核心观点
- 供需两弱煤价筑底：3月中旬以来，煤价在670元/吨左右窄幅波动。需求端火电发电持续同比负增长且季节性走弱，非电需求环比提升但节奏缓慢；供给端新疆、内蒙古以露天矿为主的地区出现停减产，发运倒挂叠加4月大秦线春季检修，港口到货量减少。供需两弱下港口成交较少、去库缓慢，煤价持续横盘。
- 长协韧性凸显：边际产能成本、进口煤价倒挂以及长协基准价对港口煤价有支撑，预计短期现货价仍以窄幅震荡为主，长协价仍表现出低波韧性。
- 关税贸易冲突影响较小：煤炭板块受中美贸易冲突影响较小，稳定高股息所体现的投资价值再度提升。高长协龙头企业受益“稳盈利+低负债+高现金+高股息”属性，兼具中长期成长属性。
关键数据
- 煤炭进口：2025年3月份，中国进口煤炭3873.20万吨，同比下降6.40%；进口均价为73.75美元/吨，同比下跌25.31美元/吨。
- 煤炭出口：2025年3月份，纽卡斯尔港出口煤炭1236.79万吨，同比增加1.66%。
- 国内产量：2025年3月份，全国原煤产量4.41亿吨，同比增长9.6%。
- 电厂日耗：4月17日，二十五省的电厂日耗为482.8万吨，周环比下降11.1万吨，同比下降18.6万吨。
- 化工需求：截至4月18日当周，化工行业合计耗煤677.49万吨，同比增长9.4%，周环比下降0.6%。
- 铁路运量：大秦线周内日均运量环比上升4.3%至102.2万吨；唐呼线周内日均运量环比上升10.7%至34.7万吨。
- 北方港口库存：截至4月18日，北方港口库存2963万吨，周环比增加149万吨(+5.3%)，同比增加900.5万吨(+43.7%)。
研究结论
- 焦煤短期或有旺季阶段性小幅反弹：当前煤价下部分配焦原煤转为动力煤销售更具性价比，焦煤价格已基本见底，叠加近期进入传统旺季高炉持续复产，铁水产量环比提升，煤价或有阶段性反弹，但需求无根本性改变情况下，涨价空间有限。
- 焦炭市场短期持稳：近期铁水产量延续高位，焦炭刚需增强，首轮提涨落地后焦企利润有所修复，部分开工小幅提升，但关税压力下钢材价格下跌，叠加铁水见顶预期增强，市场情绪较为悲观，焦炭继续涨价动力不足，短期或持稳运行。
投资建议
- 行业龙头业绩稳健：建议关注中国神华、陕西煤业、中煤能源。
- 业绩稳健、高净现金成长型标的：建议关注晋控煤业。
- 业绩稳健、产量同比增长：建议关注山煤国际、华阳股份。
- 煤电一体成长型标的：建议关注新集能源。
风险提示
- 下游需求不及预期。
- 煤价大幅下跌。
- 政策变化风险。
