豆类周报：豆类外强内弱产业链压力持续体现

豆类周报 豆类外强内弱产业链压力持续体现 核心观点 大豆： 受感恩节休市影响，外盘短期缺乏明确指引，但中国持续采购为市场提供关键支撑。但市场对采购可持续性存疑，尤其美国政府宣称的中国将在年底前完成1200万吨采购的目标面临挑战。美国大豆价格高于巴西，商业压榨缺乏经济可行性，当前采购主要依赖国有贸易商推动。南美供应压力同样制约美豆上行空间，巴西新季大豆产量预期达到创纪录的1.78亿吨，阿根廷降雨改善也缓解了减产忧虑。短期美豆在成本支撑与供应宽松的双重影响下难以突破震荡区间，后续密切关注南美天气变化、中国实际采购进度及美豆销售节奏。国内市场供应宽松格局延续。需求端，下游饲料企业因养殖利润不佳，多以刚需补库为主，豆粕库存压力较大，现货基差持续为负，制约价格上行空间。此外，本周中国暂停五家巴西出口商资质的事件引发关注，同时美国宣称中国承诺大规模采购美豆，但目前国内油厂压榨利润为负，在南美大豆实际采购节奏存疑。短期国内豆类市场受成本支撑与供应宽松双重影响，维持区间震荡，资金向远月2605合约移仓，呈现近弱远强结构。 姓名：毕慧宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0571-87006873邮箱：bihui@bcqhgs.com 豆粕： 作者声明 目前国内港口大豆库存高企，油厂压榨量维持历史高位，豆粕库存已累积至115万吨的7年同期高位。需求端，饲料企业采购心态谨慎，多以刚需补库为主，物理库存天数约8天，终端提货量出现下滑，反映出现实需求的疲软。豆粕基差持续为负，显示出现货市场的压力。短期豆粕市场受高库存和弱需求压制，反弹空间有限。而成本支撑与远期供应担忧限制了价格的下跌空间，令豆粕期价维持震荡偏弱走势，后续需密切关注南美天气变化及国内油厂开机节奏调整。 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 菜粕： 菜粕市场呈现典型的供需双弱格局，价格在基本面僵持与外部市场影响下震荡运行。供应端，进口菜籽到港量有限，油厂菜籽库存处于低位，导致压榨厂开机率普遍偏低，为价格提供了底部支撑。然而，需求端则因气温下降，水产养殖步入传统淡季而明显萎缩，对价格支撑弱化。此外，中加贸易关系以及澳大利亚菜籽的到港预期等政策与贸易因素，为市场增添了不确定性。短期内，菜粕价格走势主要受豆粕的影响，难有亮眼表现，整体维持震荡格局。市场关注点集中在进口菜籽的实际到港情况。 请务必阅读文末免责条款（仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾....................................................................41.1大豆现货价格整体持稳.....................................................41.2豆类期价小幅上涨........................................................42美国将宣布农户援助计划中国继续采购美豆.....................................62.1美国将宣布农户援助计划美豆压榨利润下降.................................62.2南美产区天气扰动持续大豆播种进度落后五年同期...........................72.3巴西大豆出口高于去年同期中国履行政治承诺采购美国大豆...................82.4港口大豆库存高位油厂豆粕库存缓慢去化...................................93结论.......................................................................13 图表目录 图1进口大豆港口现货价格走势........................................................4图2国产大豆现货价格走势............................................................4图3豆二活跃合约期现基差............................................................5图4豆一活跃合约期现基差............................................................5图5豆粕活跃合约期现价差............................................................5图6菜粕活跃合约期现价差............................................................5图7大豆港口库存...................................................................12图8大豆压榨利润...................................................................12图9生猪养殖利润...................................................................12 表1豆一、豆二活跃合约收盘情况......................................................4表2美西进口大豆完税成本............................................................9表3美西进口大豆盘面压榨利润........................................................9表4美湾进口大豆完税成本...........................................................10表5美湾进口大豆盘面压榨利润.......................................................10表6巴西进口大豆完税成本...........................................................10表7巴西进口大豆盘面压榨利润.......................................................11表8阿根廷进口大豆完税成本.........................................................11表9阿根廷进口大豆盘面压榨利润.....................................................12 1市场回顾 1.1大豆现货价格整体持稳 本周大豆现货市场价格平稳运行，张家港进口二等大豆的现货价至3950元/吨,周比持平。黑龙江大豆产区嫩江地区的国产三等大豆现货价格3890元/吨，周比持平。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2豆类期价小幅上涨 2025年第49周，豆类期价小幅上涨。豆一期价窄幅震荡，豆二期价周涨幅超1.5%，豆一和豆二成交量均出现明显萎缩，豆一持仓量均出现明显缩量。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美国将宣布农户援助计划中国继续采购美豆 2.1美国将宣布农户援助计划美豆压榨利润下降 美国农业部长布鲁克·罗林斯周一表示，特朗普政府预计将在两周内宣布美国农户援助计划，并达成中国大豆采购协议，但是她没有提供更多细节。几个月来，特朗普政府一直表示将向受农作物价格低迷和贸易争端影响的美国农户提供援助，但是尚未公布任何援助计划或金额。由于特朗普关税战加剧中美贸易摩擦，促使头号大豆买家中国在美国新豆收获上市高峰期避开美国市场，并转向采购南美供应，导致今年秋季美国农户错失数十亿美元的大豆销售订单。美国农业部长罗林斯谈到农民援助计划时表示，美国政府可能会在未来一两周内宣布具体方案。当被问及中国购买美国大豆的承诺时，罗林斯表示，美国将和中国在本周或下周签署协议，补充说她相信中国会履行其采购承诺。她补充说，种种迹象表明，中国采购承诺依然有效，他们确实会订购1200万吨大豆。如果采购订单在12月底之前下达，这些大豆会在明年初交付。 美国干旱监测周报显示，上周衡量美国大陆地区干旱程度以及面积的指数下降，其中美国西部、中西部南部、东北部和南部地区的干旱状况有所改善。在中西部南部的密苏里州以及德克萨斯州，过去一周的降雨使旱情普遍得到改善。但是在中西部北部地区（密歇根州、威斯康星州），过去60天持续异常干燥，许多地区的干旱程度达到或接近历史最高纪录。截至2025年11月25日，衡量全美干旱严重程度以及覆盖面积的指数（DSCI）为131，一周前138，去年同期137。干旱地区人口11,006万，上周12,270万。本周密苏里州普降大雨（1至2.5英寸），伊利诺伊州南部、印第安纳州中部和密歇根州西北部的降雨也有助于干旱小幅改善。中西部西部和南部的平均气温比正常高出5至15华氏度，其中明尼苏达州西部和密苏里州南部的异常升温幅度最大。根据东南区域气候中心的气候展望工具，过去两个月该地区大部分地区都非常干燥，以下地点观测到的干旱程度接近或达到历史最高纪录：明尼苏达州德卢斯（-4.52英寸）；威斯康星州麦迪逊（-3.57英寸）；威斯康星州格林贝（-2.58英寸）；密歇根州底特律（-3.75英寸）；以及密苏里州圣路易斯（-4.3英寸）。 基于美国农业部压榨周报的计算结果显示，截至2025年11月21日当周，美国大豆压榨利润为每蒲2.73美元，比一周前减少12.2%。作为参考，2024年的压榨利润平均为2.44美元/蒲，低于2023年的3.29美元/蒲。伊利诺伊州大豆加工厂的48%蛋白豆粕现货价格为每短吨324.00美元，相当于每蒲7.53美元。伊利诺伊州的毛豆油卡车报价为每磅51.99美分，相当于每蒲6.13美元。1号黄大豆平均价格为11.17美元/蒲，上周为11.09美元/蒲。 2.2南美产区天气扰动持续大豆播种进度落后五年同期 咨询机构AgRural周一表示，巴西塞拉多草原的大部分大豆种植园降雨不规律，导致大豆播种进度受限，并引发产量担忧。截至11月20日，2025/26年度巴西大豆播种完成81%，高于一周前的71%，低于去年同期的86%。AgRural称，主要关注点仍然集中在马托格罗索州和戈亚斯州，原因是降雨不规律，导致播种延迟、花荚脱落，以及二季玉米的种植窗口期缩短。虽然现在谈论产量损失还为时过早，但是需要更均匀的降雨，因为马托格罗索州9月份播种的地区目前正处于生殖生长期。AgRural在10月底估计，2025/26年度巴西大豆产量将达到创纪录的1.785亿吨，但这一数字是基于趋势单产。该公司分析师戈麦斯周一途经帕拉纳州北部前往南马托格罗索州南部时表示，将利用12月份在田间收集的产量数据进行首次作物估算。据他介绍，今年收成的“显著特点”仍然是塞拉多地区的降雨不均匀。马托格罗索州、戈亚斯州和马托皮巴州都下了雨，但即使在同一地区，降雨量也差异很大。马托格罗索州南部和东部地区降雨量较少，情况更令人担忧。 巴西国家商品供应公司（CONAB）周一发布的作物进展报告称，截止2025年11月22日，