一、国内政策平稳，通缩风险有改善迹象
- 2025年经济表现：固定资产投资同比增速下滑，社会消费品零售总额和出口同比增速较为稳定。预计2026年固投同比增速转正，社零同比增速维持在4%左右，进出口全年保持5%以上增速。
- 稳增长压力：2026年GDP增长目标为4.5-5.0%，稳增长压力不大。
- 政策支持：继续维持支持性货币政策立场，实施更加积极财政政策。2026年赤字率维持4.0%，赤字规模5.89万亿，发行超长期特别国债1.3万亿支持“两重”建设等。
- 通缩风险改善：预计2026年CPI在1.0%附近波动，PPI有望转正。
二、美国通胀预期提升，美联储短期转鹰
- 美国通胀：核心CPI环比增长可控，能源价格上涨或推升3月CPI至3.0%左右。
- 美国就业：2月非农就业下降，失业率为4.4%，劳动参与率下降，就业形势不佳。
- 美国GDP：四季度经济增长走弱，消费和政府支出环比增速下滑，住宅投资连续四个季度下跌。
- 美联储政策：3月会议维持利率不变，但对2026年经济指标预测提升，市场认为2026年大概率不降息，甚至有35.4%的概率加息。
三、大类配置：通胀预期提升是关键变量
- 国内债市：经济增长平稳，通胀预期略有提升，央行支持性货币政策立场未变，预计2026年降息空间10-20 BP，债市后续具有长期配置价值。
- A股市场：总市值仍有扩展空间，建议关注以下三个方向：
- 科技自主、国产替代与高端制造：半导体、软件与信息技术服务、高端装备制造、人工智能芯片与算力等。
- 周期行业困境反转：煤炭、钢铁、化工、水泥、电解铝、船舶等。
- 能源资源品：油气、煤炭、光伏、储能、新能源等。
- 汇率：美元2026年走强，人民币兑美元仍升值。
- 黄金：短期震荡走弱，若油价回落、通胀下行，美联储可能转鸽，实际利率快速下行，利好黄金。
四、风险提示
- 居民收入、就业预期未改善，经济内生需求弱。
- 稳增长政策不及预期。
- 中东地缘冲突不确定性强。
- 油价上涨超预期，美联储超预期转鹰。
