2025年煤炭行业投资策略：煤炭供给紧缺导致煤价上行趋势走强，“能源安全”成为行业投资主逻辑

核心观点

• 煤炭需求韧性特征凸显： 尽管煤炭消费占比逐年下降，但绝对量持续增长，主要依靠电力耗煤增长。中国人均用电水平远低于美国，社会用电量增速持续超预期，电力行业和煤化工行业是煤炭消费增长的主要驱动力。
• 国内煤炭供给乏力： 新建煤矿投资缓慢，老旧煤矿自然退出，导致煤炭供给难以增长甚至收缩。安监高压政策也进一步压缩了煤炭供给。
• 煤炭对外依存增强，引发能源安全隐忧： 国内供给缺口依靠进口煤增长满足，煤炭对外依存度大幅提升至11%，能源安全问题开始凸显。全球煤炭行业投资主要用于矿山维护而非扩产，欧美系主产国逐步退出煤炭行业，只有印度和印尼具备大规模增产能力。
• 能源安全，重视“疆煤外运”投资机会： 新疆煤炭储量丰富，开发条件良好，是煤炭保供的重要接续地。西南、西北等地区煤炭缺口刚性， “疆煤外运”通道铁路建设工作已在稳步推进，吐哈地区成为“疆煤外运”最受益地区。
• 动力煤投资机会优于炼焦煤： 2025年水电来水状况成为影响动力煤煤价的关键因素，预计2025年上半年动力煤价格逐步走强。焦煤价格持续下跌，焦煤股估值被压制。

关键数据

• 2023年煤炭消费占比 53.8%
• 2022年中国人均用电 6118度
• 2024年前10月社会用电量增速 7.6%
• 2024年前10月原煤产量增速 -0.29%
• 2023年中国煤炭进口量增长 1.8亿吨
• 2024年中国煤炭进口量预计增长 0.5亿吨
• 2024年中国煤炭对外依存度 11%
• 2022年云川渝甘宁5省煤炭缺口 2.03亿吨
• 2025年拉尼娜气候概率 60%

研究结论

• 预计2024年上半年煤价持续走强，且关注“能源安全”主题投资机会。
• 推荐：广汇能源、昊华能源、兖矿能源、陕西煤业。
• 建议关注：山煤国际、晋控煤业。
• 风险提示：东南亚经济并未企稳、国内水电来水超预期、国内经济增速大幅收缩。