2026年煤炭行业投资策略：煤炭供需弱均衡导致煤价震荡运行，高股息投资逻辑持续

煤炭供需分析及投资逻辑

一、煤炭需求韧性特征凸显

• 煤炭消费占比虽下降，但绝对量持续增长，2024年占比52.5%。
• 用电增长超预期，电力供给依赖煤电，电力行业煤炭消费增速约5%。
• 人均用电水平远低于美国，2022年中国人均用电6116度，为美国的50%。

二、国内煤炭供给因新疆而出现边际弹性

• 新建产能集中于新疆，2025-2026年投产产能约3000-4000万吨。
• 中东部老旧产能持续退出，2020-2022年退出产能约4000-5000万吨。
• 新疆煤炭储量丰富，2022年储量342亿吨，占比17%，开发潜力巨大。
• “疆煤外运”通道铁路建设稳步推进，吐哈地区受益最明显。
• 新疆铁路运费优惠20-30%，降低运输成本100-150元/吨，影响沿海煤价。

三、外部进口煤成为煤炭供给的补充部分

• 国内供给存在硬缺口，需进口增量弥补，2025年预计进口量4.9亿吨。
• 煤炭对外依存度提升至11%，主要依赖印尼煤炭。
• 全球煤炭投资主要用于维护而非扩产，欧美系逐步退出。
• 印尼煤炭产量增量有限，出口增量较大，成为中国煤炭供给的边际补充部分。

四、高股息投资逻辑持续，动力煤优于炼焦煤

• 煤炭行业投资核心逻辑为煤价上涨和高股息。
• 焦煤股受地产投资下行影响，估值持续下修，难寻投资机会。
• 动力煤板块受益于煤价上涨和高股息，建议关注广汇能源、昊华能源、兖矿能源、陕西煤业。
• 预计中国神华、陕西煤业股息率2026年中降至3.5%左右。

五、风险提示

• 东南亚经济未企稳，美国政策不确定性及美联储降息节奏放缓影响出口贸易。
• 国内水电来水超预期，煤炭需求受影响。
• 国内经济增速大幅收缩，需求低迷导致煤炭供需偏宽松，煤价下行。