核心观点与关键数据
一、经济内冷外热，新动能培育中
- 固投增长走弱：2026年1-5月固定资产投资同比下降4.1%，其中地产投资下降16.2%，基建与制造业投资接近零增长；高技术产业投资同比增长4.5%，信息服务业、航空航天器及设备制造增速超10%。
- 房地产市场：大城市商品房销售量价有所好转，但可持续性待观察，对投资端暂无正面拉动作用。
- 消费情况：商品消费走弱，社会消费品零售总额同比增长1.4%；服务消费相对平稳，同比增长5.4%。
- 外贸表现：进出口总额同比增长19.2%，机电产品和高技术产品出口高增长，集成电路、汽车、自动数据处理设备等出口增速超22%；集成电路、自动数据处理设备和铜矿进口高增长。
- GDP目标：2026年GDP目标为4.5-5.0%，实现压力放缓。
二、货币政策留力，财政支出尚有空间
- 物价水平：CPI同比增长1.2%，PPI同比增长3.9%，生产资料价格环比上涨明显。
- 流动性：存款高增长，M2同比增长8.6%，M1同比增长5.5%；社融与信贷增速下滑。
- 汇率与利率：人民币强势，美元兑人民币即期汇率下降3.32%；央行暂未降息降准。
- 财政情况：公共财政支出尚有增长空间，但政府性基金收入不及预期，限制支出力度。
三、美国通胀或见顶，美联储可能再次转鸽
- 美国通胀：CPI同比增长4.2%，能源商品项是主要推手；核心CPI环比增长可控。
- 原油价格：霍尔木兹海峡恢复通航，原油价格回落，能源商品CPI环比转跌。
- 就业形势：5月新增非农就业大幅超出预期，上修前两月数据；失业率持续低位运行，劳动参与率有所下降。
- 美联储新主席：凯文·沃什就任，6月会议维持利率不变，半数成员预期年底加息，成立5个特别工作小组。
四、大类配置展望
- 债市：2026年上半年债市收益率整体下行，预计难突破1.60%。
- A股：上半年整体上涨，板块分化明显，科创与创业板涨幅领先；下半年行业配置建议关注科技自主（半导体、人工智能算力）、高端装备制造、周期资源品调结构、高股息板块。
- 黄金：美联储可能转鸽，美元走弱，美债收益率下行，利好黄金。
五、风险提示
- 商品消费、固定资产投资等内需较弱；外部贸易摩擦加剧；稳增长政策不及预期；中东地缘冲突不确定性强。
