南华期货煤焦产业周报：首轮提降开启，利空逐步兑现20251130

——首轮提降开启，利空逐步兑现 张泫投资咨询资格证号：Z0022723联系邮箱：zhangxuan@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月28日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 【核心逻辑】供应方面，本周汾渭口径焦煤产量微增，钢联口径则小幅下降，查超产和环保检查的影响持续，预计12月国内矿山开工总体平稳，焦煤矿山大幅增产的可能性不大。进口端，甘其毛都口岸除21日与26日闭关外，通关车数维持在1100-1400车/日，且蒙5主焦煤占比已恢复常态。近期山西地区焦煤现货价格快速下跌，海煤价格优势减弱，进口利润收窄，预计后续海煤到港量将有所回落。整体来看，焦煤供应边际变化有限，但终端钢厂利润承压，铁水持续减产，焦煤供需转为小幅过剩。叠加焦企受提降预期影响，主动控制原料采购节奏，上游矿山库存压力渐显，短期煤价仍将承压。焦炭方面，因入炉煤成本下行，即期焦化利润修复，后续焦炭供应预计回升。随着焦企开工逐步恢复，焦炭或面临累库压力，后续需重点关注主流钢厂提降节奏，考虑到盘面已提前计价4–5轮提降，焦炭现货或面临2轮以上提降压力。 【策略建议】操作上，焦煤01合约因受交割仓单压制且已跌破关键支撑，短期空头趋势明确，前期高位空单可继续持有。而远月05合约则有望受益于未来的冬储补库及“十五五”规划预期，具备中长期多配价值，建议等待明确的企稳信号后再行布局。焦炭方面，当前主力合约价格已计入4-5轮提降，估值趋于合理，继续追空的风险收益比较低，不建议盲目参与下行行情。 ∗近端交易逻辑 1、焦炭提降预期增强，焦企采购谨慎，导致上游矿山库存边际累积。 2、01合约仓单压制，且关键支撑位已被跌破，短期空头趋势形成。 *远端交易预期 1、冬储刚需仍存，价格回调后将激发补库需求。 2、“十五五”开局年的宏观政策预期与“抗通缩”方针，将为远月合约构筑底部支撑。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 *趋势研判：短期下行趋势 *价格区间：JM2601运行区间1000-1200，2605运行区间1100-1350；J2601运行区间1500-1750，2605运行区间1650-1900； 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：本周焦煤主力盘面快速回落，山西现货调价相对较慢，基差仍在高位，有焦煤采购计划的终端可等待现货价格回调后再进场采购。焦炭现货一轮提降开启，盘面跟随焦煤快速回落，当前焦炭基差估值中性偏高，手中持有焦炭现货的客户建议加快销售进度。 ∗月差策略：近端现货有所转弱，近期焦煤1-5反套走强。逻辑上，焦煤现货最紧张的阶段已经过去，但近端 供 需 矛 盾 并 不 尖锐， 月 差 下 方 合 理 区间 为（-120，-100），重演9-1月差（-180，-170）的可能性不大。 ∗对冲套利策略：暂无 ∗期权策略：卖出焦炭看跌期权，J-2601-P-1500，持有期20天 【近期策略回顾】 1、焦煤9-1反套策略（已止盈），2025/7/22提出，2025/8/4离场2、做空盘面焦化利润（已废止），2025/8/29提出3、买入JM2601累购期权（已入场），2025/8/29提出4、焦炭9-1正套策略（已止盈），2025/8/29提出5、焦煤1-5反套（已废止），2025/9/5提出6、卖出焦炭看跌期权，J-2601-P-1500，持有期20天，2025/11/28提出 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、11月24日，国家发改委价格司组织召开价格无序竞争成本认定工作座谈会。国家发展改革委将会同有关部门持续推进相关工作，治理企业价格无序竞争，维护良好市场价格秩序，助力高质量发展。 2、近日，《陕西省60万吨/年以下煤矿分类处置工作方案》印发，其中提及，加快60万吨/年以下煤矿分类处置，引导资源枯竭、不具备安全生产条件的煤矿关闭退出。 3、六部门联合发布《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，从拓展增量、深挖存量、场景赋能等5方面部署19项重点任务，目标是到2027年，消费品供给结构明显优化，形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点。 4、财政部发布关于明确资源税有关政策执行口径的公告，其中提到，纳税人开采的未经加工处理或经过破碎、选矸（矸石直径50mm以上）后的煤炭，以及经过筛选分类后的筛选煤、低热值煤等，按照煤原矿征收资源税。纳税人将开采的煤炭通过洗选、干选、风选等物理化学工艺去灰去矸后生产的精煤、中煤、煤泥等，按照煤选矿产品征收资源税。 5、摩根大通预计，美联储将于2025年12月降息25个基点（此前预测为不降息）。美联储理事米兰发表最新讲话称，当前货币政策阻碍了经济发展，美国经济需要大幅降息。米兰认为，失业率上升是货币政策过于紧缩的结果。 【利空信息】 1、Mysteel煤焦：28日邢台、天津、石家庄、唐山地区部分钢厂对湿熄焦炭下调50元/吨、干熄焦炭下调55元/吨，2025年12月1日零点执行。（一轮提降正式开启，预计下周一落地） 2、Mysteel调研247家钢厂高炉开工率81.09%，环比上周减少1.10个百分点，同比去年减少0.53个百分点；高炉炼铁产能利用率87.98%，环比上周减少0.60个百分点，同比去年增加0.18个百分点；钢厂盈利率35.06%，环比上周减少2.60个百分点，同比去年减少16.89个百分点；日均铁水产量234.68万吨，环比上周减少1.60万吨，同比去年增加0.81万吨。（钢厂盈利恶化，负反馈持续） 2.2下周重要事件关注 1、本周日关注中国11月官方制造业PMI。2、下周一关注美国11月ISM制造业PMI。3、下周三关注美国11月ADP就业人数(万人)。4、下周四关注美国至11月29日当周初请失业金人数(万人)。5、下周五关注美国9月核心PCE物价指数年率。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 本周焦煤01合约因受交割仓单压制且已跌破关键支撑，短期空头趋势明确。焦炭主力合约跟随焦煤走弱，可重点关注1550附近支撑表现。 ∗月差结构 近端现货有所转弱，近期焦煤1-5反套走强。逻辑上，焦煤现货最紧张的阶段已经过去，但近端供需矛盾并不尖锐，月差下方合理区间为（-120，-100），重演9-1月差（-180，-170）的可能性不大。 ∗基差结构 本周焦煤主力盘面快速回落，山西现货调价相对较慢，基差仍在高位，有焦煤采购计划的终端可等待现货价格回调后再进场采购。焦炭现货一轮提降开启，盘面跟随焦煤快速回落，当前焦炭基差估值中性偏高，手中持有焦炭现货的客户建议加快销售进度。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 本周焦煤现货继续下跌，矿山利润高位回落。焦炭一轮提降开启，预计下周一落地，当前即期焦化利润良好，提降落地后焦化利润有收缩的可能。下游钢厂利润仍受压制，提降落地后即期钢材利润有望小幅改善。 4.2进出口利润跟踪 甘其毛都口岸除21日与26日闭关外，本周通关车数维持在1100-1400车/日，且蒙5主焦煤占比已恢复常态。因口岸煤价跟随盘面下跌，近期蒙煤长协贸易利润收缩明显。 海煤进口利润是煤炭发运量的同步指标，煤炭发运量则是焦煤进口量的领先指标，跟踪理论海煤进口利润可以预判未来一个月内的焦煤进口量。近期山西地区焦煤现货价格快速下跌，海煤价格优势减弱，进口利润收窄，预计后续海煤发运及到港量将有所回落。 第五章供需及库存推演 5.1供应端及推演 受限于查超产和安监压力，四季度焦煤矿山增产空间或较为有限，预计12月焦煤平均周产量为965万吨左右。进口方面，预计12月焦煤净进口量为1000-1050万吨，折算周均净进口量约240万吨。 近期吨焦利润修复，焦炭开工有望小幅回升，预计11月焦炭周产维持770-775万吨。由于焦炭出口量占国内总产量比例较小，对整体供需平衡影响有限，本文将焦炭本月净出口量线性外推，据此估算12月焦炭出口情况。 5.2需求端及推演 近期钢厂利润收缩，计划检修的钢厂数量增多，根据SMM检修数据估算2月日均铁水产量231-233万吨。 5.3供需平衡表推演 注：橙色为预测值，表格数据为理论估算，各机构数据有一定差距，趋势仅供参考，不构成投资建议