南华期货锡产业周报：宏观宽松预期强化，供应瓶颈再添新扰20251130

——宏观宽松预期强化，供应瓶颈再添新扰 傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月30日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 本周锡价本周沪锡偏强运行，当前锡市正处于“宏观预期转暖+供应端突发扰动”的双轮驱动窗口。宏观层面： 市场对美联储12月降息的押注已升至84.9%，美元指数阶段性见顶回落，为有色板块提供了金融属性支撑。同时，关于特朗普政府可能放宽Nvidia H200芯片对华出口限制的传闻，虽面临国家安全派的阻力，但仍改善了市场对半导体耗锡需求的悲观预期。供给端： 矛盾进一步激化。除了缅甸佤邦曼相矿区（Man Maw）复产进度因设备和雨季问题显著滞后外，本周马来西亚第二大锡生产商RHT（RahmanHydraulic Tin）因环保问题被勒令停产三周，预计将持续至12月初，这直接加剧了短期非中矿源的紧张局面。需求端： 呈现明显的结构性分化。AI算力（H200/B200芯片产业链）和光伏装机带来的增量需求依然强劲，但难以完全对冲传统消费电子和家电市场的订单萎缩。高企的锡价（突破30万关口）已对下游现货采购产生显著抑制，现货成交极其清淡。库存端： 显性库存持续去化。LME库存降至3160吨的低位，国内三地社会库存周环比虽微增至7825吨，但整体仍处于年内低位区间。展望未来，在供应端频发“黑天鹅”与宏观流动性宽松的共振下，锡价易涨难跌。尽管高价抑制了现货跟进，但极低的库存和刚性的供应缺口决定了多头趋势尚未结束，预计下周锡价将维持高位震荡偏强运行。 ∗近端交易逻辑 当前市场的核心博弈在于供应端实质性短缺与下游极度畏高之间的拉锯。一方面，马来西亚RHT停产叠加缅甸复产不及预期，导致原料端TC维持低位（云南40%仅1.2万元/吨），炼厂挺价意愿极强；另一方面， 沪锡主力合约冲破30.5万元/吨后，现货市场几乎“窒息”，下游仅维持刚需，甚至出现部分贸易商有价无市的局面。这种背离极易引发近月合约的挤仓风险。 * 远端交易预期 长期看，锡市面临资源保护主义抬头与算力时代需求爆发的结构性错配。印尼出口配额政策的收紧与刚果（金）东部地缘冲突（关于此扰动分析可移步热点报告)导致运输成本激增，使得全球锡矿供应链极其脆弱。而AI服务器对高性能焊料的需求正处于S型增长曲线的起步阶段，这种供需剪刀差将支撑锡价长期中枢上移。 1.2 交易型策略建议 期货单边： 逢低做多，不追高。 逻辑： 供应端的扰动（马来西亚、缅甸）是实打实的硬缺口，而需求端的弱势已计价。在库存未见显著累积前，做空风险极大。 操作： 建议沪锡2601合约回调至 295,000-298,000元/吨 附近布局多单，目标位308,000元/吨附近，止损292,000元/吨。 期权策略： 牛市价差（Bull Call Spread）。 操作： 买入SN2601-C-300000，卖出SN2601-C-310000。利用高波动率环境降低权利金成本，博取温和上涨收益。 套利策略： 正套持有（买近抛远）。 逻辑： 现货紧张及低库存大概率维持Back结构（近高远低）。虽然目前LME 0-3升水有所回落，但国内现货升水依然坚挺。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、CME“美联储观察”工具显示，市场对12月降息25个基点的概率定价已达84.9%，流动性宽松预期压制美元。 2、云南40%锡精矿TC维持在12,000元/吨的历史低位，进口矿TC甚至出现负值报价（-135美元/吨），显示矿端卖方市场特征显著。 3、受原料紧张影响，云南及江西炼厂开工率难以上行，江西地区因废料供应短缺，开工率维持低位。 4、LME库存仅3160吨，SHFE仓单虽有6263吨，但结合全球消费量来看，库存覆盖天数依然处于警戒线附近。 【利空信息】 1、尽管有放宽传闻，但美国司法部近期起诉非法向中国出口Nvidia H200芯片的案件，显示技术封锁执行力度依然严厉，增加了半导体贸易的不确定性。 2、受国内项目需求不及预期影响，12月光伏组件排产预计降至37GW左右，拖累耗锡量。 3、沪锡主力合约价格站上305,040元/吨，现货进口亏损扩大至16,784元/吨，导致现货市场成交极度冷清，下游除刚需外基本停采。 4、传统消费电子和家电订单量明显减少，旺季不旺特征明显，仅靠AI和光伏难以完全对冲。 【现货成交信息】 2.2下周重要事件关注 国内数据/事件： [12-01] 中国11月财新制造业PMI（验证国内需求复苏成色） [12-05] SMM周度锡锭社会库存数据（观察高价下的累库幅度） [12-04] 马来西亚RHT矿山预计复产日（关键供应节点） [12-05] 美国11月非农就业报告（决定12月FOMC决议的最后一块拼图） 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周锡价偏强运行，报收在30.5万元每吨。目前盈利席位在净持仓上以多头为主。 ∗基差月差结构 本周国内期限结构较为纠结，市场对供应恢复充满不确定性。 ∗月差结构 LME锡本周期限结构维持B结构。 【内外价差跟踪】 本周内外价差较为稳定，窄幅震荡。 锡进口盈亏及加工（周度） 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 云南锡矿加工费长期在历史低位徘徊，导致冶炼厂利润承压，生产意愿被抑制。 4.2进出口利润跟踪 第五章供需及库存推演 5.1供应端及推演 5.2需求端及推演