于经济大省的投资建设、收购存量商品房、消化拖欠企业账款，以及加大对科技、民生消费的支持力度。财税改革方面，为增强财政可持续性，预计进一步优化税收结构、改善央地关系、加大存量资产盘活力度等。经济预测与大类资产展望：看多权益，债券利率小幅上行 权益：仍看好科技，辅线是内需（大众消费）；固收：债券利率小幅上行，短期 以震荡为主。 风险提示：国内政策不及预期、美国经济超预期衰退、关税战反复超预期等。 目录 1、“十五五”规划的三大要点....................................................................................................................................................51.1、重视经济增长，预计“十五五”期间GDP增速4.5%-5.0%.....................................................................................51.2、科技安全仍是最重要的主线.........................................................................................................................................61.3、“十五五”围绕“三个再平衡”致力于推动物价合理回升......................................................................................72、通向供需新均衡......................................................................................................................................................................112.1、供给端：加减法并进...................................................................................................................................................112.1.1、加法在于以高质量服务供给激发服务消费潜力.............................................................................................112.1.2、减法在于制造业通过“反内卷”化解过剩产能.............................................................................................122.2、需求端：外需维持韧性，投资温和回升，重视服务消费和大众消费....................................................................142.2.1、外需：贸易景气度保持韧性，2026年出口或将实现低个位数增长............................................................142.2.2、内需投资端：固投增速可能是有限回升.........................................................................................................202.2.3、内需消费端：惠民生与促消费结合，利好服务消费和大众消费.................................................................222.3、供需结构有望温和再平衡...........................................................................................................................................262.3.1、物价总体趋于上涨............................................................................................................................................262.3.2、企业利润有望延续回暖....................................................................................................................................283、宏观政策更加积极..................................................................................................................................................................293.1、货币政策保持宽松，储备宏观审慎新工具................................................................................................................293.1.1、货币端，将保持适度宽松，适时降准降息.....................................................................................................293.1.2、信用端，政府债券支撑社融保持平稳，信贷总量放缓、结构改善.............................................................293.1.3、央行或将储备宏观审慎新工具.........................................................................................................................303.2、财政政策更加积极，继续推进财税改革....................................................................................................................313.2.1、政府仍有加杠杆空间........................................................................................................................................313.2.2、广义赤字规模有望延续扩张.......................................................................................