2026年中期宏观策略展望：国内新动能培育，海外美联储或转鸽

国内新动能培育，海外美联储或转鸽——2026年中期宏观策略展望 分析师：张河生SAC编号：S0870523100004 目录 SECTION 一、经济内冷外热，新动能培育中二、货币政策留力，财政支出尚有空间三、美国通胀或见顶，美联储可能再次转鸽四、大类配置展望五、风险提示 摘要 ◆核心观点 ◆经济内冷外热，新动能培育中。二季度固投增长走弱，地产投资深度拖累，基建与制造业投资几乎零增长，但是部分高技术产业投资高增长。大城市商品房销售量价有所好转，可持续性待观察，我们认为对投资端暂无正面拉动作用。商品消费走弱，服务消费相对平稳。我国进出口贸易累计同比高增长，进口增速更高。集成电路、汽车、自动数据处理设备等机电产品以及高新技术产品出口高增长。集成电路、自动数据处理设备与铜矿进口高增长。2026年GDP目标为4.5-5.0%，实现压力放缓。 ◆货币政策留力，财政支出尚有空间。2026年我国CPI同比低速增长，PPI同比增速持续提升。存款高增长且居民活期化意愿不强，融资需求走弱。2026年人民币强势，央行暂未降息降准。公共财政支出尚有增长空间，政府性基金收入不及预期限制政府性基金支出力度。 ◆美国通胀或见顶，美联储可能再次转鸽。美国CPI同比增速近3个月因为能源商品项环比涨价大幅提升至4.2%，美国核心CPI环比增长可控。霍尔木兹海峡恢复通航，原油价格回落。美国CPI同比增速后续可能跟随原油价格回落。美国5月新增非农大幅超出预期，上修前两月数据，美加墨世界杯或有重大助力。2026年前五月美国失业率低位运行，劳动参与率有所下降。凯文・沃什（KevinWarsh）成为新任美联储主席，6月会议维持利率不变，半数成员预期年底加息，成立5个特别工作小组。 ◆大类配置展望。2026年上半年国内债市收益率整体下行，A股整体上涨但是板块分化明显，科创与创业板涨幅大幅领先，沪股与大市值涨幅落后。我们认为A股下半年行业配置遵循三个方向：1、主要配置建议关注两大方向：科技自主（半导体与人工智能算力产业链）与高端装备制造（工业母机、机器人、航空航天、储能电池）；2、周期资源品调结构：增加有色、贵金属、石油石化行业等配置；3、适量保持高股息等防御板块配置：银行、电力等。 ◆风险提示 ◆商品消费、固定资产投资等内需较弱；外部贸易摩擦加剧；稳增长政策不及预期；中东地缘冲突不确定性强。 一、经济内冷外热，新动能培育中 1固投增长走弱，高技术投资有亮点 ◆地产投资深度拖累，基建与制造业投资几乎零增长，但是部分高技术产业投资高增长。 ◆2026年1-5月固定资产投资累计同比下降4.1%，其中地产投资累计同比下降16.2%，基建与制造业投资累计同比增速在零附近； ◆高技术产业固定资产投资在2026年1-5月累计同比增长4.5%，其中信息服务业、航空航天器及设备制造累计同比增速大于10%。 资料来源：Wind，上海证券研究所 1固投增长走弱，高技术投资有亮点 ◆地产投资深度拖累，基建与制造业投资几乎零增长，但是部分高技术产业投资高增长。 ◆2026年1-5月固定资产投资累计同比下降4.1%，其中地产投资累计同比下降16.2%，基建与制造业投资累计同比增速在零附近； ◆高技术产业固定资产投资在2026年1-5月累计同比增长4.5%，其中信息服务业、航空航天器及设备制造累计同比增速大于10%。 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 1固投增长走弱，高技术投资有亮点 ◆大城市商品房销售量价有所好转，可持续性待观察，我们认为对投资端暂无正面拉动作用。 ◆一线城市新建与二手住宅房价环比增速自2026年3月份转正； ◆2026年1-5月全国房地产销售面积累计同比下降10.8%，30大中城市商品房成交面积同比下跌0.04%。 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 2商品消费走弱，服务消费相对平稳 ◆商品消费走弱，服务消费相对平稳。 ◆2026年1-5月社会消费品零售总额累计同比增速持续下滑至1.4%，环比连续3个月负增长；◆但是服务零售累计同比增长5.4%；◆中国限额以上企业商品零售总额累计同比下降0.8%，汽车、石油制品、家电音像等负增长； 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 2商品消费走弱，服务消费相对平稳 ◆商品消费走弱，服务消费相对平稳。 ◆2026年1-5月社会消费品零售总额累计同比增速持续下滑至1.4%，环比连续3个月负增长；◆但是服务零售累计同比增长5.4%；◆中国限额以上企业商品零售总额累计同比下降0.8%，汽车、石油制品、家电音像等负增长； 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 3外贸整体高增，部分机电产品表现亮眼 ◆我国进出口贸易累计同比高增长，进口增速更高。 ◆2026年1-5月份进出口总额累计同比提升至19.2%，我们认为是外需好转以及我国全产业链的竞争优势共同导致； ◆美日欧制造业PMI自2026年后持续在荣枯线之上，且整体呈抬升态势； ◆2026年1-5月份由于出口增速低于进口增速，我国贸易顺差同比少增179亿美元。 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 3外贸整体高增，部分机电产品表现亮眼 ◆集成电路、汽车、自动数据处理设备等机电产品以及高新技术产品出口高增长。 ◆2026年1-5月份我国机电产品出口累计同比增长22.4%，高新技术产品出口累计同比增长35.4%； ◆部分机电产品如集成电路、汽车、自动数据处理设备出口金额累计同比增速维持超高速增长；◆传统出口商品如纺织、服装、家具、家电等出口金额累计同比增速较低，部分甚至负增长； 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 3外贸整体高增，部分机电产品表现亮眼 ◆集成电路、自动数据处理设备与铜矿进口高增长。 ◆2026年1-5月份我国机电产品进口金额累计同比增长29.5%，高新技术产品进口金额累计同比增长35.6%； ◆部分机电产品如集成电路、自动数据处理设备进口金额累计同比增速在50%以上，铜矿进口金额累计同比增长36.7%； 资料来源：Wind，上海证券研究所 4 2026年实现GDP目标压力放缓 ◆2026年GDP目标为4.5-5.0%，实现压力放缓。 ◆展望2026年下半年，我们认为外贸顺差或同比继续少增，但服务贸易逆差或继续收窄，净出口仍然维持正贡献； ◆展望2026年下半年，我们认为最终消费支出与资本形成总额对GDP当季同比的拉动可能下滑，其中最终消费支出拉动率下降幅度较少，而资本形成总额拉动率降幅稍大； ◆GDP一季度同比增长5.0%，全年实现4.5%以上压力放缓。 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 二、货币政策留力，财政支出尚有空间 1我国CPI低速增长与PPI高增长并存 ◆2026年我国CPI同比低速增长。 ◆CPI同比增速连续8个月为正值，2026年5月同比增速为1.2%； ◆我们认为原油涨价或带动交通出行等部分细分项CPI环比高增长，但社零同比增速较低，CPI整体环比增长幅度可控。 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 1我国CPI低速增长与PPI高增长并存 ◆2026年我国PPI同比增速持续提升。 ◆PPI同比增速持续提升，2026年5月同比上涨3.9%； ◆生产资料尤其是采掘工业与原材料工业PPI在2026年前5个月环比涨价明显。 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 2存款高增长且居民活期化意愿不强，融资需求走弱 ◆存款高增长且居民活期化意愿不强，融资需求走弱。 ◆2026年5月M2同比增速8.6%，M1同比增速5.5%，单位定期与储蓄存款同比增速在10%以上； ◆社融与信贷增速持续下滑，政府债券同比增速虽然保持15%以上高位，但趋势也是下滑的。 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 3 2026年人民币强势，央行暂未降息降准 ◆人民币在2026年保持强势。 ◆2026年截至6月15日，美元指数升值1.42%，美元兑人民币即期汇率下降3.32%，也即人民币兑美元升值； ◆同时期，日元、欧元与英镑均兑美元贬值。 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 3 2026年人民币强势，央行暂未降息降准 ◆2026年暂未启动降息降准 ◆7天逆回购利率自2025年5月以来未变，为1.4%；◆中国加权平均存款准备金率目前为6.2%。 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 4公共财政支出尚有向上空间 ◆公共财政支出尚有增长空间，政府性基金收入不及预期限制政府性基金支出力度。 ◆2026年1-4月，公共财政收入与支出分别累计同比增长3.5%与1.3%，全年预算目标分别为2.2%与4.4%； ◆2026年1-4月，政府性基金收入与支出分别累计同比增长-18.9%与-2.7%，全年预算目标分别为0.6%与5.1%。 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 三、美国通胀或见顶，美联储可能再次转鸽 1美国CPI同比增速后续可能跟随原油价格回落 ◆美国CPI同比增速近3个月因为能源商品项环比涨价大幅提升至4.2%，美国核心CPI环比增长可控。 ◆2026年5月美国CPI同比增速为4.2%，较4月进一步提升，远高于2%的美联储目标； ◆能源商品CPI环比涨价是重要推手； ◆核心CPI环比增速在2026年3-5月平均仅0.27%。 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 1美国CPI同比增速后续可能跟随原油价格回落 ◆美国CPI同比增速近3个月因为能源商品项环比涨价大幅提升至4.2%，美国核心CPI环比增长可控。 ◆核心CPI商品项接近零增长，2026年3-5月月平均环比增速为0.0%； ◆核心CPI服务项同样增速可控，2026年3-5月月平均环比增速为0.3%。 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 1美国CPI同比增速后续可能跟随原油价格回落 ◆霍尔木兹海峡恢复通航，原油价格回落。 ◆6月17日，美国与伊朗公布了双方达成的谅解备忘录条款内容，霍尔木兹海峡有望恢复通航； ◆WTI原油期货价格2026年5月份已经下降，终端成品油后续可能下降，能源商品CPI环比转为下跌。 资料来源：Wind，上海证券研究所 2世界杯效应下美国就业形势超预期 ◆美国5月新增非农大幅超出预期，上修前两月数据，美加墨世界杯或有重大助力。 ◆2026年5月份美国非农新增17.2万人，大幅高于预期的新增8.5万人； ◆上修2026年3、4月份数据，两者初值分别为17.8万人与11.5万人，调整后分别为21.4万人与17.9万人； ◆我们认为美加墨世界杯在6-7月举行，休闲酒店、政府部门等新增就业在5-7月份会阶段性较多。 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 2世界杯效应下美国就业形势超预期 ◆2026年前五月美国失业率低位运行，劳动参与率有所下降。 ◆2026年5月美国失业率为4.3%，持续低位运行； ◆2026年5月美国劳动参与率为61.8%，较2025年底有所下滑。 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 3美联储新主席上任 ◆凯文・沃什（KevinWarsh）成为新任美联储主席 ◆2026年1月30日，美国总统特朗普宣布提名凯文・沃什接任美联储主席； ◆2026年4月21日，美国参议院银行委