实体经济：发达国家降息通道暂停，服务业景气度回落
除加拿大和法国外，多数发达国家在2026年一季度取得一定低速增长。一季度，德国和法国GDP水平分别比2019年均值超过2.8%和5.8%，主要得益于出口回升。英国受益于内需略有回升，日本则受益于AI出口及消费微增，均取得相对温和的增长。加拿大GDP总量增长已停滞一年，澳大利亚一季度经济增速有所放缓。上半年，发达经济体均受到油价上涨冲击，但尚未扩散至核心通胀。英国和日本通胀数据进一步趋势性走低，加拿大核心通胀压力小于去年，德国通胀表现稳定，法国价格受油价冲击相对明显。美伊冲突背景下，G7降息通道暂停，澳大利亚央行暂停加息，欧盟和日本选择加息，美英加选择观望。预计全球景气度先低后回升，下半年全球景气度前低后高，不发生衰退。
实体经济：AI拉动美国经济，就业边际改善
美国GDP同比增速进一步放缓至2%附近，投资中的设备器械和知识产权对经济增长的贡献走高，个人消费增速放缓但总体尚可，出口有所改善，联邦政府支出不再拖累总需求。就业方面，劳动力市场就业出现缓和迹象，但收入同比不再跑赢通胀。非农数据的改善使得美联储在通胀和就业的选择两难性降低，通胀权重上升。上半年个人消费增速比去年有所放缓但总体尚可，商品消费显著回落，服务消费同比好于去年。家庭部门负债端对消费能力总体仍不构成压制，但收入对消费开始构成拖累，特别是中高收入人群薪资增速下降明显。劳动力市场流动性略有好转，非农新增有所回升，就业环境好于去年年底，20-24岁年轻人失业率快速扭转。AI投资继续成为拉动美国经济的引擎，非住宅类固定投资增速明显加快，住宅类投资继续萎缩。企业杠杆高位缓降，负债同比触底回升，企业利息负担极低，利润率处于历史高位。
通胀与货币：通胀权重高于就业，缩表进入备选
原油对通胀的影响仍暂时局限在汽油、机票和服饰类，未看到扩散现象，2~5月扣除住宅外的核心通胀环比均低于去年同期，电力价格持续稳定上升。维持不加息为基准情景，但若美伊谈判暑期前仍不能有效落地，年末加息概率不能完全排除。4季度后财政货币政策容易产生共振，即使没有美伊冲突，中期通胀压力仍存。通胀中长期上行压力取决于政策宽松程度，财政法案放宽对金融和传统能源行业的限制，私人部门融资增速或有所增长。美联储新任主席沃什更关注通胀和缩表，整体鹰中略带鸽派，认为控制通胀是为了更好的经济增长，除非能源通胀出现扩散现象，美联储不会选择加息。三季度末至四季度缩表可能进入视野，沃什首次亮相显现出的风格是平稳过渡，但坚定改进，取消前瞻性指引，市场或将更加关注数据本身而不是美联储展现的态度。
资本市场：流动性决定资本市场
维持美国十年期国债利率上限4.6~4.7%，美联储偏鹰的态度有助于抑制中长期通胀预期。若美伊谈判有效落地，则美十债上限可下移至4.5%。美股中短期从中性略偏积极转向中性，建议谨慎维持长期仓位，密切关注资金流动性。美元指数走强，黄金暂停长期涨势。
