核心观点及策略概述
- 影响因素：供给中性，需求偏空，库存偏空，估值中性。
- 主要逻辑：2025年11月24日-11月30日，中国13港新西兰原木预到船量减少，到港总量下降；木联数据统计显示，中国7省13港针叶原木日均出库量减少；国内针叶原木总库存增加；原木低于交割成本，估值偏低。
- 投资观点：原木基本面趋弱，已被盘面计价，当前估值偏低，预计低位震荡运行。
- 交易策略：单边和套利策略未明确给出。
- 风险关注：国内需求情况。
期货及现货行情回顾
- 原木期货：本周低位震荡，现货价格下跌至年内最低水平；12月外盘报价跨度较大，中位数约116美元，四季度发运量预计增加。
- 期货持仓：原木期货合约总持仓量上涨，主力合约持仓量下降，移仓换月开始。
- 现货价格：原木部分现货价格下跌，山东和江苏辐射松价格具体数据已列出。
原木供需基本面数据
- 进口量：2025年10月，中国针叶原木进口总量约190.78万立方米，月环比减少，同比减少；自新西兰进口总量约149.58万立方米，月环比减少，同比增加。
- 发运量：2025年10月，新西兰原木离港船只约54条，总发货量约201.3万方，其中发往中国约150.2万方。
- 贸易利润：截至2025年12月，辐射松CFR报价在112-119美元/JASm³，进口利润约-45元/m³；新西兰港库AWG价格为126纽币/JASm³，出口成本约111美元/JASm³，出口利润约8.8纽币/JAS/m³。
- 库存：截至11月21日，全国针叶原木库存总量303万方，山东港口库存总量206.5万方，江苏港口库存总量83.28万方。
- 出库量：11月17日-11月23日，中国7省13港针叶原木日均出库量为6.44万方，较上周减少；山东港口日均出库量为3.59万方，较上周减少；江苏港口日均出库量为2.36万方，较上周减少。
- 下游：木方价格稳定，山东地区木方价格1250元/m³，周环比持平；加工利润山东地区-3.8元/m³，周环比持平；江苏地区加工利润-9.2元/m³，周环比持平。
研究结论
- 原木基本面趋弱，低位震荡运行；估值偏低，预计维持当前水平；需关注国内需求情况。
