南华期货铅产业周报：宏观数据回暖，供应瓶颈凸显20251130

——宏观数据回暖，供应瓶颈凸显 傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月23日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 本周铅价偏弱运行，当前铅市处于“宏观边际转暖，产业供需双弱”的博弈阶段。宏观层面中国11月官方制造业PMI录得49.2%（前值49.0%），虽仍处荣枯线下方但景气度回升，尤其是有色金属冶炼及压延加工业处于扩张区间，提振了产业信心。同时，美联储12月降息预期进一步强化至85%以上，美元指数高位回落，为有色板块提供金融属性支撑。供给端： 矛盾依然集中在原料紧缺与炼厂减产。进口铅精矿加工费（TC）维持在-135美元/干吨的极低位，国内矿TC亦无起色。河南、云南等地原生铅炼厂检修增加，导致交割品牌产量受限。需求端： 铅蓄电池开工率录得73.39%，环比大幅提升2.83个百分点。这主要得益于年底汽车蓄电池惯例建库需求的释放，但电动自行车电池需求因季节性转淡而显疲态，整体需求呈现“车强电弱”的分化。库存端： 典型的“内去外累”格局缓解。SMM五地社会库存进一步降至3.5万吨的低位，显示国内现货流转紧张；而LME库存虽高达26万吨以上，但近期累库趋势已有放缓迹象。展望未来，在宏观情绪修复与国内库存低位的双重支撑下，铅价下跌空间有限，预计下周将维持震荡偏强运行，重心有望小幅上移。 ∗近端交易逻辑 短期市场的核心矛盾在于持货商挺价与再生铅利润回升的博弈。一方面，铅价跌破17000元/吨后，原生铅炼厂及持货商惜售情绪浓厚，现货升水坚挺；另一方面，随着铅价周五补涨及废电瓶价格下调，再生铅冶炼利润已回升至正值（规模企业约220元/吨），这可能刺激部分再生铅产能释放，限制上方反弹高度。 *远端交易预期 长期来看，废电瓶回收端的供应弹性是制约再生铅产能释放的关键。当前废电瓶供应指数仍处波动区间，且进口矿长单谈判僵持，若原料紧张格局无法在明年初得到实质性缓解，铅价的成本支撑线将不断上移。 1.2 交易型策略建议 期货单边： 区间操作，逢低做多。 逻辑： 宏观情绪回暖（PMI+降息预期）叠加国内低库存、低仓单现状，铅价下方16800-16900元/吨支撑极强。 操作： 建议在沪铅2601合约回踩 16950-17000元/吨 附近布局多单，止损16850元/吨，目标位17250-17350元/吨附近。 套利策略： 多内空外（买沪铅抛伦铅）。 逻辑： 国内持续去库且处于各种检修中，海外LME高库存且贴水扩大。预计沪伦比值将继续维持高位或进一步上修。 期权策略： 卖出宽跨式期权。 考虑到铅价波动率长期偏低，且上有再生铅复产压力，下有成本支撑，可卖出上方17500看涨期权与下方16600看跌期权，赚取权利金。 【近期策略回顾】 暂无 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、11月中国制造业PMI录得49.2%，比上月上升0.2个百分点，景气水平有所改善。其中，有色金属冶炼及压延加工业生产指数和新订单指数均位于扩张区间，产需两端较为活跃。 2、据CME“美联储观察”，市场押注12月降息25个基点的概率已升至85%左右，美元指数承压，利好以美元计价的有色金属。 3、SMM五地铅锭社会库存降至3.50万吨，周环比减少0.27万吨，部分地区现货供应偏紧。 4、 受检修影响，原生铅周度开工率下滑至65.3%，环比下降2.38%；再生铅开工率下滑至48.5%，环比下降2.01%。5、沪伦比值虽然有所修复，但进口亏损依然存在，进口铅精矿加工费维持在-135美元/吨的低位，进口矿流入极其有限。 【利空信息】 1、LME 0-3贴水明显扩大，且库存总量维持在26万吨的历史高位区间，表明海外市场并未出现实质性的供应短缺。 2、随着废电瓶价格下调（电动废电瓶报价跌至9900元/吨一线）及铅价反弹，再生铅企业利润重回盈利区间，可能引发后续供应增量。 3、电动自行车蓄电池市场进入淡季，经销商采购谨慎，仅靠汽车蓄电池的年底备库难以支撑全面上涨。 【现货成交信息】 2.2下周重要事件关注 国内数据： [12-05] SMM铅锭五地社会库存数据（验证去库持续性） 国际数据： [12-01] 美国11月ISM制造业PMI（验证美国经济软着陆情况）[12-03] 美国11月JOLTs职位空缺[12-05] 美国11月非农就业报告（直接影响12月FOMC决议最终定价） 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周锌价偏弱运行，报收在17090元每吨。目前盈利席位在净持仓上以空头为主。 ∗基差月差结构 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 LME铅截至本周五15：00，录得1990美元/吨。 ∗月差结构 LME铅月差出现一定分化，主因短长期逻辑差异。 【内外价差跟踪】 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 4.2进出口利润跟踪 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 5.3需求端及推演