南华期货苹果产业周报：05合约重新升水20251130

——05合约重新升水 边舒扬（投资咨询资格证号：Z0012647）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月30日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响苹果价格走势的核心矛盾有以下几点： 1、01合约最终会以什么价格结束？目前的基本面比较明朗，就是今年苹果整体有所减产，质量明显下降，库存果中也有大量次果、果脯果汁果等。对标盘面的可交割果少是支撑盘面持续上涨的主要原因。随着12月合约以9900的价格进入交割月以后，01合约到底会以什么样的价格进入交割月呢？从目前的趋势看，供给的缩量给于的盘面价格只可能越来越高，因此01合约的价格最终还是将要不断创新高，也是有可能达到12合约的水准，甚至超过。 2、春节旺季消费好还是差？后续决定苹果价格因素将从供给转为消费。由于近几年都出现过远期合约坍塌的情况，主要还是因为消费不及预期导致，由于水果类型越来越多，且消费者偏好出现改变，苹果的消费结构出现较大变化，因此传统的消费旺季有时候也可能会出现旺季不旺的局面。由于大部分的苹果质量下降，市场还是存在担心劣币驱逐良币的情况在未来会发生。 ∗近端交易逻辑 近期甘肃以及陕西部分地区继续出库，山东也开始零星出货。但是由于进入传统的消费淡季，本身以次果、电商为主，需求本来就弱，而冬季柑橘等低价水果分流，苹果质量下降，以及好果价格高，导致终端市场走货相对较慢，价格甚至出现倒挂的现象。 ∗远端交易逻辑 对于未来而言，好货少依旧是市场强势的前提。今年情况看，产量虽然比2018年少，但是质量明显差于2018年，而存冷库后，硬度问题依旧会比较严重，因此远期价格回落后仍有继续买入的空间和机会（可以看到上周05合约重新开始走强）。 1.2投机型策略建议 【行情定位】 上涨动量减弱 近期苹果走势强劲，上周苹果期货价格继续上涨，主力合约依旧维持高位强势震荡。得利席位持有多单，相比上周出现减持，说明其对市场进一步上涨的信心下降，净多持仓减少至3605手。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：现货标的确定困难，基差策略不好制定。 ∗月差策略：做空01-05价差。 【近期策略回顾】 1、做空10-01价差（已离场），9月1日入场，9月9日获利离场。2、做多10-01价差（已离场），9月8日入场，9月30日获利离场。3、做多11-01价差（已离场），9月29日入场，10月21日获利离场。4、做空01-05价差（已入场），10月17日入场，10月27日获利离场。5、做空01-05价差（已入场），11月24日入场。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 2、卓创数据显示，截至11月26日，全国苹果冷库库存729.35万吨，环比减少4.09万吨。其中山东库容比55.61%，环比下降0.13%。陕西库容比53.89%，环比下降0.66%。甘肃库容比61.1%，环比下降2.57%。 3、本周冷库出货整体放缓，产地出货多以包装前期订购货源发货为主，部分外贸渠道小果继续少量寻货，果农货成交放缓，客商多按需拿货。山东冷库有询价，但成交少。陕西冷库交易清淡，客商出自存货，果农一般通货冷库占比大，但果农要价高，预计近期果农通货有价无市，成交有限。甘肃炒货明显结束，目前客商安需发市场为主。 4、广东三大批发市场车辆较上周整体增加，走货较前期减缓，甘肃货源走货为主，其余货源略显一般，二三级批发商拿货积极性不高，日内消化有压力，中转库积压有所增多。 source：上海钢联，南华研究 2.2下周重要信息 1、卓创、钢联每周四库存数据 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 ∗单边走势 上周苹果期货维持震荡偏强走势。当前苹果总持仓近期有明显下降。获利席位上周继续减仓后，持仓减少至3600多手。技术上看，苹果期货主力合约上周没有进一步突破前高，贴合10日均线继续维持向上结构，尚未出现转折迹象。 ∗基差月差结构 苹果基差结构：苹果的基差结构非常复杂，其一是每年苹果的质量情况不一，这导致苹果统货的价格无法形成有效的参考标准，而山东和西北地区的苹果分级条件也大不相同，山东市场交易最多的是80#一二级，但也分片红和条红，陕西主流则是75#半商品，这都是期货对应的交割品。其二期货交割规则在不停的修改，每一次修改意味着交割品的价格需要重新定价和计价，因此只有在交割的时候才能确定期货所对应的交割品到底是多少价格。由于今年整体苹果质量较差，后续有多少可交割果有未可知。 苹果月差结构：苹果月差结构有非常典型的近月临近交割月时的放量波动，这和近月到底有多少可交割果有很大关系。根据季节性规律，10合约面对是刚下树的阶段，市场主要交易的是开秤价，短期供货量要远小于远期的11合约和12合约，而01合约往往处于春节前后，交货量往往偏大，近期在05合约有重新加强迹象，后续整体远月趋强的可能性增加。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 苹果的利润情况主要分为种植利润和存储利润，短期市场关注存储利润，而利润的好坏与开秤价有莫大的关系，如若开秤价过低而后续产量或质量较预期更好，则存储利润越高，而如若开秤价过高而后续产量或质量达不到预期效果，则存储利润越低，一旦确定了产量和质量的情况，存储利润只能随行就市，调节的难度非常大。25/26年度入库数据还未公布，存储利润待定。由于今年的好货少差货多，差货不宜保持，且后期可能还会掉价销售，而好货少抢购存储数量有限，存储面临巨大考验。 第五章供应及库存推演 5.1供需平衡表推演 今年苹果下树后已经定产，受春季热干风天气、收获期雨水天气影响，今年苹果产量和质量均有明显下降。根据卓创预估看2025年苹果总产量为3400万吨左右，相比去年减产8%，减少300万吨。 而根据目前的入库情况推算，无论是钢联还是卓创数据均相比去年同期减少10%，相对期初库存在750-770万吨之间，而由于今年次果、果脯果汁果较多，有效库存可能更低。