南华期货LPG产业周报：进口成本抬升

——进口成本抬升 戴一帆（投资咨询资格证号：Z0015428）研究助理：沈玮玮（期货从业证书：F03140197）联系邮箱：shenweiwei@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月30日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响LPG价格走势的核心矛盾有以下几点： 1）成本端原油一方面受到供应过剩的压力，另一方面又受到地缘问题扰动，本周原油价格一度下挫至60美元/附近，后低位小幅反弹。 2）CP12月价格，丙烷为495美元/吨（+20），丁烷为485美元/吨（+25），整体符合预期，LZ目前预测在495美元/吨。近期从发运数据来看美国发运相对中性、中东发运偏低，但整体发中国的量都不高。 3）本周美国丙烷需求提振较明显，但整体去库幅度不大，整体受到偏弱的出口的影响。 4）内盘基本面相对持稳，本周到港依然不高；化工需求短期依然维持偏强运行，PDH端本期在海伟及巨正源延迟重启情况下，开工维持，目前也没有更多的检修反馈，预期开工维持在70%-75%左右。 5）外盘近期求购较多，FEI升贴水走强至11.25，CP升贴水走强至38。 我们认为PG大多时候跟随外盘丙烷及原油波动，本周原油端从接近60美元上涨至63美元，外盘丙烷求购也较多，FEI上涨明显，升贴水抬升，内盘同步上涨，但整体来说近期内盘的表现相对强于外盘强于原油，跟国内偏低的到港及目前依然偏强的化工需求有关系，短期基本面整体维持中性偏强的格局不变。 ∗近端交易逻辑 近期LPG的相对强势受到多重因素的影响，一方面受到供应缩量及依然稳定的化工需求的影响，本周整体来看基本面上环比有小幅走弱，供应端本周商品量加到港共计117.54万吨，环比+4.85万吨，较前期低点小幅增 加，但依然处于年内的相对低位；化工需求端本周PDH开工69.82%，环比+0.18%，MTBE开工也处于阶段性高位；再者，外盘本周整体走强，原油从低位接近60美元反弹至63美元，丙烷外盘求购也较多，FEI升贴水走扩，CP12月价格抬升20美金至495美元/吨。截至周五国内最便宜交割品价格4330元/吨，基差-82元/吨，整体基差偏弱。 *远端交易预期 远端受到多重因素的影响： 1）供应端：美国在高产量高库存下带来的压力比较大，目前库存处于历史高位；中东端目前看出口总量相对稳定，OPEC+增产情况与内需的季节性增加博弈，目前按中东的出口情况来看，国内需求偏好；国内从目前较高的炼厂开工来看，也倾向于维持较高的产量水平，近期收到检修外放的增加，整体商品量偏低。 2）需求端：印度传统的消费旺季仍能维持其较高的进口水平，但增量预期有限；日本更多的是季节性带来的需求增量；韩国的扰动在PN价差及相对的裂解利润带来的裂解需求波动，近期随着裂解利润的走弱，整体裂解需求走弱；国内化工需求存季节性及利润影响下的见顶回落预期，短期维持偏强格局，燃烧需求难言超季节性的需求。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 行情定位：震荡价格区间：PG01 4000-4500 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：震荡本周盘面偏坚挺，而现货价格整体偏震荡。∗月差策略：逢高反套近月估值相对偏高。∗对冲套利策略：内外价差做缩，观望PP/PG比价做扩。 【近期策略回顾】 1、PG1-2反套（持有），11.25提出2、PG12空配（止盈），11.19提出，11.24止盈。3、买PP空PG头寸观望，目前PDH进入亏损状态，关注负反馈情况。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1）12月沙特CP，丙烷495美元/吨（+20），丁烷485美元/吨（+25）2）内盘基本面依然中性偏强，供应端本周商品量加到港共计117.54万吨，环比+4.85万吨，较前期低点小幅增加，但依然处于年内的相对低位；化工需求端本周PDH开工69.82%，环比+0.18%，MTBE开工也处于阶段性高位3）原油端CPC核心泊位被炸毁，黑海石油装置暂停。 【利空信息】 1）从内外价差、PG/PP比价、及内盘基差等角度来看，整体估值不便宜。 2.2下周重要事件关注 1）12.01，美国11月ISM制造业指数2）美俄会谈3）丙烷进口成本抬升，PDH亏损加大，关注可能的检修。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周PG01合约整体震荡上涨。本周主要盈利席位净持仓小幅减少，累计盈利增加；龙虎榜多5及空5均无明显变化；得力席位净空头小幅增仓；外资及散户净多头小幅增仓。 技术分析：本周PG01日线在上周五回调到中轨后获得支撑，小周期在4200支撑后震荡上涨，目前已突破前高。技术角度相对强势。 ∗基差月差结构 本周LPG月间依然呈现BACK结构，1-2月差收于75元/吨（-32） 【外盘】 ∗单边走势 FEI M1收于537美元/吨（+40），升贴水至+11.25美元/吨；CP M1收于503美元/吨（+18），CP升贴水+38美元/吨，MB M1收于356美元/吨（+20）。本周外盘价格整体走强，一方面得益于原油价格的反弹，另一方面整体FEI端求购比较多，升贴水走强。 source：彭博,南华研究 source：彭博,南华研究 source：彭博,南华研究 source：彭博,南华研究 source：彭博,南华研究 ∗月差结构 本周FEI M1-M2收于19.75美元/吨（+13.75）；CP M1-M2收于-6.38美元/吨（-5.43）；MB M1-M2收于3.26美元/吨（+2.82)。 【区域价差跟踪】 本周FEI较MB及CP走强明显，FEI近期整体求购较多。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 ∗上游利润 本周主营炼厂毛利621元/吨（-234），山东地炼毛利172元/吨（-11）。本周利润小幅改善。目前的利润水平对炼厂开工短期依然能形成支撑。 ∗下游利润 FEI测算PDH到单体利润-396元/吨(-209)；CP测算PDH利润-549元/吨（-248），PDH利润持续亏损，外盘价格抬升，PDH亏损加大。 MTBE气分利润-58元/吨（+10），异构利润-75（+147）。 烷基化油利润-424元/吨（+204），本周利润小幅改善，本周部分区域在检修支撑下价格小幅抬升。 4.2进出口利润跟踪 本周外盘价格走强，而内盘进口气价格相对震荡，进口利润走弱。 source：同花顺,南华研究,wind,路透 source：同花顺,南华研究 第五章供需及库存 5.1海外供需 【美国供需】 ∗EIA周度供需 本周随着天气转冷及PDH装置的复产，周度需求本周环比好转明显，库存端小幅去库。 ∗KPLER出口情况 1-11月美国共出口LPG62602kt，同比增长2.92%，11发运偏低；其中，发往中国9568KT，同比减少41%。从年内来看，整体中性，从季节性来看相对偏弱，发往中国的量依然偏低。 source：南华研究 source：南华研究 【中东供应】 1-11月中东共出口LPG44720KT，同比增长2.55%；其中，发往印度19310KT，同比减少1.18%；发往中国16521KT，同比增长24.67%。11月中东内需偏好，发运整体偏低。 【印度供需】 1-10月印度LPG需求共计27239KT，同比增长6.14%；LPG进口21098KT，同比增长7.7%。下半年为印度季节性旺季，需求及进口维持高位。 【韩国供需】 韩国LPG需求的季节性不明显，主要大部分用于化工，5-9月韩国LPG进口维持高位，56月份有部分转出口需求，7-9月份丙烷裂解利润好于石脑油，裂解端提供了支撑。目前丙烷裂解利润依然优于石脑油，预期进口仍维持相对高位。10月份丙烷裂解利润依然好于石脑油，但是11月韩国裂解端存在集中检修的预期。11月进口较10月回升。 【日本供需】 日本对进口LPG高度依赖，且燃烧需求占比大，所以需求及进口季节性比较明显，预期随着天气转凉，进口量将有抬升。8月补库之后，9月进口减少，整体看89月份进口中性。10月进口再次增加。正常11月-次年2月，月均进口量在1000KT左右。 source：彭博,南华研究 5.2国内供需 【国内供需平衡】 供应：炼厂利润较高的情况下，LPG国内产量预期依然维持高位；目前PDH亏损状态，11-12月进口给小幅减量 需求：基于利润及季节性表现，化工需求减少，燃烧需求增加。 库存：整体小幅去库，主要在港口端。 【国内供应】 独立炼厂开工率54.99%（+0.73%），不含大炼化利用率为50.95%（+0.81%），国内液化气外卖量50.59万吨（-0.46），醚后碳四商品量17.39（-0.29）。LZ本周港口到港66（+3.9）；厂内库存15.85万吨（-2.32），港口库295.38万吨（-3.8）。 【国内需求】 ∗PDH需求 巨正源、海伟维持检修，重启推迟。 ∗MTBE需求 本周河北新欣园、宁波昊德、本固新材维持检修。内外价差小幅收缩。 ∗烷基化油需求 本周新增濮阳盛源、山东麟丰检修 ∗燃烧需求